本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

近期，全球存儲芯片漲價潮持續(xù)發(fā)酵，A股存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)聲迎來行情共振，板塊熱度顯著攀升。

作為NOR Flash存儲領(lǐng)域的代表性廠商，恒爍股份（688416.SH）也同步搭上了這波行業(yè)東風(fēng)，股價自9月初起開啟穩(wěn)步上行通道，9月24日更是攀升至50.62元/股，刷新半年內(nèi)股價新高紀錄。

財報顯示，2023年以來，受行業(yè)周期下行、市場競爭激烈等因素影響，恒爍股份業(yè)績持續(xù)承壓，已連續(xù)虧損兩年半，2025年上半年的凈利率進一步下探至-40.62%。

在行業(yè)回暖的背景下，恒爍股份的業(yè)績何時能扭轉(zhuǎn)虧損局面，成為資本市場關(guān)注的焦點。

9月24日，就業(yè)務(wù)布局、庫存水平等問題，時代商業(yè)研究院向恒爍股份發(fā)函并致電詢問。其工作人員在電話中回復(fù)稱，目前公司暫時沒有接受媒體采訪和調(diào)研的安排。

市場競爭激烈，持續(xù)虧損

恒爍股份于2022年8月登陸科創(chuàng)板，不過上市后，其業(yè)績便陷入持續(xù)承壓的態(tài)勢。

財報顯示，2021—2024年，恒爍股份的營業(yè)收入分別為5.76億元、4.33億元、3.06億元、3.72億元，其中2022—2023年分別同比下滑24.76%、29.41%；盈利端表現(xiàn)更差，同期歸母凈利潤分別為1.48億元、0.21億元、-1.73億元、-1.61億元，其中2023—2024年連續(xù)兩年出現(xiàn)過億元的虧損。

2025年上半年，恒爍股份的業(yè)績壓力仍未緩解，營業(yè)收入為1.74億元，同比下滑1.79%；歸母凈利潤為-7078萬元，仍處于虧損狀態(tài)；毛利率為12.31%，同比下降1.48個百分點；凈利率為-40.62%，同比下降1.28個百分點，盈利空間被持續(xù)擠壓。

從核心產(chǎn)品來看，目前恒爍股份的主力銷售產(chǎn)品NOR Flash采用了武漢新芯的50nm制程技術(shù)，以及中芯國際的55nm制程技術(shù)。除部分特殊應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品保留65nm工藝節(jié)點，其他全系NOR Flash產(chǎn)品，已全面過渡到5Xnm工藝節(jié)點。

對于業(yè)績低迷的核心原因，恒爍股份在半年報中直指“市場競爭激烈”與“存貨壓力”兩大癥結(jié)。一方面，為守住出貨量與市場份額，恒爍股份維持原有銷售策略，主要產(chǎn)品平均銷售單價較去年同期均出現(xiàn)下滑，直接拉低了整體毛利率；另一方面，盡管恒爍股份加速推進庫存去化，但受下游需求疲軟所影響，存貨周轉(zhuǎn)率仍處低位，基于謹慎性原則計提的存貨跌價減值損失，對凈利潤仍形成顯著拖累。

公告顯示，2025年上半年，恒爍股份計提信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計3336.53萬元，其中存貨跌價減值損失達3329.94萬元。

業(yè)績困境的背后，是核心產(chǎn)品的賽道屬性短板。恒爍股份主力產(chǎn)品為SPI NOR Flash（存儲芯片）與MCU（微控制器），兩者均屬通用型芯片，市場同質(zhì)化競爭激烈，產(chǎn)品價格話語權(quán)較弱，進一步放大了行業(yè)周期與市場競爭的沖擊。

不過，相比NOR Flash存儲芯片，通用低功耗MCU產(chǎn)品線成為恒爍股份上半年業(yè)績中的“突圍亮點”。上半年，恒爍股份的通用低功耗MCU產(chǎn)品線銷售額同比增長59.98%，出貨量同比增長102.99%，實現(xiàn)翻番，而ZB32L003系列產(chǎn)品以超低待機功耗與超高性價比優(yōu)勢，在電動工具、HDMI設(shè)備、四軸飛行器、智能水表及煙感傳感器等領(lǐng)域取得突破。

深耕“存儲+控制”，培育AI業(yè)務(wù)

為扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損局面，恒爍股份錨定“存儲+控制”核心戰(zhàn)略，試圖通過技術(shù)迭代與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級構(gòu)建競爭力，多業(yè)務(wù)線協(xié)同推進業(yè)績突圍。

在核心存儲領(lǐng)域，恒爍股份采取“深耕存量+拓展增量”雙軌策略：一方面深化5Xnm制程產(chǎn)品迭代，持續(xù)穩(wěn)固消費電子市場份額；另一方面布局NORD架構(gòu)工藝小容量產(chǎn)品，進一步完善全容量產(chǎn)品矩陣。與此同時，該公司發(fā)力大容量存儲業(yè)務(wù)，積極構(gòu)建“NOR+DDR4+NAND”存儲生態(tài)，其DDR4模組已于2025年初順利實現(xiàn)量產(chǎn)，利基型NAND Flash則新增single die SPI NAND及32Gb SD NAND產(chǎn)品，預(yù)計于今年三季度量產(chǎn)。

作為“控制”端的核心抓手，恒爍股份的MCU產(chǎn)品聚焦工業(yè)控制、汽車電子等高毛利領(lǐng)域，其計劃通過擴大出貨量與拓展高端客戶來提升市場份額。其中，電機控制MCU產(chǎn)品線ZB32M022系列成功實現(xiàn)小批量試產(chǎn)與技術(shù)閉環(huán)，正在導(dǎo)入消費電子（風(fēng)筒、美甲機、玩具車電調(diào)）與工業(yè)（高速吸塵器、電動工具、氣泵）等領(lǐng)域的多家客戶。

在鞏固“存儲+控制”基本盤的同時，AI業(yè)務(wù)成為恒爍股份的新增長極。2025年上半年，恒爍股份AIBU板塊聚焦TinyML AI算法、AI模組及解決方案的開發(fā)與推廣：AI語音算法已在空調(diào)伴侶、加濕器等3C數(shù)碼產(chǎn)品批量出貨，并完成AIGC硬件平臺部署；AI算法模組在3C夜燈市場出貨量占據(jù)50%以上市場份額，在燈控和風(fēng)扇燈領(lǐng)域則實現(xiàn)百萬臺（套）出貨，而小家電（風(fēng)扇/茶吧機）、潮玩玩具、智能門鎖等AI相關(guān)新品預(yù)計三季度試產(chǎn)；AIGC玩具、辦公智能體等解決方案將于下半年商業(yè)落地，有望進一步拓寬增長空間。

核心觀點：關(guān)注扭虧進展

當(dāng)前存儲芯片行業(yè)仍存結(jié)構(gòu)性的價格博弈，恒爍股份短期需依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與供應(yīng)鏈效率優(yōu)化來緩解業(yè)績壓力，長期投資價值則聚焦于新產(chǎn)品市場開拓突破與AI業(yè)務(wù)規(guī)?；慨a(chǎn)形成的差異化壁壘。

建議投資者重點跟蹤恒爍股份三大關(guān)鍵方向：一是毛利率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、經(jīng)營性現(xiàn)金流等核心業(yè)績指標的改善態(tài)勢，這是短期扭虧的直接信號；二是DDR4模組、利基型NAND Flash等存儲產(chǎn)品的客戶導(dǎo)入進度與實際出貨量，直接關(guān)系營收增量的釋放節(jié)奏；三是AI業(yè)務(wù)在新場景下的試產(chǎn)出貨數(shù)據(jù)，以判斷新增長極的培育成效。

（全文2029字）

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