文 / 一燈
來源 / 節(jié)點財經(jīng)

9月23日，量販零食品牌“好想來”母公司、A股上市企業(yè)福建萬辰生物科技集團股份有限公司（下稱“萬辰集團”），正式向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請，擬在主板掛牌上市。

從一家主營金針菇的“食用菌第一股”轉(zhuǎn)型為量販零食巨頭，萬辰集團的跨界發(fā)展堪稱中國零售業(yè)的典型案例。此次赴港IPO，是其高歌猛進的號角，還是應對新階段挑戰(zhàn)的必然選擇？這里，《節(jié)點財經(jīng)》將從財務基本面、增長引擎拆解以及戰(zhàn)略深度三個維度，透視萬辰集團的進擊之路。

01 透視招股書，高增長背后的轉(zhuǎn)型變道

透視萬辰集團向港交所遞交的招股書，可以看到一段堪稱“商業(yè)狂飆”的成長軌跡：從2021年營收僅4.26億元，到2024年飆升323.29億元，營收增長近75倍，這種增長速度在傳統(tǒng)消費品行業(yè)中極為罕見。

據(jù)了解，成立于2011年萬辰集團一開始是做食用菌業(yè)務的，創(chuàng)始人王健坤早年靠著給沃爾瑪供應菌類農(nóng)產(chǎn)品而名聲大噪，深受外資商超青睞。

2021年，萬辰集團以“食用菌第一股”身份登陸創(chuàng)業(yè)板。但上市即巔峰，當年萬辰集團的凈利潤暴跌75%，股價跌去了60%。與此同時，王健坤也察覺到了行業(yè)瓶頸，開始尋求轉(zhuǎn)型機會。而萬億級的零食市場再合適不過。

2022年，萬辰集團毅然決然地跨界，在南京成立萬興連鎖有限公司，隨后收購江蘇零食工坊連鎖食品有限公司部分資產(chǎn)，開始入局量販零食。此后一年多的時間里，萬辰集團陸續(xù)完成了對好想來、來優(yōu)品、吖滴吖滴、陸小饞等多個量販零食品牌的收購，并在2023年9月，宣布將前述四大品牌合并命名為“好想來”。

據(jù)招股書顯示，2022年至2024年，萬辰集團零食飲料零售業(yè)務收入占比分別為12.1%、94.2%、98.3%，2025年上半年進一步提升至98.9%，食用菌業(yè)務收入占比已收縮至1.1%。這意味著萬辰集團已成功完成從“蘑菇工廠”向“零食大王”的轉(zhuǎn)型。

圖源：萬辰集團招股書

在這個過程中，萬辰集團的利潤表現(xiàn)同樣經(jīng)歷了劇烈調(diào)整，其2023年曾錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損2810萬元，但2024年迅速扭虧為盈，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8.23億元，2025年上半年更是達到9.22億元，同比增長286.8%。

而和營收利潤一同迅速增長的，還有萬辰集團的門店網(wǎng)絡(luò)。據(jù)招股書顯示，截至2025年6月30日，萬辰集團擁有約1.54萬家門店，其中加盟店占比超過99%。僅2024年一年，新開加盟店數(shù)量就高達9746家，這種“跑馬圈地”的速度甚至超過了同期的蜜雪冰城。

圖源：萬辰集團招股書

龐大的門店網(wǎng)絡(luò)帶來了顯著的用戶沉淀。截至2025年8月，萬辰集團已積累1.5億注冊會員，會員貢獻了78%的GMV，人均月消費達2.9次，形成了穩(wěn)定的復購循環(huán)。這為企業(yè)經(jīng)營提供了可觀且可持續(xù)的流量基本盤。

不過，亮眼的宏觀數(shù)據(jù)背后也有深層次的隱憂。據(jù)萬辰集團財報數(shù)據(jù)顯示，萬辰集團的負債占資產(chǎn)比率已從2022年底的43.5%顯著上升至2024年底的79.85%；2025年上半年，公司總負債高達512.43億元。資產(chǎn)負債率始終居高不下，使得這家依賴現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的零售企業(yè)面臨不小的流動性風險。

因此，《節(jié)點財經(jīng)》認為，不管是維持擴張還是收購整合，萬辰集團都需要巨大的資金量來支持，赴港IPO募資在某種程度上可以看作是其緩解壓力、為未來競爭儲備彈藥的必然選擇。

02 規(guī)模型驅(qū)動，開始面臨增長天花板

前面提到過，萬辰集團在短短數(shù)年內(nèi)實現(xiàn)了扭虧為盈，營收和利潤雙重飆升。在招股書中，萬辰集團將其歸功于一個由五大要素組成的“增長飛輪”。

圖源：萬辰集團招股書

據(jù)萬辰招股書介紹，全國門店網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略性擴張是這個飛輪的起點。

截至2025年6月30日，萬辰集團的15000多家門店已在全國形成廣泛的區(qū)域覆蓋與深入的市場觸達。不僅增強了品牌在全國市場的傳播力，也保障了消費者在不同區(qū)域獲得統(tǒng)一的購物體驗，進而為規(guī)?；少彽於嘶A(chǔ)。

據(jù)了解，集團約95%的商品直接向品牌生產(chǎn)商采購，大幅減少流通環(huán)節(jié)的層級，實現(xiàn)了成本優(yōu)化與運營效率提升。而憑借萬店規(guī)模所帶來的巨大采購量，集團在面對上游供應商時擁有強大的議價能力。

不過，在萬辰集團的規(guī)劃里，議價能力所獲得的成本優(yōu)勢并沒有完全轉(zhuǎn)化為利潤，而是被戰(zhàn)略性投入到提供高質(zhì)價比的產(chǎn)品中。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，萬辰集團的產(chǎn)品零售價較大賣場、超市及便利店同類商品平均低約20%至30%。這種“高質(zhì)價比”屬性精準契合了當前消費市場的需求，為消費者創(chuàng)造了實實在在的更大價值。

值得一提的是，這種價值不僅體現(xiàn)在實惠的價格上。據(jù)招股書顯示，萬辰集團2025年上半年平均每月推出約250個新SKU，約27%的SKU在傳統(tǒng)零售渠道并不常見，這為消費者帶來了獨家和新奇的購物體驗。

而得益于高質(zhì)價比產(chǎn)品與愉悅的購物體驗，交易量也得到有效提升。據(jù)了解，2025年前8個月，萬辰集團共完成約15億筆交易，已超過2024年全年的12億筆。并且，通過精準營銷與會員體系運營，集團已逐步構(gòu)建起規(guī)?？捎^且忠誠度高的會員群體。

最后，龐大的消費者群體和穩(wěn)健的門店盈利模式，轉(zhuǎn)化為強大的品牌吸引力，吸引了大量優(yōu)質(zhì)加盟商建立長期合作關(guān)系。值得注意的是，萬辰集團對加盟商不收取加盟費，只收取押金和一次性開戶費用，極大地降低了加盟門檻。

圖源：萬辰集團官網(wǎng)

截至2025年6月30日止六個月內(nèi)，加盟店閉店率僅為1.9%，遠低于行業(yè)均值，反映出其商業(yè)模式的穩(wěn)健性以及加盟伙伴的長期信心。而更多加盟商的加入，又進一步推動了門店網(wǎng)絡(luò)的擴張，從而使整個飛輪開啟新一輪的循環(huán)。

不過，這種高度依賴規(guī)模擴張的增長模式也開始顯露出其局限性。

據(jù)招股書顯示，在2024年瘋狂擴張9746家門店之后，2025年上半年新增門店數(shù)驟降至1467家，營收增速也從247.9%放緩至106.89%。這一變化或許預示著，單純依靠外延式擴張引領(lǐng)的“增長飛輪”正面臨天花板。

與此同時，門店加密導致的單店營收能力承壓問題已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)東吳證券研報數(shù)據(jù)顯示，2024年萬辰集團單店收入同比下滑5%至336萬元，2025年一季度的年化營收進一步下滑至300萬元。萬辰集團需要應對由此帶來的加盟商盈利與回本周期問題。

綜上所述，在《節(jié)點財經(jīng)》看來，萬辰集團的“增長飛輪”確實是一臺強大的增長引擎，成功將其推向了行業(yè)領(lǐng)導者的位置。但當規(guī)模擴張到一定程度后，從“規(guī)模增長”向“質(zhì)量增長”的轉(zhuǎn)型已成為必然選擇。

未來，這臺引擎的效能將不再僅僅取決于其旋轉(zhuǎn)的速度，更取決于其每個環(huán)節(jié)的精細化程度和質(zhì)量。如何讓飛輪轉(zhuǎn)得更穩(wěn)、更可持續(xù)，將是萬辰集團今后需要面對的核心課題。

03 赴港IPO，擴張需求與挑戰(zhàn)并存

根據(jù)招股書顯示，萬辰集團此次IPO募資將主要用于擴展和升級門店網(wǎng)絡(luò)、豐富產(chǎn)品組合、提升倉儲物流效率以及升級數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施等多個關(guān)鍵領(lǐng)域。要知道，萬辰集團已是A股上市公司，這次赴港IPO融資雖然很重要，但意圖絕對不會止于此。

這里，《節(jié)點財經(jīng)》認為，除了為未來競爭儲備彈藥，萬辰集團赴港IPO還有兩個其他目的：一是港股聚集了大量消費及新經(jīng)濟投資者，更易對其新零售模式給予合理估值；二是港股是國際資本窗口，上市可為未來并購海外品牌、供應鏈出海鋪路。

因此，萬辰集團此次并非簡單融資，還有戰(zhàn)略卡位的考量，旨在打破內(nèi)地資本市場對其“傳統(tǒng)企業(yè)”的認知局限，在全球投資者面前重塑其“科技驅(qū)動型新消費平臺”的形象。

然而，通往港股的道路也并非坦途，萬辰集團必須直面一系列嚴峻挑戰(zhàn)——除了高負債率、單店營收等財務壓力，品控風險隨著門店數(shù)量的激增而放大，如何在上萬家的加盟體系中維持統(tǒng)一的品質(zhì)與服務標準將是巨大考驗。

同時，高層人事變動也為公司治理增添了不確定性。2025年7月，萬辰集團完成了管理層調(diào)整，創(chuàng)始人王健坤辭任董事長，由其姐原總經(jīng)理王麗卿接任，其子王澤寧被任命為總經(jīng)理，形成了“姑侄共治”的新格局。

圖源：萬辰集團官網(wǎng)

此外，行業(yè)內(nèi)卷加劇使得競爭環(huán)境愈發(fā)嚴峻，其主要競爭對手鳴鳴很忙的門店數(shù)量已在今年9月突破2萬家，對萬辰集團形成了直接的競爭壓力。

總之，赴港IPO，既為萬辰集團提供了鞏固市場地位的彈藥，也將其推向了更透明的監(jiān)管環(huán)境和更嚴格的業(yè)績考核之下。如何從“跑得快”轉(zhuǎn)向“走得穩(wěn)”，平衡規(guī)模與效率、擴張與盈利的關(guān)系，將是其登陸港股市場后獲得資本長期認可的關(guān)鍵。

*題圖由AI生成