中國(guó)鋁業(yè)（601600）：全球鋁業(yè)龍頭的全產(chǎn)業(yè)鏈霸權(quán)與周期博弈

本文首發(fā)日期：2025年10月14日

一、公司基本面：從“鋁土礦到高端合金”的全產(chǎn)業(yè)鏈巨無(wú)霸

中國(guó)鋁業(yè)的生意經(jīng)可概括為“資源-冶煉-加工”三級(jí)火箭模式，用大白話(huà)解釋就是“家里有礦，手里有技術(shù)，從挖石頭到造飛機(jī)零件都能干”。

• 資源端：掌控國(guó)內(nèi)外鋁土礦資源，比如幾內(nèi)亞的博法礦年產(chǎn)能1200萬(wàn)噸，相當(dāng)于每天挖3.3萬(wàn)噸鋁土礦，夠造10萬(wàn)臺(tái)新能源汽車(chē)的鋁制車(chē)身。2024年自產(chǎn)鋁土礦占比超50%，成本比外購(gòu)低30%。

• 冶煉端：全球第二大氧化鋁、第三大電解鋁供應(yīng)商，2024年氧化鋁產(chǎn)量1780萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量710萬(wàn)噸。你手里的易拉罐、家里的鋁合金門(mén)窗，可能原料就來(lái)自中鋁的冶煉廠(chǎng)。

• 高端制造：特種鋁合金用于C919大飛機(jī)機(jī)翼、長(zhǎng)征火箭燃料箱，高純鋁靶材是芯片鍍膜的關(guān)鍵材料，2024年高端產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)占比升至28%。

護(hù)城河與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

• 技術(shù)壁壘：擁有選礦拜耳法、500千安大型電解槽等獨(dú)家技術(shù)，參與制定國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

• 政策優(yōu)勢(shì)：央企背景獲資源傾斜，連續(xù)四年入選“央企ESG先鋒50指數(shù)”。

• 周期波動(dòng)：鋁價(jià)波動(dòng)直接影響利潤(rùn)，2024年H1因價(jià)格下跌利潤(rùn)縮水13%，但成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先。

概念標(biāo)簽：

• “央企改革”（國(guó)資控股核心企業(yè)）

• “大飛機(jī)供應(yīng)鏈”（C919機(jī)翼材料供應(yīng)商）

• “新能源車(chē)輕量化”（蔚來(lái)、理想鋁材合作伙伴）

• “高股息”（股息率2.51%高于定期存款）

• “資源安全”（幾內(nèi)亞礦源規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)）。

• 實(shí)控人：國(guó)務(wù)院國(guó)資委通過(guò)中鋁集團(tuán)控股36.62%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

• 管理層：董事長(zhǎng)段向東（電子科技大學(xué)MBA背景）主導(dǎo)國(guó)際化戰(zhàn)略，總經(jīng)理王石磊（西安冶金建筑學(xué)院科班）擅長(zhǎng)產(chǎn)能整合。

• 股東陣容：證金公司持股3.01%、匯金持股0.92%，社?；鹨涣惆私M合曾現(xiàn)身十大股東，北向資金通過(guò)滬股通活躍交易。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)（最新）：

• 2024年?duì)I收2250.71億元（同比-22.65%），主因鋁價(jià)下行，但凈利潤(rùn)67.17億元（同比+60.2%），靠成本控制逆勢(shì)增長(zhǎng)。

• 償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率約66%，流動(dòng)比率1.2，貨幣資金覆蓋短期債務(wù)；但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)大，需關(guān)注鋁價(jià)反彈后的改善。

• 退市風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)收規(guī)模超2000億元，凈資產(chǎn)超千億，概率為零。

• 行業(yè)對(duì)比法：

  有色金屬行業(yè)PE中位數(shù)約20倍，中鋁當(dāng)前PE（TTM）11.90倍，低估40%；PB行業(yè)均值1.8倍，公司PB 2.07倍，基本合理。

• 資產(chǎn)價(jià)值：

• • 資源重估：海外權(quán)益礦儲(chǔ)量?jī)r(jià)值難量化，但幾內(nèi)亞項(xiàng)目可享資源溢價(jià)。

  • 歷史百分位：股價(jià)8.64元處于52周區(qū)間（5.85-9.27元）的70%分位，近3年中低位。

• 合理市值預(yù)估：

  基于2025年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)80億元（機(jī)構(gòu)共識(shí)），給予15倍PE（周期行業(yè)特性），合理市值1200億元（當(dāng)前1482億，高估23%，但需考慮資源稀缺性溢價(jià)）。

• 建倉(cāng)買(mǎi)入價(jià)：7.0-7.5元（對(duì)應(yīng)PB 1.5倍，接近凈資產(chǎn)強(qiáng)支撐）。

• 止盈賣(mài)出價(jià)：10-11元（需鋁價(jià)突破20000元/噸或大飛機(jī)訂單放量）。

• 當(dāng)前價(jià)格分位：8.64元處于近3年70%分位（安全邊際適中）。

后期走勢(shì)推演：

• 樂(lè)觀(guān)情景：美聯(lián)儲(chǔ)降息刺激大宗商品+新能源車(chē)用鋁需求爆發(fā)，2025年凈利潤(rùn)沖100億，市值看1500億。

• 悲觀(guān)情景：全球經(jīng)濟(jì)衰退打壓鋁價(jià)，股價(jià)回踩6元平臺(tái)。

• 關(guān)鍵信號(hào)：Q3鋁價(jià)數(shù)據(jù)、幾內(nèi)亞礦產(chǎn)運(yùn)輸效率、央企整合政策。

免責(zé)聲明：本文數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告及權(quán)威平臺(tái)，不構(gòu)成投資建議。中國(guó)鋁業(yè)雖為資源龍頭，但老鐵們需警惕大宗商品周期波動(dòng)及海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)！

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩(wěn)健低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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