撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

又一個戶外服飾品牌闖關(guān)港交所上市。

10月8日，坦博爾集團(tuán)股份有限公司（下稱“坦博爾”）遞交招股書，報考在港交所上市，中金公司為其獨(dú)家保薦人。今年早些時間，伯希和戶外運(yùn)動集團(tuán)股份有限公司（下稱“伯希和”）同樣在港交所遞交了上市申請。

此次報考上市，坦博爾成色幾何？

一、家族特色明顯，突擊分紅2.9億元

天眼查App信息顯示，坦博爾成立于2004年4月，曾在新三板掛牌。目前，該公司的注冊資本約為1.67億元，法定代表人為王麗莉，主要股東包括上海藍(lán)銀投資管理有限公司（下稱“上海藍(lán)銀”）、王麗莉等。

本次上市前，王麗莉合計持有坦博爾96.64%的股權(quán)。招股書顯示，王麗莉直接持有該公司25.33%的股權(quán)，通過上海藍(lán)銀控制67.14%的投票權(quán)，通過員工激勵平臺青州坦文控制坦博爾4.17%的投票權(quán)。

據(jù)招股書披露，上海藍(lán)銀由王麗莉、王潤基、王紅、王開元分別控制55.0%、44.5%、0.27%和0.23%的權(quán)益。其中，王麗莉為坦博爾董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，王潤基為王麗莉之子，王紅為王潤基的姑姑，王開元為王潤基的爺爺。

特別說明的是，坦博爾曾多次進(jìn)行分紅。2022年，該公司曾宣派并支付股息3500萬元。2025年，該公司宣派并支付股息約2.9億元。據(jù)此計算，王麗莉合計獲得分紅超過1.8億元，包括王麗莉在內(nèi)的王氏家族合計這獲得分紅超2.68億元。

二、零售額與營收不符，規(guī)模落后于伯希和

根據(jù)招股書，坦博爾的定位為“專業(yè)戶外服飾品牌”，其產(chǎn)品組合包括三個系列，即頂尖戶外系列、運(yùn)動戶外系列與城市輕戶外系列，旨在滿足不同穿著場景。截至2025年6月30日，該公司的產(chǎn)品體系共包含687個SKU。

相比之下，伯希和則在招股書中表示，該公司立志成為領(lǐng)先戶外品牌，通過伯希和品牌為各種戶外活動、運(yùn)動健身及城市通勤提供廣泛的產(chǎn)品，涵蓋服裝、鞋類以及裝備及配飾。截至2024年12月31日，該公司的產(chǎn)品包括572個SKU。

坦博爾在招股書中援引灼識咨詢的資料稱，以2024年零售額計，伯希和是中國第四大本土專業(yè)戶外服飾品牌。而伯希和招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2024年按零售額計，伯希和品牌躋身中國內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額的5.2%。

具體而言，弗若斯特沙利文資料顯示，中國內(nèi)地高性能戶外服飾市場相對分散。2024年中國內(nèi)地高性能戶外服飾市場十大品牌的零售額合計佔總市場份額的27.3%，尚未有一家企業(yè)在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位。

灼識咨詢報告同樣顯示，中國專業(yè)戶外服飾行業(yè)較為分散。以2024年零售額計，前十大品牌的市場份額合計僅占24.3%。以2024年零售額計，坦博爾在中國專業(yè)戶外服飾行業(yè)排名第七，市場份額為1.5%，并在中國專業(yè)戶外服飾行業(yè)的中國品牌中排名第四。

就中國品牌而言，2024年，品牌A的零售額約為51.7億元，市場份額為3.92%；品牌C的零售額約為39.1億元，品牌E的零售額約為36.8億元，坦博爾的零售額約為20.3億元，品牌I的零售額約為17.7億元，份額分別為2.97%、2.79%、1.54%和1.34%。

來自坦博爾招股書

綜合多方信息不難判斷，品牌A為駱駝，品牌C為波司登（HK:03998）旗下，品牌E為凱樂石，品牌I則為伯希和。另外，品牌B為始祖鳥（ARC'TERYX），由安踏運(yùn)營。從這個角度而言，坦博爾的規(guī)模要高于同樣正在報考港交所上市的伯希和。

不過，坦博爾所謂的零售額與其2024年的營收規(guī)模并不相符。招股書顯示，坦博爾2022年、2023年和2024年度的營收分別約為7.32億元、10.21億元、13.02億元。2025年上半年，該公司的營收約為6.58億元。

來自坦博爾招股書

相比之下，伯希和2022年、2023年和2024年度的營收分別約為3.78億元、9.08億元和17.66億元。這意味著，坦博爾招股書中援引伯希和的零售額與其營收規(guī)模一致，而坦博爾的零售額則遠(yuǎn)高于營收額。

換句話說，坦博爾2024年的營收規(guī)模和零售額疑似存在“數(shù)據(jù)打架”的情形。另從營收的角度來看，伯希和2022年的營收低于坦博爾，2023年與之接近，2024年猛增至17.66億元，大舉超越坦博爾。

貝多財經(jīng)了解到，坦博爾2022年、2023年和2024年度的凈利潤分別約為8577.4萬元、1.39億元、1.07億元。同期，伯希和的凈利潤則分別約為2431.1萬元、1.52億元和2.83億元，于2023年領(lǐng)先坦博爾，2024年更是其約為其三倍。

整體而言，坦博爾和伯希和的毛利率均十分不俗。其中，伯希和2022年、2023年和2024年的毛利率分別為54.3%、58.2%和59.6%，坦博爾分別為50.2%、56.5%和54.9%。2025年上半年，坦博爾的毛利率為54.2%。

就坦博爾而言，盡管號稱專注戶外服飾，但其主要產(chǎn)品為羽絨服，以及硬殼服飾、軟殼服飾。因此，該公司比對的同行主要包括駱駝、波司登等。不過，波司登2024/25財年的營收約為259億元，約為坦博爾的20倍。