總體而言，這宗收購案對于玩家而言不算什么好事，但對EA來說，這宗收購則是充滿風(fēng)險的一次賭博。

文|朱健文

恰逢國慶中秋假期前夕，EA年度新作EA SPORTS FC 26（以下簡稱FC26）正式發(fā)行，簡中玩家得以在黃金周中好好體驗新鮮出爐的足球“年貨”。發(fā)行首周，標(biāo)準(zhǔn)版售價69.99美元（國區(qū)標(biāo)準(zhǔn)版售價248元）的FC26就沖上Steam游戲銷量榜首。不過，拋開創(chuàng)新不足的“換皮”傳統(tǒng)不談，畫面掉幀、加載卡頓等前作延續(xù)至今的小Bug也遭到首批玩家的集體吐槽，讓懲罰Rush模式退賽隊友、斷線判負(fù)規(guī)則等小優(yōu)化顯得微不足道，總體評價依然不算積極。Steam中文區(qū)好評率不超過30%，而在評分網(wǎng)站Metacritics上，這款EA新作評分只有3.3，但對比前作FC 25和FC 24的2.7評分已算“小有進(jìn)步”。雖然在游戲體驗上未見有特別大的改善，但EA的股權(quán)歸屬則已迎來歷史級巨變。

FC 26玩家評分只有3.3

圖源：Metacritics網(wǎng)站截圖

就在FC26發(fā)布3天后的9月29日，EA正式宣布，與由銀湖資本（Silver Lake）、沙特基金（PIF）和Affinity Partners組成的財團(tuán)達(dá)成協(xié)議，后者將以每股210美元、總值550億美元全現(xiàn)金交易獲得EA 100%股權(quán)，其中360億來自上述三方分別提供的現(xiàn)金資產(chǎn)和PIF持有的9.9%EA股份展期，200億美元則由摩根大通提供的債務(wù)融資構(gòu)成。就此，史上最大宗全現(xiàn)金私有化收購宣告達(dá)成。該交易計劃在2027財年第一季度即2026年6月完成，屆時EA將從納斯達(dá)克退市，成為一家私人控股公司。截止至10月7日，EA（Nasdaq：EA）股價經(jīng)歷收購消息傳出后的巨幅暴漲后迎來小幅回調(diào)，如今依然處于每股200.02美元的高位。

EA股價變化

自1989年進(jìn)軍納斯達(dá)克以來，這家游戲巨頭股價從最初的52美分股價到200美元，也從一家名為“Amazin’ Software”的第三方游戲發(fā)行蛻變成擁有上萬員工的電子游戲巨頭。如今在上市36年后終于離場，EA收購案對于公司本身以及整個行業(yè)的影響引人關(guān)注。收購各方誰才是其中的贏家？

營收下行，EA毅然“舉債”退市

這宗收購案當(dāng)中的贏家必然有EA現(xiàn)任CEO安德魯·威爾遜。盡管完成重大收購，但短期內(nèi)公司主要架構(gòu)基本不變，安德魯·威爾遜依然掌舵著這家總部位于加州Redwood的公司。自2013年上任CEO以來，安德魯·威爾遜在任內(nèi)將EA以往超長的游戲戰(zhàn)線逐步收縮，轉(zhuǎn)化成如今聚焦在幾個最賺錢的頭部游戲IP的運營策略。2023年威爾遜主導(dǎo)將EA拆分成EA體育和EA娛樂兩大部門，分別對FC系列和Madden NFL系列等體育“年貨”和其他品類游戲進(jìn)行專業(yè)化運營，進(jìn)一步提升對于核心業(yè)務(wù)的專注和決策效率。

EA現(xiàn)任CEO安德魯·威爾遜

圖源：EA官網(wǎng)

在失去FIFA版權(quán)的情況下，威爾遜依然讓FC系列成功轉(zhuǎn)型，延續(xù)著“公司現(xiàn)金牛”的角色，2024年整個體育品類凈預(yù)訂額增長10%達(dá)19.4億美元。盡管這位CEO已連續(xù)三年并未漲薪，年薪依然停留在130萬美元水平，但期間每年都會獲得股票獎勵和激勵計劃補(bǔ)償，2025財年就拿下總計2920萬美元。而隨著這次收購案宣告完成，以他個人持有的EA上千萬股份，單是股價增值就讓他身家暴漲。更重要的是，在獲得三大資方的資源注入后，威爾遜有望借此繼續(xù)深化他在EA的長期戰(zhàn)略并加大核心項目的研發(fā)投入，在拓展新業(yè)務(wù)方面得以解除財政束縛。不過，威爾遜也需要直面EA目前的困境。

對于EA而言，這次收購則是業(yè)績增長放緩背景下的必然選擇。2025財年EA總營收74.45億美元，同比下滑0.81%，歸母凈利潤11.21億美元，同比下滑11.94%。對于2026財年的營收，公司甚至預(yù)期在71億到75億美元之間，可謂上升空間寥寥，下探風(fēng)險更大。業(yè)績上的雙下滑以及核心收入增長停滯不前，讓作為上市企業(yè)的EA承受巨大的財報和監(jiān)管壓力，甚至為了保營收而采取一些短視決策。而在第三季度內(nèi)官宣達(dá)成收購協(xié)議，盡早從資本市場抽身而去，EA不必承受投資者或游戲玩家的輿論壓力，也不再擔(dān)心長期投資對股價造成的壓力，得以更專注于長期戰(zhàn)略部署。

不容忽視的是，EA也因此背上了200億美元的債務(wù)，由此帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)可能將進(jìn)一步促使公司深化保守策略，比如裁撤小型和收益不佳項目甚至裁員，對于游戲創(chuàng)新試錯方面的積極性也不會太高。總體而言，這宗收購案對于玩家而言不算什么好事，但對EA來說，這宗收購則是充滿風(fēng)險的一次賭博。利用好資金和資源，EA有望在杠桿下撬動公司更大發(fā)展動能，否則這家游戲巨頭可能將背負(fù)著巨額債務(wù)走向衰落，甚至不排除重蹈其他杠桿收購項目破產(chǎn)覆轍的可能性。

值得一提的是，EA旗下另一大作《戰(zhàn)地6》將在10月10日上市，成為EA被收購后的首個上市新作。這款大作內(nèi)部反響積極，發(fā)售前的熱度以及預(yù)期火爆的銷售額有望吸引市場進(jìn)一步關(guān)注，提升EA。當(dāng)然，EA選擇這一時機(jī)官宣，顯然也是交易多方之間博弈的結(jié)果。

EA新作《戰(zhàn)地6》即將上線

圖源：EA官網(wǎng)

各取所需，三大資本聯(lián)手入局

PIF、銀湖與Affinity Partners三大資本聯(lián)合，以溢價25%的價格收購EA，看重的首先當(dāng)然是EA本身穩(wěn)定的現(xiàn)金流。除了FC系列的UT（Ultimate Team）模式吸引玩家氪金開包形成穩(wěn)定營收，Madden NFL、Apex英雄等游戲也有類似的模式，為公司源源不斷提供穩(wěn)定收入流，遠(yuǎn)比游戲本身銷售收入可觀。上個財年EA實現(xiàn)20.79億美元運營現(xiàn)金流，雖然同比有所下降，但仍足以填補(bǔ)杠桿收購產(chǎn)生的債務(wù)利息，并成為后續(xù)投資和分紅的資金基礎(chǔ)。

通過收購相對低估值而具備成長空間的公司，并通過后續(xù)的改善運營、提升效率和削減成本等手段從而實現(xiàn)資產(chǎn)增值低買高賣，一直是銀湖資本這類私募基金的慣用運作手段。盡管此次收購存在溢價，但在私募基金看來，目前50的市盈率對比業(yè)內(nèi)也并非超乎尋常的高，未來EA的估值依然有上升空間。

PIF參與到此次收購當(dāng)中并不讓人意外。早在2022年，沙特人就斥資380億美元，力求將沙特打造成為全球游戲產(chǎn)業(yè)中心。而早在兩年前，PIF就已經(jīng)持有EA 9.9%的股權(quán)，如今這次參與收購只是延續(xù)了PIF此前在電競領(lǐng)域的持續(xù)布局。從打造電競之城到創(chuàng)辦電競世界杯，PIF持續(xù)在電競領(lǐng)域施展拳腳，由動視暴雪前高管布萊恩·沃德執(zhí)掌的Savvy Games則全力配合為“2030愿景”的沙特國家戰(zhàn)略服務(wù)。網(wǎng)傳某位沙特王室成員在Steam賬號改名為“我買下了EA！”，無論真實還是段子，都足以彰顯沙特權(quán)貴們對于電競行業(yè)的熱衷與投入。

網(wǎng)傳沙特王室成員Steam主頁

圖源：網(wǎng)絡(luò)

而作為全球最活躍的科技私募機(jī)構(gòu)之一，銀湖資本此前主要以成熟的科技公司為投資對象，比如戴爾、推特和Skype，在體育行業(yè)的投資案例也有不少，包括在2025年完成對Endeavor Group的收購、2019年向擁有曼城等足球俱樂部的城市足球集團(tuán)（City Football Group）投資5億美元，以及收購澳大利亞足球聯(lián)賽A League運營公司三分之一的股權(quán)。

銀湖資本總部

圖源：銀湖官網(wǎng)

值得一提的是，銀湖資本的聯(lián)席CEO 艾格恩·杜班對于EA覬覦已久，據(jù)悉他與EA現(xiàn)任CEO安德魯·威爾遜甚至是同住夏威夷大島一個社區(qū)的鄰居。而杜班與Affinity Partners創(chuàng)始人、特朗普女婿賈里德·庫什納私交也不錯，兩人早在今年春季就進(jìn)行過多次頭腦風(fēng)暴形成完善的收購方案，經(jīng)過夏天與EA的多次接觸后，最終促成了這次聯(lián)合收購。而Affinity Partners當(dāng)初主要的資金來源正是沙特政府，庫什納與沙特方面有著千絲萬縷的關(guān)系，在PIF加入此次收購也起到了重要的牽線作用。盡管庫什納在公告中通過講述個人和自家孩子對FC系列游戲的喜愛來解釋參與收購的初衷，但其中錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)利益甚至是政治關(guān)系可能才是促成這次收購的核心要素。

游戲行業(yè)或迎來寡頭時代

對于游戲行業(yè)而言，最近3年內(nèi)先后出現(xiàn)微軟收購動視暴雪、Take-Two收購Zynga等大型并購案例。EA收購案也進(jìn)一步體現(xiàn)了如今整體趨于集中的行業(yè)大勢。如今中小作坊已然難以在市場中，頂級IP、人才、資金不斷向資本密集的大廠集中，玩家們未來所面對的內(nèi)容供應(yīng)商朝著寡頭化方向發(fā)展。

微軟收購動視暴雪

圖源：路透社

隨著EA被正式收購，巨額資金注入游戲市場可能引發(fā)業(yè)內(nèi)進(jìn)一步內(nèi)卷。微軟、騰訊、索尼等游戲競爭對手或許將重新審視自身的發(fā)展戰(zhàn)略，在游戲研發(fā)、IP培育等方面加大投入應(yīng)對新局面。

另一方面，資本以杠桿方式收購游戲廠商，背后帶來的債務(wù)壓力以及隨之而來對游戲本身造成的影響或許也將重塑游戲玩家的體驗。除了債務(wù)壓力讓EA等被收購方趨于保守而不敢創(chuàng)新試錯，迫于財務(wù)壓力而利用AI等新興技術(shù)介入到美術(shù)、開發(fā)、測試等環(huán)節(jié)削減成本的舉措，或?qū)⑿纬汕宦傻挠螒騼?nèi)容情節(jié)以及產(chǎn)生大量AI特有的Bug，嚴(yán)重影響玩家體驗和留存率，讓本就“苦EA久矣”的玩家們更加怨聲載道，最終反噬的恐怕是游戲廠商本身。

總而言之，EA收購案成為現(xiàn)今游戲產(chǎn)業(yè)資本化、寡頭化的一個縮影。它既帶來了規(guī)模效應(yīng)和資源整合的優(yōu)勢，也伴隨著扼殺創(chuàng)意和加劇市場壟斷的風(fēng)險。其長期影響，仍需持續(xù)觀察。但短期內(nèi)，F(xiàn)C玩家們期待游戲迎來革命性的改良恐怕依然遙遙無期。

注：本文封面圖來自EA