出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

上市三年后，石油設(shè)備供應(yīng)商錫裝股份在9月24日迎來巨額解禁。據(jù)悉，此次解禁股份總數(shù)高達(dá)8100萬股，占公司總股份比例高達(dá)73.31%。

此次解禁股份，主要是實(shí)控人曹洪海解禁的6378.75萬股，占公司總股份比例57.73%。有意思的是，在股份解禁前夕，錫裝股份股價(jià)連續(xù)大漲。9月4日至今，公司股價(jià)累計(jì)大漲近70%。憑此，實(shí)控人曹洪海持股市值近40億元。

與股價(jià)形成對(duì)比，是公司下滑的業(yè)績。在連續(xù)多年增長后，2025年上半年錫裝股份營收及利潤雙雙下滑。在多種不利因素影響下，錫裝股份能否找到第二增長曲線，推動(dòng)企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長？

1、巨額解禁前公司股價(jià)大漲，實(shí)控人持股市值超40億元

2022年9月20日，錫裝股份以59.9元/股的價(jià)格發(fā)行2000萬股。上市當(dāng)日，公司股價(jià)最高漲至86.26元/股，尾盤雖有回落但仍較發(fā)行價(jià)上漲30%以上。

上市后不久，錫裝股份便宣布分紅2億元，2022年報(bào)披露后，公司又實(shí)施10轉(zhuǎn)3.5派10元。在連續(xù)分紅送轉(zhuǎn)影響下，錫裝股份股價(jià)有所下調(diào)。

此后，由于投資者偏好轉(zhuǎn)變，錫裝股份股價(jià)持續(xù)下跌。2024年2月，公司股價(jià)最低跌至19.30元/股，較最高點(diǎn)跌超65%以上（注：由于公司多次進(jìn)行分紅并送轉(zhuǎn)，故統(tǒng)一采用復(fù)權(quán)后股價(jià)）。

得益于資本市場(chǎng)復(fù)蘇，自2024年9月起公司股價(jià)開始上漲，到2025年9月初錫裝股份股價(jià)漲至38元/股左右。

9月8日，錫裝股份漲停，此后公司股價(jià)便開始加速上漲，截至9月29日，公司股價(jià)報(bào)收62.56元/股，較9月4日漲超69%，作為公司實(shí)控人，曹洪海充分受益。

公開資料顯示，錫裝股份最早可追溯至1984年成立的華東化工學(xué)院無錫紅旗聯(lián)合化工機(jī)械廠，該企業(yè)原先是村辦集體企業(yè)。

此后由于企業(yè)遭遇困境，曹洪海父親曹其生接過企業(yè)控制權(quán)，并帶領(lǐng)錫裝股份逐步發(fā)展壯大。2004年，因?yàn)樯眢w原因曹洪海逐步接替其父管理錫裝股份。在曹洪海帶領(lǐng)下，錫裝股份穩(wěn)步發(fā)展，并在2022年9月成功在深交所上市。

截至目前，曹洪海直接持有錫裝股份6378.75萬股，占公司總股份比例為57.99%，按公司股價(jià)計(jì)算該部分股權(quán)價(jià)值超40億元。

在9月24日，曹洪海持有的6378.75萬股正式解禁，可以上市流通。與曹洪海股價(jià)一同解禁的還有公司兩位董事、副總經(jīng)理惠兵和邵雪楓分別持有的860.625萬股，三人合計(jì)解禁股份總數(shù)為8100萬股。

此次股份解禁前夕，股價(jià)大漲也讓外界擔(dān)心實(shí)控人及兩位高管是否會(huì)逢高減持公司。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向錫裝股份了解，公司股份解禁前夕，股價(jià)為何會(huì)大漲？實(shí)控人及兩位高管9月24日股份正式解禁，后續(xù)是否有減持計(jì)劃？截至發(fā)稿，未獲得錫裝股份回應(yīng)。

2、石油化工巨頭資本開支下降，公司營收利潤雙雙下滑

有意思的是，雖然股價(jià)接連大漲，但2025年上半年錫裝股份交出的成績單并不理想。

半年報(bào)顯示，2025年上半年錫裝股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.23億元，同比減少6.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比減少2.24%。

據(jù)悉，錫裝股份主要為大型石油、化工廠商提供換熱壓力容器。該產(chǎn)品主要在大型乙烯、芳烴、乙二醇、丙烷脫氫等煉化過程中起到熱量傳導(dǎo)、能量回收與利用、物料分離與凈化等作用。

過去幾年，由于公司率先在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化，并堅(jiān)持國際化+大客戶的戰(zhàn)略，已經(jīng)是中國石油、中國石化、埃克森美孚、殼牌石油等全球知名企業(yè)供應(yīng)商。

憑借該經(jīng)營策略，錫裝股份此前幾年業(yè)績穩(wěn)步上升。

2018年，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為6.03億元、8341萬元。2024年，公司營收及歸母凈利潤分別上升至15.34億元、2.55億元，五年時(shí)間公司營收及歸母凈利潤年復(fù)合增長率分別為20.53%、25.17%。

令人擔(dān)憂的是，在前幾年?duì)I收及利潤穩(wěn)步增長的背景下，2025年上半年錫裝股份營收及利潤雙雙下滑。

公司營收及利潤下滑，與行業(yè)增速緩慢有較大關(guān)系。在新能源沖擊下，石油使用增速大幅放緩。2024年，全球石油消費(fèi)量達(dá)到1.018億桶/日，僅同比增長1.57%。

在此背景下，大型石油企業(yè)資本開支較前幾年也有所下滑。中石油及中石化公告顯示，2025年中石油和中石化煉油化工相關(guān)的資本性支出合計(jì)為1037億元，較2024年的1074.9億元略微下滑。

在此影響下，錫裝股份在手訂單增速也在下降。2022至2024年公司在手訂單分別為14.6億元、17億元、17.2億元，在手訂單增速明顯放緩。

值得注意的是，若非匯兌收益增加、合同資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，2025年上半年錫裝股份歸母凈利潤下滑幅度將進(jìn)一步加大。

2025年上半年，財(cái)務(wù)費(fèi)用為錫裝股份帶來了2381萬元利潤，2024年同期則為1932萬元。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用帶來的利潤增加，與匯兌損益增加有直接關(guān)系。2025年上半年，公司匯兌產(chǎn)生了1147.43萬元收益，2024年同期則損失7萬元。

在匯兌收益大幅增加帶動(dòng)下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用收益較2024年上半年增長超400萬元。

此外，得益于合同資產(chǎn)的沖回，錫裝股份資產(chǎn)減值為其帶來了1542萬元利潤，2024年同期錫裝股份因資產(chǎn)減值損失148.4萬元。

粗略計(jì)算，較去年同期，2025年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值合計(jì)為公司多帶來近2000萬元利潤，若扣除該因素影響，錫裝股份歸母凈利潤下滑幅度更大。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向錫裝股份了解，近幾年公司在手訂單增速明顯放緩，2025年上半年公司營收及歸母凈利潤雙雙下滑，是否說明公司遭遇增長瓶頸？未來五年，公司還能否像之前幾年維持不錯(cuò)的營收及利潤增長？截至發(fā)稿，未獲得錫裝股份回應(yīng)。

3、對(duì)光伏龍頭債轉(zhuǎn)股，來自光伏行業(yè)收入及利潤大幅下滑

由于石油化工業(yè)務(wù)在公司收入占比過高，且新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代在加速演進(jìn)，因此，錫裝股份也在努力拓展光伏等新能源業(yè)務(wù)。

自2021年以來錫裝股份頻頻獲得光伏領(lǐng)域新訂單，相關(guān)產(chǎn)品主要有冷氫化流化床反應(yīng)器、反應(yīng)器出口一、二級(jí)、三級(jí)換熱器以及精餾等。

2025年上半年，錫裝股份來源于太陽能領(lǐng)域收入達(dá)8590萬元，占公司收入比例達(dá)13.79%。不過布局光伏業(yè)務(wù)也讓錫裝股份“踩坑”。

7月1日，錫裝股份發(fā)布公告稱，公司將對(duì)光伏電池片龍頭企業(yè)潤陽股份的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，轉(zhuǎn)股債權(quán)總額為2569萬元轉(zhuǎn)換為總股本的0.2565%。

因?yàn)閭鶆?wù)壓力較大，IPO融資又不順利，為了降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，潤陽股份近兩年積極化債，不少上市公司如羅博特科、京山輕機(jī)均將對(duì)潤陽股份的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，錫裝股份也不例外。以公司轉(zhuǎn)股金額及獲得股權(quán)比例來看，潤陽股份轉(zhuǎn)股時(shí)估值約為100億元左右。

由于投資金額較小，加之轉(zhuǎn)股時(shí)潤陽股份估值較巔峰時(shí)400億元大幅縮水，該筆投資給錫裝股份帶來的損失有限。

但從該結(jié)果來看，錫裝股份在光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展情況并不理想。由于光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格一跌再跌，產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利能力也在下滑。

錫裝股份也不例外，2022年錫裝股份來源于太陽能行業(yè)營收高達(dá)4.14億元，占公司收入比例達(dá)35.38%，毛利率達(dá)25.04%，主營利潤為1.04億元，是公司第一大業(yè)務(wù)。

2025年上半年，錫裝股份太陽能業(yè)務(wù)毛利率下降至8.05%，主營利潤也只有數(shù)百萬元，較巔峰時(shí)差距明顯。

針對(duì)光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩，國家明確提出“反內(nèi)卷”，在此影響下光伏硅料、硅片價(jià)格小幅上漲。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向錫裝股份了解，2025年上半年公司來源于太陽能行業(yè)營收、毛利率、主營利潤進(jìn)一步下滑，在光伏行業(yè)仍產(chǎn)能過剩的背景下，公司該如何管理好太陽能行業(yè)產(chǎn)品成本，防止該領(lǐng)域產(chǎn)品盈利能力進(jìn)一步下滑？

近期，在國家“反內(nèi)卷”倡導(dǎo)下，三季度公司來源于太陽能領(lǐng)域毛利率是否有所改善？截至發(fā)稿，未獲得錫裝股份回應(yīng)。

除拓展太陽能業(yè)務(wù)外，公司正在大力推動(dòng)產(chǎn)品應(yīng)用于核電及地?zé)崮茴I(lǐng)域，2025年上半年，錫裝股份來源于核電及地?zé)崮艿仁杖脒_(dá)2011萬元，2024年上半年公司來源于核電行業(yè)收入僅為93.84萬元。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向錫裝股份了解，截至目前，公司在核電領(lǐng)域合作客戶及訂單情況如何？公司預(yù)計(jì)未來三年，來源于核電領(lǐng)域收入能否持續(xù)快速增長？截至發(fā)稿，未獲得錫裝股份回應(yīng)。

對(duì)于錫裝股份而言，在石油及石化行業(yè)資本開支持續(xù)放緩的背景下，僅依靠石油及石化行業(yè)很難推動(dòng)業(yè)績持續(xù)高速成長。因此，公司也在積極拓展第二曲線。但重點(diǎn)布局的太陽能行業(yè)整體下行，導(dǎo)致來源于該行業(yè)收入及盈利能力大幅下滑。

為此，錫裝股份又在拓展來源于核電及地?zé)崮苄袠I(yè)收入，雖然該收入大幅上升，但由于基數(shù)較小，目前對(duì)公司業(yè)績整體提升有限。在國家支持核電發(fā)展的背景下，錫裝股份能否憑此打開第二增長曲線，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。