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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

乳業(yè)大洗牌之下，國內(nèi)首屈一指的巨頭蒙牛巨頭也扛不住了。2025年8月，蒙牛乳業(yè)披露的中期業(yè)績報告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入415.7億元，同比下降6.9%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤20.455億元，同比減少16.4%。

值得注意的是，這已經(jīng)是蒙牛連續(xù)兩年交出營收、凈利潤雙降的半年報成績單。尤其是從營收角度來看，2025年上年的營收水平，甚至不及2023年同期的511.2億元，規(guī)?？s水近百億?？v向?qū)Ρ龋莿?chuàng)近三年同期新低。

盡管財報中8.5%的經(jīng)營利潤率、41.7%的毛利率彰顯出一定盈利韌性，但營收利潤雙降的核心表現(xiàn)，暴露了這家乳業(yè)巨頭在行業(yè)周期低谷期的深層困境。那么，這個曾經(jīng)的乳業(yè)巨頭，如何破局？

周期反噬與成本傳導(dǎo)帶來雙重擠壓

乳制品行業(yè)“奶價決定利潤”的特性，使上游原奶市場波動成為乳企核心風(fēng)險。2025年上半年，蒙牛在產(chǎn)業(yè)鏈上游遭遇的周期反噬與成本傳導(dǎo)壓力尤為嚴(yán)峻，直接拖累利潤表現(xiàn)。

原奶價格持續(xù)下行對蒙牛聯(lián)營牧場造成致命沖擊。自2021年9月達(dá)階段性高點(diǎn)后，國內(nèi)生鮮乳價格累計下跌近三成。

與此同時，本輪周期中，擴(kuò)產(chǎn)主體多為資金實(shí)力較強(qiáng)的規(guī)?；髽I(yè)，憑借現(xiàn)金流硬撐運(yùn)營，導(dǎo)致產(chǎn)能出清速度遠(yuǎn)慢于以往，供需再平衡周期大幅拉長。作為蒙牛上游奶源核心支撐，聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)績惡化成為利潤“黑洞”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)因淘汰低產(chǎn)牛只疊加原奶售價下降，歸屬于權(quán)益股東凈虧損達(dá)9.135億元，蒙牛作為聯(lián)營方承擔(dān)5.445億元虧損，較2024年同期的1.330億元激增4倍，直接吞噬蒙牛近四分之一歸母凈利潤，成為利潤同比下滑16.4%的關(guān)鍵因素。

更值得警惕的是，上游“價格下跌—產(chǎn)能不減—虧損擴(kuò)大”的惡性循環(huán)短期內(nèi)難破。頭部牧業(yè)企業(yè)仍維持增產(chǎn)。以現(xiàn)代牧業(yè)為例，其上半年原奶產(chǎn)量166萬噸，同比增14.6%。

而且，多數(shù)企業(yè)因?qū)ξ磥砟虄r上漲的預(yù)期，不愿主動淘汰奶牛，供給端調(diào)整嚴(yán)重滯后于需求變化。成本傳導(dǎo)層面，蒙牛也面臨“原奶降價紅利未達(dá)預(yù)期，非奶成本持續(xù)上漲”的尷尬。

理論上，原奶降價應(yīng)增厚利潤，蒙牛上半年毛利率提升1.4個百分點(diǎn)至41.7%，但這更多源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費(fèi)用控制，而非原奶降價直接貢獻(xiàn)。

此外，2024年下半年起，玉米、豆粕等飼料原料價格震蕩上行，推高牧場養(yǎng)殖成本并傳導(dǎo)至乳企，也給蒙牛的盈利帶來了壓力。

上游雙重擠壓，暴露了蒙牛供應(yīng)鏈管理的深層缺陷。盡管強(qiáng)調(diào)“全產(chǎn)業(yè)鏈布局”，但對核心奶源企業(yè)的風(fēng)險管控不足，未建立有效周期對沖機(jī)制，導(dǎo)致上游波動直接傳導(dǎo)至上市公司利潤表，使其在行業(yè)周期中始終被動。

液態(tài)奶失速，營收結(jié)構(gòu)暗藏危機(jī)

作為蒙牛營收占比近八成的核心業(yè)務(wù)，液態(tài)奶板塊表現(xiàn)直接決定公司整體走勢。2025年上半年，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入321.917億元，同比下滑超10%，在總營收中占比從2024年同期的81.2%降至77.4%。核心業(yè)務(wù)失速，疊加新興增長極未成規(guī)模，構(gòu)成蒙牛當(dāng)前最嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)危機(jī)。

液態(tài)奶下滑，本質(zhì)是“量價齊跌”與“創(chuàng)新乏力”共同作用的結(jié)果。從行業(yè)看，常溫奶作為液態(tài)奶核心品類，面臨增量見頂與需求轉(zhuǎn)移壓力。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-7月全國乳制品產(chǎn)量1659.2萬噸，同比降1%。液態(tài)奶產(chǎn)品同樣出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

而在消費(fèi)端，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，使大眾對單價較高的常溫高端奶需求減弱；同時，新式茶飲、現(xiàn)制酸奶等替代品崛起，分流大量年輕消費(fèi)群體，2024年乳制品行業(yè)因競品擠壓銷售額下滑3.1%的態(tài)勢仍在延續(xù)。在此背景下，蒙牛液態(tài)奶未能突圍，管理層也坦言“常溫面臨增量壓力仍突出”。

企業(yè)層面，蒙牛液態(tài)奶產(chǎn)品創(chuàng)新陷入“同質(zhì)化陷阱”，難形成差異化競爭力。盡管財報提及上半年推出超百款新品，但液態(tài)奶領(lǐng)域除特侖蘇沙漠有機(jī)系列等少數(shù)產(chǎn)品逆勢增長外，多數(shù)新品集中在“營養(yǎng)強(qiáng)化”“口味調(diào)整”等淺層創(chuàng)新，缺乏技術(shù)突破性產(chǎn)品。

核心業(yè)務(wù)失速的同時，蒙牛寄予厚望的新興增長極尚未形成有效支撐。財報顯示，冰淇淋業(yè)務(wù)上半年收入38.785億元，同比增15.0%；奶酪業(yè)務(wù)收入23.739億元，同比增12.3%，兩大板塊占比分別提升至9.3%和5.7%。

更關(guān)鍵的是，兩大業(yè)務(wù)合計營收僅62.5億元，尚不足液態(tài)奶業(yè)務(wù)下滑額的兩倍，無法對沖核心業(yè)務(wù)失速壓力。這種“核心疲軟、新極弱小”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使蒙牛在行業(yè)調(diào)整期缺乏抗風(fēng)險能力。

與伊利“液態(tài)奶穩(wěn)增長+奶粉高突破”的雙輪驅(qū)動模式相比，蒙牛業(yè)務(wù)矩陣單薄脆弱，一旦液態(tài)奶持續(xù)下滑，整體業(yè)績將面臨更大壓力。

多元化與國際化落地難，“理想與現(xiàn)實(shí)”差距巨大

面對核心業(yè)務(wù)增長困境，蒙牛2024年提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，以主體業(yè)務(wù)為核心，依靠創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國際化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。但2025年上半年財報顯示，該戰(zhàn)略落地遭遇顯著阻力，多元化布局未能有效對沖周期風(fēng)險，國際化業(yè)務(wù)仍處“燒錢換市場”初級階段，戰(zhàn)略預(yù)期與現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)差距明顯。

多元化布局上，蒙牛面臨“短期難見效、長期缺壁壘”困境。管理層坦言，中國乳業(yè)長期存在品類多元化不足痛點(diǎn)，歐美成熟市場固態(tài)乳制品消費(fèi)占比可達(dá)50%，國內(nèi)仍以液態(tài)奶為主導(dǎo)，且黃油、煉乳等高度依賴進(jìn)口?；诖?，蒙牛將固態(tài)乳制品與高附加值原料作為多元化核心方向，但落地成效堪憂。

高附加值原料領(lǐng)域，公司提及乳鐵蛋白、D90脫鹽乳清粉產(chǎn)品進(jìn)入調(diào)試和上市階段，但未披露具體產(chǎn)能與銷售數(shù)據(jù)；而行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)乳鐵蛋白市場70%以上份額仍被荷蘭DMV、新西蘭恒天然等國際巨頭占據(jù)，蒙牛短期內(nèi)難破技術(shù)壁壘。固態(tài)乳制品領(lǐng)域，除奶酪業(yè)務(wù)增長外，黃油、稀奶油等品類市場份額不足1%，且主要面向B端餐飲客戶，缺乏C端品牌認(rèn)知度。

更值得警惕的是，蒙牛多元化布局存在“重規(guī)模、輕盈利”傾向。以冰淇淋業(yè)務(wù)為例，15%高增長背后是渠道促銷力度加大，毛利率受損。

高級乳業(yè)分析師宋亮指出，當(dāng)前乳企戰(zhàn)略重心應(yīng)從規(guī)模轉(zhuǎn)向盈利，而蒙牛多元化擴(kuò)張尚未擺脫“以價換量”路徑依賴。此外，公司在銀發(fā)營養(yǎng)、特醫(yī)食品等創(chuàng)新賽道的布局仍停留在“技術(shù)孵化”階段，無商業(yè)化產(chǎn)品落地，與伊利“欣活”銀發(fā)奶粉系列差距明顯。

國際化業(yè)務(wù)上，蒙牛雖有進(jìn)展，但“規(guī)模小、盈利弱”問題未解決。財報顯示，旗下艾雪冰淇淋在2023年，即在印尼市場實(shí)現(xiàn)年?duì)I收超20億元，市場份額34%，并完成非洲與拉美區(qū)域業(yè)務(wù)架構(gòu)搭建；貝拉米在東南亞市場拓展成效顯著。

但整體來看，國際化業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)依然不足，甚至不及伊利。更關(guān)鍵的是，海外業(yè)務(wù)未形成盈利能力：印尼市場高份額源于持續(xù)價格戰(zhàn)，艾雪冰淇淋售價較本土品牌低，且需承擔(dān)高額渠道建設(shè)成本；非洲與拉美市場尚處投入期，短期內(nèi)難有回報。

對比雀巢等國際乳企通過本地化生產(chǎn)降低成本的模式，蒙牛目前仍以出口為主，未建立海外生產(chǎn)基地，物流成本居高不下，削弱盈利空間。

戰(zhàn)略落地滯后，本質(zhì)是蒙牛研發(fā)投入與組織能力的短板。2025年上半年，公司未披露具體研發(fā)費(fèi)用，但從產(chǎn)品創(chuàng)新成效看，研發(fā)轉(zhuǎn)化效率不足——推出超百款新品，真正銷售額破億的不足5款。而在組織層面，2024年底管理層煥新尚未形成協(xié)同效應(yīng)，“青壯派”團(tuán)隊(duì)在戰(zhàn)略執(zhí)行上顯猶豫，導(dǎo)致多元化與國際化布局進(jìn)展緩慢。

結(jié)語

2025年上半年財報為蒙牛敲響警鐘。營收利潤雙降背后，是上游產(chǎn)業(yè)鏈周期桎梏、核心業(yè)務(wù)增長乏力與戰(zhàn)略落地滯后的三重挑戰(zhàn)，且三者相互關(guān)聯(lián)、層層遞進(jìn)：上游壓力削弱盈利基礎(chǔ)，核心失速加劇增長焦慮，戰(zhàn)略滯后使企業(yè)難尋破局方向。

對蒙牛而言，穿越行業(yè)低谷需打破長期“路徑依賴”。上游應(yīng)建立更靈活的奶源合作機(jī)制，通過價格波動區(qū)間協(xié)議隔離牧場虧損風(fēng)險，同時加快自有牧場精細(xì)化管理，降低對外部聯(lián)營企業(yè)依賴；核心業(yè)務(wù)需擺脫對常溫奶的依賴，加大低溫奶冷鏈投入與產(chǎn)品創(chuàng)新，推動特侖蘇等核心單品價值升級，而非陷入價格戰(zhàn)。從而能夠順利穿越行業(yè)周期，實(shí)現(xiàn)螺旋式穩(wěn)步發(fā)展。

正如業(yè)內(nèi)人士分析預(yù)計，2025年底至2026年生乳供需將逐步平衡，行業(yè)拐點(diǎn)醞釀。對蒙牛而言，能否抓住窗口期解決深層問題，決定其能否在周期復(fù)蘇后重拾增長動能。正如蒙牛管理層所言，行業(yè)全面復(fù)蘇需時間，企業(yè)核心任務(wù)是在等待拐點(diǎn)的過程中，鍛造真正的抗周期能力。

期待蒙牛能夠通過創(chuàng)新經(jīng)營，扭轉(zhuǎn)行業(yè)困局，擺脫路徑依賴，甚至在行業(yè)利于不敗之地。

【天眼查顯示】內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè) (集團(tuán)) 股份有限公司 (曾用名：內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司) ，成立于1999年，位于內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市，是一家以從事食品制造業(yè)為主的企業(yè)。