倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）白銀價(jià)格昨日突破每盎司50美元，創(chuàng)下歷史新高，但高盛商品交易員警告稱(chēng)，這輪漲勢(shì)背后的實(shí)物交割困難將在未來(lái)1-2周內(nèi)得到緩解，市場(chǎng)或迎來(lái)劇烈調(diào)整。

而這輪大漲背后是白銀市場(chǎng)正顯現(xiàn)出極度緊張跡象，一個(gè)月租賃利率飆升至-21%，日租賃利率更是達(dá)到-200%的極端水平，反映出倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)嚴(yán)重的實(shí)物供應(yīng)緊張狀況。

這種供應(yīng)緊張已導(dǎo)致LBMA與COMEX期貨價(jià)格之間的正常關(guān)系出現(xiàn)錯(cuò)位，LBMA現(xiàn)貨價(jià)格罕見(jiàn)地較COMEX期貨溢價(jià)2.7美元。芝加哥商品交易所已因此上調(diào)白銀和黃金期貨保證金要求。

高盛預(yù)計(jì)，來(lái)自中國(guó)和美國(guó)的大量實(shí)物流入將在1-2周內(nèi)緩解LBMA市場(chǎng)緊張局面，但調(diào)整過(guò)程將極為波動(dòng)。

供應(yīng)緊張?jiān)从诙嘀匾蛩丿B加

據(jù)Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson表示，白銀市場(chǎng)供應(yīng)緊張主要源于LBMA自由流通量減少。強(qiáng)勁的ETF買(mǎi)盤(pán)是關(guān)鍵推手，同時(shí)印度零售需求在排燈節(jié)前保持高位。

此外，LBMA庫(kù)存在第一季度因美國(guó)關(guān)稅相關(guān)進(jìn)口激增而已處于緊張狀態(tài)。盡管中國(guó)凈出口仍保持強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)241%，但在1.01億盎司出口量中，9990萬(wàn)盎司流向了香港，這部分供應(yīng)處于LBMA體系之外。

高盛商品交易員Adam Gillard指出，衍生品頭寸進(jìn)一步加劇了實(shí)物緊張。LBMA空頭主要來(lái)自EFP多頭頭寸（作為對(duì)潛在232關(guān)稅的廉價(jià)期權(quán)）、生產(chǎn)商對(duì)沖，以及賣(mài)方過(guò)早建立的投機(jī)性租賃利率空頭。

交割難題制約套利機(jī)制

理論上，交易員可通過(guò)尋找LBMA標(biāo)準(zhǔn)銀條、運(yùn)至倫敦并對(duì)沖白銀升水來(lái)解決供應(yīng)緊張，但實(shí)際操作面臨多重障礙。

物流公司需要2-3周時(shí)間從美國(guó)多個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)中匯集金屬，然后空運(yùn)至倫敦。并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割標(biāo)準(zhǔn)，這進(jìn)一步延長(zhǎng)了物流時(shí)間。

12月COMEX多頭可能要到交割窗口末期（12月底）才能收到實(shí)物，這增加了融資成本并加大了LBMA空頭頭寸選擇的不確定性。LBMA遠(yuǎn)期流動(dòng)性已經(jīng)枯竭，意味著EFP相關(guān)的白銀空頭只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)建立，這解釋了隔夜展期利率達(dá)到200%的原因。

調(diào)整在即但過(guò)程波動(dòng)

高盛預(yù)計(jì)，在1-2周內(nèi)將看到來(lái)自中國(guó)和美國(guó)的大量實(shí)物流入LBMA市場(chǎng)，曲線(xiàn)最終將趨于平緩。

然而，這一調(diào)整過(guò)程預(yù)計(jì)將極其波動(dòng)。目前需求遠(yuǎn)超可用供應(yīng)，供需關(guān)系最終將主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)參與者需要為即將到來(lái)的劇烈波動(dòng)做好準(zhǔn)備。

對(duì)沖基金難以做空白銀對(duì)上海黃金交易所的套利交易，因?yàn)橘Y本管制阻止了實(shí)物交割。同時(shí)，貴金屬銀行可能不會(huì)對(duì)美國(guó)境內(nèi)金屬續(xù)租，以便獲得出口所需的實(shí)物。