編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

體溫每升高一度，人體代謝率會(huì)增加10%，但長(zhǎng)時(shí)間發(fā)熱會(huì)導(dǎo)致免疫紊亂，進(jìn)而影響生活和工作質(zhì)量。其實(shí)不光是人，任何事物一旦溫度過(guò)高就會(huì)降低效率。我們?nèi)粘ｋx不開(kāi)的手機(jī)、電腦，在長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行大型游戲時(shí)往往就會(huì)出現(xiàn)卡頓現(xiàn)象。

尤其隨著算力的不斷攀升，CPU等元器件過(guò)于燙手，如何快速降溫就成了當(dāng)務(wù)之急，不少科技廠商紛紛搶抓機(jī)會(huì)挖掘散熱商機(jī)。例如國(guó)內(nèi)知名PC散熱企業(yè)九州風(fēng)神在今年就發(fā)布了多款水冷風(fēng)扇、機(jī)箱等新品，幫助消費(fèi)者告別“死機(jī)”煩惱。

在AI的助力下九州風(fēng)神無(wú)疑將會(huì)駛?cè)肟燔嚨溃欢F(xiàn)實(shí)并非如此。今年上半年九州風(fēng)神營(yíng)收5.14億元，同比下降24.3%；凈利潤(rùn)4197.75萬(wàn)元，同比驟降47.65%。實(shí)際上從2024年下半年起，九州風(fēng)神業(yè)績(jī)就突然降速陷入了苦悶低潮。

IPO之路波折不斷

提起九州風(fēng)神，相信很多80后裝機(jī)愛(ài)好者非常熟悉。在20多年前的《微型計(jì)算機(jī)》《電腦報(bào)》等專業(yè)IT雜志中，經(jīng)常會(huì)看到九州風(fēng)神的整版廣告。彼時(shí)電腦DIY正處于黃金時(shí)代，九州風(fēng)神的CPU風(fēng)扇是很多人的裝機(jī)必選項(xiàng)。

憑借DIY時(shí)代打下的江山，九州風(fēng)神在PC散熱賽道上越走越遠(yuǎn)。2017年?duì)I收突破4億元，2018年首次掛牌新三板。登陸全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，很多企業(yè)都是為了主板或者創(chuàng)業(yè)板上市做準(zhǔn)備，九州風(fēng)神自然也不例外。

2020年9月遞交招股書(shū)，正式?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)年AI概念剛剛嶄露頭角，與此同時(shí)疫情之下居家辦公成常態(tài)，PC市場(chǎng)罕見(jiàn)回暖，恰是九州風(fēng)神IPO的最佳時(shí)機(jī)。然而出乎意料的是，九州風(fēng)神的上市路充滿了一波三折。

2020年10月深交所對(duì)九州風(fēng)神一口氣提出境外銷售、收入及成長(zhǎng)性、對(duì)賭協(xié)議、個(gè)人卡收款等24連問(wèn)。2021年1月監(jiān)管機(jī)構(gòu)在現(xiàn)場(chǎng)核查時(shí)，發(fā)現(xiàn)九州風(fēng)神部分記賬憑證缺乏附件、電子賬套數(shù)據(jù)未按經(jīng)審計(jì)數(shù)進(jìn)行調(diào)整和差錯(cuò)更正，差異明細(xì)多達(dá)467頁(yè)。

2021年8月深交所在二次審核問(wèn)詢中罕見(jiàn)地向申報(bào)會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出質(zhì)疑，并且繼續(xù)拷問(wèn)外銷收入的真實(shí)性。2022年1月九州風(fēng)神針對(duì)上述問(wèn)題做出了詳細(xì)解釋。兩個(gè)月后，深交所上市委因外銷收入增長(zhǎng)等信息披露不合理，內(nèi)控制度不完善否決了九州風(fēng)神的上市申請(qǐng)。

初遇失利并沒(méi)有讓九州風(fēng)神放棄資本夢(mèng)，2023年11月改道北交所二戰(zhàn)IPO。不過(guò)相似的情況再次發(fā)生，北交所圍繞外銷收入增長(zhǎng)、原材料采購(gòu)成本的合理性持續(xù)追問(wèn)，經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢后，九州風(fēng)神IPO進(jìn)展便沒(méi)有了下文。

如果說(shuō)第一次創(chuàng)業(yè)板敗北因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)不足，保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所不夠?qū)I(yè)，那么第二次折戟北交所就是自身的問(wèn)題。例如財(cái)務(wù)不規(guī)范導(dǎo)致數(shù)據(jù)勾稽混亂。IPO招股書(shū)首先要做到數(shù)據(jù)的真實(shí)準(zhǔn)確性，如果連這一點(diǎn)都做不到，可想而知企業(yè)的自控能力有多差。

實(shí)際上在IPO之初，九州風(fēng)神并不被資本市場(chǎng)看好，很大原因在于“夫妻店”模式。打個(gè)比方，經(jīng)典的夫妻檔公司，老公跑業(yè)務(wù)，老板娘管財(cái)務(wù)，妹妹負(fù)責(zé)出納，小姨子擔(dān)任行政主管，公司真實(shí)情況只有自家人知道。

作為一家20多年歷史的老企業(yè)，九州風(fēng)神內(nèi)部管理確實(shí)存在很多問(wèn)題，例如財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事李蘭芳和實(shí)控人夏春秋為旁系親屬關(guān)系。不過(guò)這還不是九州風(fēng)神上市的最大阻礙，嚴(yán)重依賴海外市場(chǎng)才是致命傷。

境外散熱生意受阻

近兩年國(guó)內(nèi)企業(yè)掀起了出海熱，紛紛遠(yuǎn)航尋找新落腳點(diǎn)。早在2002年九州風(fēng)神就獲得了外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)，2003年開(kāi)始走出國(guó)門(mén)，頻繁參加海外科技展會(huì)，開(kāi)拓歐洲、北美客戶。經(jīng)過(guò)一番努力和試錯(cuò)，九州風(fēng)神在國(guó)外闖出了一片天。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2020—2022年外銷收入分別為6.27億元、6.13億元和6.66億元，占營(yíng)收比例分別為75.9%、77.12%和80.51%。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展九州風(fēng)神已經(jīng)是一家以外貿(mào)為主導(dǎo)的企業(yè)。

十幾年前，歐美IT行業(yè)要比我國(guó)成熟很多，產(chǎn)品出口國(guó)外能賣個(gè)好價(jià)錢(qián)。尤其海外游戲用戶眾多，對(duì)散熱產(chǎn)品的需求量居高不下。出海對(duì)于九州風(fēng)神來(lái)說(shuō)無(wú)疑是最佳選擇。

雖然境外生意有較高的毛利率，但高外銷企業(yè)IPO要比一般公司審查力度更大，畢竟賺的是出口退稅的錢(qián)。北交所就曾對(duì)九州風(fēng)神報(bào)告期內(nèi)外銷占比較高的真實(shí)性以及業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)等問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢。

例如2023上半年?duì)I收6.62億元，已經(jīng)接近2022年全年水平，其中俄語(yǔ)區(qū)收入同比增加了2.39億元。九州風(fēng)神給出的解釋為受歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)制裁影響，惠普、戴爾等知名PC品牌相繼削減業(yè)務(wù)，憑借知名度九州風(fēng)神正好填補(bǔ)了空白。

這就不難理解為何九州風(fēng)神執(zhí)意要二次闖關(guān)沖擊資本市場(chǎng)，一是AI熱潮之下帶來(lái)的散熱商機(jī)；二是加足馬力提升海外市占率。據(jù)QYResearch調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年九州風(fēng)神在全球電腦散熱器生產(chǎn)商中排名第五，和同為二線陣營(yíng)的ARCTIC、NZXT、微星差距并不大。

如果想要與海盜船、貓頭鷹、華碩ROG、酷冷至尊四大一線品牌并肩，2022年前后自然是九州風(fēng)神擴(kuò)產(chǎn)增能攻占海外的最佳機(jī)會(huì)。然而千算萬(wàn)算，卻沒(méi)料到遭受了中美貿(mào)易摩擦的波及。

2024年6月，九州風(fēng)神子公司北京鑫全盛被美國(guó)列入SDN清單，嚴(yán)重影響了對(duì)外貿(mào)易及外匯結(jié)算。同年9月九州風(fēng)神發(fā)布公告，因經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整，北京鑫全盛擬注銷美國(guó)、香港、荷蘭、新加坡、馬來(lái)西亞五地設(shè)立的子公司。

沒(méi)有了海外銷售公司的助力，九州風(fēng)神的境外業(yè)務(wù)可想而知。2024年境外收入6.08億元，同比下滑53.24%。今年上半年情況更不樂(lè)觀，境外收入直接變成了-150萬(wàn)元。

不到一年之間，九州風(fēng)神的海外擴(kuò)張夢(mèng)就煙消云散。其實(shí)外銷企業(yè)最大的變數(shù)就是政策。一旦出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，生意必會(huì)慘遭牽連。九州風(fēng)神當(dāng)然也采取了應(yīng)對(duì)之法：出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷。那么內(nèi)銷能幫助其渡過(guò)難關(guān)嗎？

轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)破局不易

俗話說(shuō)“三十年河?xùn)|，三十年河西”，此前PC市場(chǎng)一直由歐美地區(qū)占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速騰飛，中國(guó)早就成為全球最大的PC消費(fèi)市場(chǎng)。特別是近期在國(guó)補(bǔ)政策的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電腦市場(chǎng)正迎來(lái)一波“小高潮”。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度中國(guó)大陸PC市場(chǎng)出貨量1020萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%。換機(jī)潮的來(lái)臨，數(shù)碼配件賽道同樣會(huì)水漲船高，對(duì)于九州風(fēng)神來(lái)說(shuō)更像是一場(chǎng)及時(shí)雨。

今年上半年境內(nèi)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)540.28%。其實(shí)從去年子公司被列入實(shí)體清單后，九州風(fēng)神就轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)策略，銷售模式由海外轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)。單從數(shù)據(jù)來(lái)看，九州風(fēng)神確實(shí)擺脫了貿(mào)易摩擦帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)想要跑贏國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還需跨過(guò)諸多阻礙。

首先，在老一代數(shù)碼迷眼中九州風(fēng)神是大牌子，然而此一時(shí)彼一時(shí)，在闖蕩海外期間，超頻三、利民、酷冷至尊、瓦爾基里、喬伯斯等一大批品牌已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)，Z世代有了更多的選擇。

外銷和內(nèi)銷雖然只有一字之差，但兩者的經(jīng)營(yíng)策略有著本質(zhì)不同。外銷以信用為核心，注重品質(zhì)，而內(nèi)銷本質(zhì)是營(yíng)銷，注重服務(wù)和渠道。這就需要九州風(fēng)神提高國(guó)內(nèi)曝光率，擴(kuò)大品牌影響力。

其次，國(guó)內(nèi)對(duì)手眾多競(jìng)爭(zhēng)激烈也就意味著毛利率肯定不如海外高。2020—2023年，九州風(fēng)神歐洲、澳洲、美洲地區(qū)的毛利率穩(wěn)定在40%左右，而國(guó)內(nèi)毛利率卻在逐年走低，由33.89%下降至21.14%。

與此同時(shí)，CPU散熱是個(gè)同質(zhì)化非常嚴(yán)重的賽道，例如各個(gè)品牌的普通風(fēng)冷散熱器在外形、技術(shù)上大差不差。九州風(fēng)神或許會(huì)采取價(jià)格戰(zhàn)的方式來(lái)?yè)屨紘?guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致未來(lái)幾年可能會(huì)出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

既要有銷量，又要保利潤(rùn)，九州風(fēng)神回歸國(guó)內(nèi)本質(zhì)上其實(shí)就是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。眾所周知，現(xiàn)在的年輕一代喜歡特立獨(dú)行，追求個(gè)性。中低端大眾化的風(fēng)冷散熱器已經(jīng)很難滿足游戲玩家的需求，況且隨著CPU性能顯著提升，發(fā)熱量過(guò)大，水冷散熱逐漸成為主流。

換言之，只有加大創(chuàng)新力度才能在國(guó)內(nèi)廝殺出一條血路。2024年九州風(fēng)神研發(fā)費(fèi)用9196.13萬(wàn)元，相比2020年增長(zhǎng)了217.8%。加大研發(fā)換來(lái)了LP冰陣、阿薩辛4等一系列高端產(chǎn)品，毛利率也提升至30%。

不過(guò)高端轉(zhuǎn)型不是一蹴而就，例如很多網(wǎng)友反饋九州風(fēng)神產(chǎn)品存在品控差、售后不到位等問(wèn)題，說(shuō)明在產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量方面，九州風(fēng)神還沒(méi)有跟上科技創(chuàng)新的腳步。

結(jié)語(yǔ)

AI時(shí)代下，散熱產(chǎn)業(yè)成了香餑餑。正是在風(fēng)口的加持下，九州風(fēng)神才向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。然而成也外銷，困也外銷，海外環(huán)境的突變讓其IPO之路充滿了變數(shù)。

如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)，沒(méi)有了外銷風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著九州風(fēng)神就能高枕無(wú)憂。重新打江山，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型只是一方面，渠道、營(yíng)銷必須跟上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的速度和風(fēng)向，九州風(fēng)神才能有回暖的可能。

【天眼查顯示】北京市九州風(fēng)神科技股份有限公司，成立于2003年，是一家以從事科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)為主的企業(yè)。企業(yè)注冊(cè)資本7756.5995萬(wàn)元人民幣，實(shí)繳資本4750萬(wàn)元人民幣。