美聯(lián)儲(chǔ)降息的風(fēng)終于吹到了穩(wěn)定幣！

2025 年 9 月降息后，短期美債收益率同步下行。以 1 個(gè)月期國(guó)債為例，收益率從加息周期峰值的 5.5% 降至 4.145%，3 個(gè)月期國(guó)債收益率從 5.2% 降至 4.02%。若穩(wěn)定幣發(fā)行方維持原有資產(chǎn)配置，利息收入將顯著減少。

以 Tether 為例，其持有 908.7 億美元美債，假設(shè)平均收益率下降 25 個(gè)基點(diǎn)，年利息損失約 2.27 億美元。Circle 的 287 億美元美債儲(chǔ)備則可能面臨 7175 萬美元的年收益縮水。

而市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在 2026 年末前還有 125 個(gè)基點(diǎn)的降息空間，若這一預(yù)期兌現(xiàn)，10 年期美債收益率中樞可能從當(dāng)前的 4.3% 下移至 3.79%，長(zhǎng)期資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)將進(jìn)一步減弱。這種趨勢(shì)迫使發(fā)行方重新評(píng)估資產(chǎn)久期，若縮短久期以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，又可能犧牲部分收益。

為此，Tether 也投資了金礦，并增加了黃金穩(wěn)定幣XAUT！

根據(jù)美國(guó)《GENIUS 法案》要求穩(wěn)定幣儲(chǔ)備 100% 由高流動(dòng)性資產(chǎn)構(gòu)成，其中美債占比不得低于 80%，這意味著發(fā)行方無法通過過多的增加商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債等高收益資產(chǎn)來對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，Circle 的 USDC 儲(chǔ)備中 85%-88% 為短期美債，剩余 10%-15% 為銀行存款，這種高度集中的配置使其對(duì)利率變動(dòng)的敏感度極高。

而且主流監(jiān)管框架明確禁止穩(wěn)定幣向用戶支付利息，這堵死了通過 “讓利給用戶” 維持儲(chǔ)備規(guī)模的路徑。若用戶因持有穩(wěn)定幣的機(jī)會(huì)成本上升而轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)貨幣基金（如美國(guó)國(guó)債 ETF），發(fā)行方的儲(chǔ)備規(guī)?？赡芪s，會(huì)形成 “利差收窄-儲(chǔ)備減少-收入下降” 的惡性循環(huán)。

此外，在阿根廷、土耳其、巴西等高通脹國(guó)家，穩(wěn)定幣已成為居民儲(chǔ)蓄和跨境支付的主要工具。例如，阿根廷 34% 的人口持有 USDT，用于對(duì)沖本幣貶值。這類需求更多受匯率風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，對(duì)利率變動(dòng)的敏感度較低，可能部分抵消發(fā)達(dá)市場(chǎng)需求的下滑，也就是說有很多人更關(guān)心的是其抗貶值效應(yīng)！

接著，合規(guī)穩(wěn)定幣的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪已經(jīng)開始“0和博弈”，新進(jìn)入者機(jī)會(huì)不大，各國(guó)監(jiān)管也在趨嚴(yán)，行業(yè)洗牌也在加速，頭部合規(guī)穩(wěn)定幣（如 USDC）的市場(chǎng)份額正在持續(xù)提升。

2025 年上半年，USDC 市值增速達(dá) 40.9%，預(yù)計(jì) 2030 年將超越 USDT 成為第一大穩(wěn)定幣。這種集中度提升可能加劇頭部發(fā)行方的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步壓縮利差空間。與此同時(shí)，Ripple 的 RLUSD、PayPal 的 PYUSD 等新項(xiàng)目入場(chǎng)，都希望通過差異化場(chǎng)景（如跨境支付、DeFi 借貸）爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，這迫使現(xiàn)有發(fā)行方在利潤(rùn)和市場(chǎng)地位間艱難平衡，通常而言，沒有規(guī)模也就沒有長(zhǎng)期利潤(rùn)，但規(guī)模過大則意味著短期風(fēng)險(xiǎn)大于利潤(rùn)！

基于上面的邏輯，各家發(fā)行方正加速拓展支付場(chǎng)景以提升附加值，只要流通量上去，那么一切都會(huì)好的，畢竟哪怕只有1%的利息，對(duì)于穩(wěn)定幣發(fā)行商而言，也是躺著吃。

例如，Circle 與 Visa 合作推出 USDC 結(jié)算服務(wù)，跨境支付成本降至傳統(tǒng) SWIFT 系統(tǒng)的 0.1%；Tether 與 Shopify 合作，支持商戶直接接收 USDT 并自動(dòng)兌換為法幣。這些場(chǎng)景雖利潤(rùn)較低，但能通過交易量增長(zhǎng)彌補(bǔ)利差損失。

此外，大家也都瞄準(zhǔn)了真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的融合，部分發(fā)行方開始將美債、黃金等儲(chǔ)備資產(chǎn)代幣化，通過 RWA 市場(chǎng)獲取額外收益。例如，BlackRock 推出代幣化美債基金，Circle 計(jì)劃將部分儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為代幣化短期國(guó)債。這類資產(chǎn)在保留高流動(dòng)性的同時(shí)，可能通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)（如浮動(dòng)利率債券）對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

但是，穩(wěn)定幣這種高度一來美國(guó)貨幣政策路徑的數(shù)字貨幣，確實(shí)會(huì)面臨雙重博弈！若全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫重啟加息，這將導(dǎo)致美債價(jià)格暴跌，發(fā)行方持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)可能出現(xiàn)未實(shí)現(xiàn)虧損。反之，若降息幅度超預(yù)期，利差壓縮速度可能快于場(chǎng)景拓展帶來的收入增長(zhǎng)。

而算法型穩(wěn)定幣（如 DAI）和央行數(shù)字貨幣（CBDC）的發(fā)展可能重塑行業(yè)格局，但就很難成為主流，大家不用過多希望！

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)降息。不意味著穩(wěn)定幣行業(yè) “躺賺利差” 時(shí)代的終結(jié)，行業(yè)依然是暴利。

發(fā)行方只需在監(jiān)管約束下，通過場(chǎng)景拓展、資產(chǎn)創(chuàng)新和市場(chǎng)多元化重構(gòu)盈利模式即可通過規(guī)模換取利潤(rùn)。短期內(nèi)，利息收入下滑雖然難以避免，但長(zhǎng)期來看，那些能將穩(wěn)定幣嵌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)支付網(wǎng)絡(luò)、深度整合 RWA 的發(fā)行方，有望在新周期中建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

這一轉(zhuǎn)型過程中，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，中小發(fā)行商可能因無法承受合規(guī)成本和收益壓力而退出市場(chǎng)，最終形成以少數(shù)頭部合規(guī)穩(wěn)定幣為主導(dǎo)新格局，部分貴金屬幣為輔助的格局（我并不看好所謂百花齊放，成千上萬種各種幣的市場(chǎng)趨勢(shì)）。