編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現，以專業(yè)視角記錄資本脈動。投資時間網攜手標點財經聯袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機遇與邏輯，敬請關注。

投資時間網、標點財經研究員辛夷

循環(huán)經濟浪潮下，二手電子設備交易成為資源高效利用的重要一環(huán)。從目前來看，中國手機回收行業(yè)市場集中度較低，各參與者所占市場份額較小。按2024年二手手機回收交易額計，中國排名第一的手機回收服務商為愛回收，市場份額占比為7.9%；第二名為轉轉，市場份額為7.4%；第三名為閃回科技有限公司（下稱閃回科技），市場份額為1.3%。

近日，中國第三大手機回收服務提供商閃回科技，向港交所遞交招股書，申請在港交所主板上市。此前的2024年2月及9月，閃回科技曾兩次遞表港交所。一年后，該公司又開啟了新的上市之旅。

成立于2016年的閃回科技依托“閃回收”（回收端）與“閃回有品”（銷售端）雙輪品牌驅動，打造了一體化的端到端業(yè)務模式。先通過“閃回收”平臺收購二手電子設備，經由專業(yè)的質檢、分級與標準化處理后，最終通過“閃回有品”品牌進行二次銷售，并配套提供相關增值服務。

2021年至2024年及2025年1—6月（下稱報告期），受益于二手手機需求增加，閃回科技業(yè)務運營大幅增長。2021年至2024年，該公司收入由7.50億元逐年增至12.97億元，復合年增長率約為20%。2025年上半年，公司收入達8.10億元，同比增長40.3%。

值得關注的是，閃回科技雖實現營收增長，但這種增長始終無法轉化為實際盈利。報告期內，該公司各期分別虧損4870.8萬元、9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元、2463.3萬元，四年半累計虧損3.37億元。

營收增長、虧損擴大，一般表明企業(yè)在成本控制方面面臨壓力。投資時間網、標點財經研究員查閱公司招股書注意到，閃回科技持續(xù)虧損的主要原因正是其居高不下的銷售成本。

2024年，閃回科技銷售成本為12.35億元，相比2021年的6.88億元幾近翻倍；2025年上半年，公司銷售成本為7.59億元，同比增長37.71%。報告期內，閃回科技各期銷售成本率均在90%上下。

公司毛利率也長期承壓，從2021年的8.2%逐年降至2024年的4.8%，后雖于2025年6月末小幅回升至6.3%，但也低于行業(yè)頭部企業(yè)毛利率水平。

究其本質，閃回科技毛利主要是其收購與銷售二手機的差價，因此，二手機的回收成本是其銷售成本的主要組成部分。報告期內，該公司回收成本占銷售成本的比例均在85%以上。而閃回科技二手機回收業(yè)務主要依賴于上游資源合作伙伴，包括小米、三星、華為、榮耀等主流消費電子品牌及其指定分銷商，中國消費電子產品的大型商戶，以及大型移動網絡運營商。對上游供應商的高度依賴，導致閃回科技的議價能力缺失，進而影響其毛利率。

閃回科技主要財務比率情況

數據源：閃回科技招股書

還有一個值得留意的情況是，閃回科技第一大供應商“上游采購合作伙伴A”即是小米集團（01810.HK），同時，小米集團還是閃回科技的重要戰(zhàn)略股東。公開資料顯示，自2018年起，小米集團及順為資本就已參與閃回科技的資本布局，其先后通過近億元A輪融資及股權收購介入投資。截至本次IPO前，小米集團通過上海驕锃持股6.83%，順為資本通過上海聞微持股3.90%，合計持有閃回科技10.73%的股份。

在與小米等投資者達成融資協(xié)議時，閃回科技曾簽署涉及特殊權利條款的協(xié)議，承諾若未能在約定期限內成功上市，投資者可要求公司贖回其所持股份。

招股書顯示，在A輪、A1輪、C輪及D輪融資中，閃回科技均與投資者簽署了帶有贖回權的特殊協(xié)議。其中，A輪、A-1輪、C輪約定了公司上市最后期限，期內，閃回科技未能完成上市。而D輪投資者已簽署附帶函件，同意閃回科技上市完成時間延長至2025年12月31日。

由于A輪、A-1輪、C輪中的贖回條件被觸發(fā)，閃回科技贖回負債大增，由2021年的3.07億元增加至2025年上半年的7.91億元。若閃回科技未能在今年年底前成功實現上市，其面臨的股份贖回壓力將進一步攀升。截至今年年末僅剩百余天，留給閃回科技的時間不多了。

投時關鍵詞：閃回科技