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說到丹麥的藥企，最著名的無疑是諾和諾德，憑借司美格魯肽的破圈，一度市值曾超過丹麥全國GDP。

不過在諾和諾德近兩千億美元市值的超級光環(huán)之下，另一家丹麥生物制藥新貴正在悄悄嘗試做大，那就是Genmab。

9月29日，Genmab宣布以80億美元的總交易價格，收購荷蘭生物制藥公司Merus，獲得處于3期臨床試驗階段的雙抗 petosemtamab（靶向EGFR和LGR5）。

而不到18個月前，Genmab以18億美元收購中國的 普方生物，獲得一系列ADC在研藥物，其中核心分子 Rina-S（靶向葉酸受體FRa）也處于3期臨床試驗階段。

加上處于3期階段的自研雙抗 acasunlimab（靶向 PD-L1和4-1BB ），以及已經(jīng)上市同時在做進一步適應(yīng)癥擴展試驗的CD3CD20雙抗e pcoritamab，這家曾經(jīng)為諸多國際大型藥企“合作打工”的生物技術(shù)公司，正在進行一場轉(zhuǎn)型豪賭。

Genmab成立已有26年。它其實是從美國生物制藥公司 Medarex的歐洲分部拆分出來。

類似Medarex，Genmab產(chǎn)出了很多著名藥物，可是除了制藥圈的人，幾乎很少有人把那些明星藥物與這兩家公司聯(lián)系在一起。

差不多十年前，CTLA-4抗體 伊匹木單抗和PD-1抗體O藥開啟了腫瘤免疫治療時代，這兩個藥都來自Medarex。不過沒等兩個藥上市，2009年，BMS以24億美元的總金額收購Medarex。這個價格事后看無論如何都是超級賤賣。不過考慮到當(dāng)時正處于金融危機余波，賣身退出也有合理之處。

Genmab搗騰出來的藥，同樣驚人，治療多發(fā)性骨髓瘤的超級重磅藥物 達雷木單抗，2024年全球銷售116億美元，是制藥巨頭強生旗下的頭牌。

強生從Genmab身上搜刮來的可不止 達雷木單抗，在多發(fā)性骨髓瘤里，還有近兩年上市的兩個雙抗 talquetamab和 teclistamab。在肺癌領(lǐng)域，則有 埃萬妥單抗。

諾華用于治療多發(fā)性硬化的 奧法妥木單抗，安進治療甲狀腺眼病的 替普妥單抗也都來自Genmab。

不難看出，Genmab是個很會做抗體的公司。

不過在這過去一系列成功的抗體藥背后，都有一個特點：Genmab早早就把分子授權(quán)給了跨國大藥企，主要的開發(fā)、商業(yè)推廣都交給大藥企，自己只收一部分分成。

當(dāng)然，這一部分分成也是巨款了，2023年，Genmab營收高達24億美元，八成以上來自授權(quán)收入。

可是相比授權(quán)出去的藥物的銷售額，Genmab卻屬于實實在在只拿了小頭。

但Genmab在過去幾年就有了悄悄調(diào)整方向的意思。2021年獲批上市用于治療宮頸癌的ADC藥物 維替索妥尤單抗，Genmab與Seagen的合作采取了五五開的模式，共同開發(fā)、推廣，不做甩手掌柜。

之后的epcoritamab也類似。

而在去年，Genmab更是明確表達了將把重心全面轉(zhuǎn)到100%自有自主開發(fā)上。

這背后大概是多次成功的“出?！焙?，Genmab看到了授權(quán)模式下，作為大藥企合作伙伴，自身收益的局限性。

Genmab的并購也體現(xiàn)出了這種方向轉(zhuǎn)變。18億美元收購普方，除了納入Rina-S這款后期研發(fā)藥物，顯然也考慮到普方整個ADC技術(shù)平臺的價值。

但是如果參考大藥企的行事，買“技術(shù)平臺”的并購其實并非主流，更側(cè)重買藥物分子。

而收購Merus，就非常類似大藥企的風(fēng)格，幾十億美元購買處于研發(fā)晚期，已經(jīng)有部分驗證的分子。

技術(shù)角度，Merus做的雙抗，Genmab應(yīng)該也能做，80億買到的不是什么獨門絕技，而是一個潛在的“全球新”級別的分子。

今年5月的ASCO會議里，Merus公開了2期臨床試驗里，petosemtamab在復(fù)發(fā)性晚期頭頸癌中的總體生存率數(shù)據(jù)，反響頗佳。

如果目前已經(jīng)開展的3期臨床試驗?zāi)軓?fù)刻2期的成功，那Genmab這80億很可能花的很值。

不過，轉(zhuǎn)型做大藥企也會給Genmab帶來全新的風(fēng)險。大藥企收購?fù)砥谠谘兴幬锘蚴莿偵鲜械男滤?，能給也敢給高溢價，是建立在自己后期開發(fā)、商業(yè)推廣絕對給力的基礎(chǔ)上。

換句話說，同樣80億買一個3期在研藥物，跨國大藥企可以做成且回本，不代表生物技術(shù)公司可以。Summit的EGFR VEGF雙抗研發(fā)就有望成為一個反面教材。

Genmab想走的這條自己做老大的路，還意味著投入成本將大幅上升。Genmab目前市值不到200億，不像那些老牌藥企，沒有很多個80億可以去賭。

Genmab過去走的還是輕資產(chǎn)路線，生產(chǎn)全部外包給CDMO。這是基于歷史教訓(xùn)。2008年，Genmab出資2.4億美元收購位于美國明尼蘇達的一個生產(chǎn)基地，希望能建立自己的產(chǎn)能，可收購后不久趕上金融風(fēng)暴，公司運營陷入困難，廠子成了累贅，只好在13年1000萬美元賤賣。

Genmab CEO曾表態(tài)只要自己還是CEO，Genmab絕對不會再買生產(chǎn)基地。但近年來的地緣政治，乃至制藥業(yè)本身運作邏輯的變化，轉(zhuǎn)型的Genmab還能堅持過去的全外包模式嗎？

歷史上做到Genmab這個體量的生物制藥公司并不少，但能獨立成為大藥企的卻不多。

Genmab現(xiàn)在有一個非常引人注目的管線，未來是會成為丹麥的下一個諾和諾德，還是會成為那些試圖做大又未能做大的生物制藥公司名單里的新成員？

我們拭目以待。

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參考資料

https://www.fiercebiotech.com/biotech/genmab-pays-8b-buy-merus-and-phase-3-stage-bispecific-wowed-analysts

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