文 | 創(chuàng)業(yè)最前線，作者 | 星空，編輯 | 蛋總

當(dāng)農(nóng)牧行業(yè)遇上機(jī)器人，會(huì)發(fā)生什么？

可能是無(wú)人駕駛的插秧機(jī)在稻田里精準(zhǔn)地自行耕種，也可能是推料機(jī)器人在牧場(chǎng)里毫無(wú)怨言地做苦活累活，亦或是智能無(wú)人塔吊在工地上的一次次精準(zhǔn)投遞。

當(dāng)然，也有可能是“技術(shù)前沿，現(xiàn)實(shí)拉垮”的境地。

今年9月26日，向港交所遞交招股書(shū)的農(nóng)業(yè)機(jī)器人公司FJD Inc.（中文名為“豐疆智能”，以下簡(jiǎn)稱“FJD”），就遇到了類似的情況。

一方面，F(xiàn)JD的機(jī)器人解決方案在全球農(nóng)業(yè)領(lǐng)域快速落地，提升了客戶的生產(chǎn)效率；另外一方面，F(xiàn)JD又面臨著持續(xù)虧損、借款激增、優(yōu)先股債務(wù)壓頂?shù)慕?jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

這家以“用機(jī)器人解放農(nóng)民”為愿景的公司，能否順利闖關(guān)港交所？

1、留洋博士盯上農(nóng)業(yè)機(jī)器人，創(chuàng)始股東大疆提前退出

“讓機(jī)器人來(lái)做80%的最危險(xiǎn)的工作，讓人來(lái)做20%的比較輕松的工作。讓機(jī)器幫助人，把干苦活、臟活和危險(xiǎn)的活都干了，讓人遠(yuǎn)離惡劣的環(huán)境。”這是FJD董事長(zhǎng)吳迪總結(jié)的機(jī)器人行業(yè)的“二八定律”，也是FJD努力的方向。

現(xiàn)年46歲的吳迪，在電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域有超過(guò)15年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，學(xué)歷背景也堪稱“專業(yè)過(guò)硬”。

在2000年6月，吳迪獲得了中國(guó)南京航空航天大學(xué)民用航空電子學(xué)士學(xué)位，3年后他又在北京郵電大學(xué)獲得了模式識(shí)別及智能系統(tǒng)碩士學(xué)位。

此后，吳迪曾遠(yuǎn)赴瑞典林雪平大學(xué)攻讀博士，他的研究方向是芯片處理、集成電路的處理器設(shè)計(jì)，主攻方向是無(wú)線通信，并于2009年11月獲得了計(jì)算機(jī)工程博士學(xué)位。

畢業(yè)后，吳迪的第一份工作是在瑞典愛(ài)立信總部做4G手機(jī)芯片的研發(fā)。不過(guò)，F(xiàn)JD招股書(shū)中介紹吳迪時(shí)并未提及此段經(jīng)歷，而是提及了吳迪曾在數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)的創(chuàng)業(yè)公司Coresonic AB.工作過(guò)，擔(dān)任系統(tǒng)工程副總裁，2012年Coresonic AB.被聯(lián)發(fā)科收購(gòu)。

吳迪此后也結(jié)束留洋回到國(guó)內(nèi)，在2012年6月份到2013年9月份擔(dān)任展訊通信的系統(tǒng)主任一職，2013年10月到2016年3月，吳迪還曾做過(guò)蘇州大學(xué)教授。

不過(guò)，吳迪最為外界所知的一段履歷，是在2016年6月到2019年6月?lián)未蠼氖紫茖W(xué)家。

據(jù)報(bào)道，吳迪還曾向大疆創(chuàng)始人汪滔推薦瑞典豪車品牌柯尼塞格，并最終促成了大疆對(duì)這家豪車公司的投資。

2017年12月12日，吳迪在湖北參與創(chuàng)辦了豐疆智慧農(nóng)業(yè)股份有限公司，這家公司后來(lái)改名為豐疆智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豐疆湖北”）。

（圖 / FJD官網(wǎng)）

吳迪兒時(shí)跟隨父母在農(nóng)村長(zhǎng)大的經(jīng)歷，讓他這位留洋博士對(duì)農(nóng)村和農(nóng)民生產(chǎn)的艱難程度更有感觸，同時(shí)他看到了機(jī)器人在農(nóng)業(yè)場(chǎng)景落地的廣闊前景。

豐疆湖北的最初股東包括東風(fēng)資產(chǎn)、智鋒控股、深圳大疆、漢江投資、中郵資本，這5個(gè)股東分別持股48%、24%、20%、6%及2%。

不過(guò)在2019年5月份，持股20%的深圳大疆選擇從豐疆湖北退股，理由是深圳大疆審閱了自己的投資組合后決定調(diào)整投資策略。豐疆湖北回購(gòu)了深圳大疆持有的1.6億股股份，代價(jià)為1.6億元，最終于2021年1月22日結(jié)清。

對(duì)于剛起步的豐疆湖北而言，大疆的退出不僅是將20%股權(quán)進(jìn)行了套現(xiàn)，從外部視角看，這也可能意味著雙方失去了潛在技術(shù)協(xié)同的機(jī)會(huì)，令人惋惜。

也就在大疆退股這件事發(fā)生1個(gè)月后，吳迪從大疆離職，他此后全身心投入豐疆湖北的農(nóng)業(yè)機(jī)器人創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中。

2021年6月，F(xiàn)JD正式成立，并通過(guò)重組讓豐疆湖北成為其間接非全資附屬公司。吳迪也擔(dān)任了FJD的董事會(huì)主席兼CEO。

吳迪在做農(nóng)業(yè)機(jī)器人創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中，也獲得了多家知名機(jī)構(gòu)的投資，其中包括騰訊曾在2020年10月和2021年11月兩度投資FJD。

其他投資方還包括大灣區(qū)共同家園基金、新華人壽、光源資本、深創(chuàng)投、大眾交通等，F(xiàn)JD的歷史累計(jì)融資總額為11.76億元。

FJD公司的投后估值也隨著融資輪次而快速提升，從2020年10月的A輪20億元，到2021年11月B輪漲到了6.24億美元，再到2023年11月B1輪融資后估值達(dá)到6.63億美元。

上市前，吳迪通過(guò)持股平臺(tái)控制公司約23.59%的股份，騰訊持股16.47%，大灣區(qū)共同家園投資基金持股14.45%，東風(fēng)資產(chǎn)通過(guò)信之風(fēng)持股11.26%。

此外，新華人壽通過(guò)智鋒持股9.03%，光源資本持股2.26%，深創(chuàng)投持股1.98%，大眾交通持股1.59%等。

2、營(yíng)收依賴單一農(nóng)牧行業(yè)，3年半累虧12.88億元

目前，F(xiàn)JD旗下有三大類解決方案，分別是：

①農(nóng)業(yè)及畜牧業(yè)解決方案，如水資源管理解決方案、農(nóng)場(chǎng)管理解決方案、飼料推送、糞便清理及牛群管理解決方案。

②建筑解決方案，主要是為真實(shí)世界建模，并提供機(jī)器人控制系統(tǒng)及機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)建筑行業(yè)更安全、更精簡(jiǎn)的施工流程及更短的交付時(shí)間。

③物業(yè)管理解決方案，包括割草機(jī)、劃線機(jī)和清掃機(jī)器人等，讓物業(yè)管理工作更順暢、高效。

（圖 / 招股書(shū)）

但拋開(kāi)理想主義的光環(huán)，F(xiàn)JD面臨的商業(yè)現(xiàn)實(shí)非常“骨感”。

FJD招股書(shū)所揭示的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，堪稱一份典型的“高增長(zhǎng)、高虧損”的科技創(chuàng)業(yè)公司樣本。

首先是FJD高度依賴且具有強(qiáng)周期性的單一業(yè)務(wù)。

經(jīng)過(guò)8年的發(fā)展，F(xiàn)JD的營(yíng)收由4項(xiàng)構(gòu)成，分別是農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)、建筑、物業(yè)管理、軟件，其中大部分營(yíng)收來(lái)自農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）FJD的農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)營(yíng)收分別為4.77億元、4.7億元、4.43億元及2.63億元，占比從2022年的最高94.7%降至2025年上半年的73.3%，但依然超過(guò)7成，是公司絕對(duì)的核心業(yè)務(wù)。

（圖 / 招股書(shū)）

其建筑業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比有所增長(zhǎng)，從2022年的1.8%增至2024年的14.5%，2025年上半年占比為13.1%，但該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比依然較小，難當(dāng)“第二增長(zhǎng)曲線”的重任。

而FJD的物業(yè)管理與軟件業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比，在報(bào)告期內(nèi)均未超過(guò)10%。

客觀來(lái)看，F(xiàn)JD的這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一方面會(huì)影響公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，任何對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)產(chǎn)生不利影響的因素，都將對(duì)FJD的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

另外一方面是農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)有鮮明的季節(jié)性，這導(dǎo)致FJD的收入高度集中于第二、三季度。FJD在招股書(shū)中坦言，這些季節(jié)性波動(dòng)的強(qiáng)度可能會(huì)因產(chǎn)業(yè)狀況轉(zhuǎn)變及其他因素而每年不同，因此他們也很難精確預(yù)測(cè)需求水平，這增加了經(jīng)營(yíng)難度。

其次是FJD面臨持續(xù)虧損與研發(fā)轉(zhuǎn)化效率的問(wèn)題。

報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)JD的營(yíng)收分別約為5.04億元、5.3億元、5.7億元及3.58億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

（圖 / 招股書(shū)）

不過(guò)該公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且呈現(xiàn)持續(xù)虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，年/期內(nèi)虧損分別約為3.33億元、4.71億元、3.34億元及1.51億元，3年半累計(jì)虧損達(dá)到12.88億元。

同期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-2.91億元、-2.26億元、-7227.9萬(wàn)元、2193.4萬(wàn)元。2025年上半年，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比扭虧為盈。

（圖 / 招股書(shū)）

更值得深究的是，F(xiàn)JD的研發(fā)投入及占比并不低，報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)分別為2.34億元、2.7億元、2.32億元及1.07億元，占同期總收入的46.5%、50.9%、40.7%及29.9%。

但該公司的凈利率卻持續(xù)為負(fù)，分別為-66.1%、-88.9%、-58.5%、-42%，或也說(shuō)明該公司技術(shù)的商業(yè)轉(zhuǎn)化率有待進(jìn)一步提高。

3、借款2年半增長(zhǎng)2.4倍，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇

報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)JD的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加劇。

招股書(shū)顯示，截至2025年上半年，F(xiàn)JD的借款總額為1.34億元，較2022年底的5605.4萬(wàn)元增長(zhǎng)了約2.4倍。

這意味著，公司正在不斷依賴外部融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。借款利息開(kāi)支也有所增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為119.4萬(wàn)元、195.6萬(wàn)元、435.6萬(wàn)元及196.9萬(wàn)元。

（圖 / 招股書(shū)）

報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)JD的負(fù)債總額分別為14.71億元、18.94億元、21.42億元及23.41億元，其中流動(dòng)負(fù)債總額分別為3.7億元、3.75億元、20.24億元及22.23億元。

而流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分就是優(yōu)先股。2024年和2025年上半年，公司面臨的優(yōu)先股分別高達(dá)16.4億元、17.77億元。

（圖 / 招股書(shū)）

FJD在獲得融資時(shí)，向股東發(fā)行優(yōu)先股，在公司上市前分類為負(fù)債，若該公司上市后將分類為權(quán)益，可以讓財(cái)務(wù)狀況由凈負(fù)債轉(zhuǎn)為凈資產(chǎn)。

但根據(jù)FJD組織章程大綱及細(xì)則，若該公司在2025年12月31日前未能完成首次公開(kāi)發(fā)售，持有人有權(quán)選擇隨時(shí)贖回優(yōu)先股。

根據(jù)優(yōu)先股股東與FJD協(xié)定的股東協(xié)議，優(yōu)先股的相關(guān)條款已于2025年9月19日修訂并生效，優(yōu)先股的有關(guān)贖回權(quán)已經(jīng)自2025年8月起暫停行使18個(gè)月。

因此，F(xiàn)JD能否在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)成功上市，也關(guān)系到公司的財(cái)務(wù)壓力能否緩解。

報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)JD的各期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.27億元、2.09億元、1.25億元及1.79億元?，F(xiàn)金儲(chǔ)備覆蓋優(yōu)先股的比例較低，且呈下降趨勢(shì)，償債能力承壓。

報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)JD的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-2億元、-1.69億元、-2253.9萬(wàn)元及7753.6萬(wàn)元，在現(xiàn)金流持續(xù)凈流出后，2025年上半年轉(zhuǎn)正，結(jié)合其營(yíng)收增長(zhǎng)來(lái)看，這確實(shí)是積極信號(hào)。

但單期轉(zhuǎn)正可能受季節(jié)性回款、運(yùn)營(yíng)資本臨時(shí)變動(dòng)的影響，因此其造血能力的穩(wěn)定性需長(zhǎng)期觀察。

（圖 / 招股書(shū)）

此外，F(xiàn)JD雖然已經(jīng)是全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)前五大公司中最年輕的一家，但如今他們處于行業(yè)的“夾心層”——前有巨頭壓制，后有追兵緊逼。

招股書(shū)顯示，F(xiàn)JD已經(jīng)在農(nóng)機(jī)自動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件市場(chǎng)做到第三名，在改裝農(nóng)機(jī)自動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件市場(chǎng)排名第二。但這個(gè)地位并不穩(wěn)固。

從農(nóng)機(jī)自動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件行業(yè)看，前五名供應(yīng)商占該市場(chǎng)出貨量的約70.6%，F(xiàn)JD僅以約8.5%的市場(chǎng)份額排名第三，與行業(yè)前兩名差距很大，行業(yè)第一的企業(yè)甚至已經(jīng)有上百年歷史，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。

在改裝農(nóng)機(jī)自動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件市場(chǎng)里，F(xiàn)JD以16.9%的市場(chǎng)份額排名第二，但他們與行業(yè)第一的公司B仍有11個(gè)百分點(diǎn)的差距。

而排名行業(yè)第三的公司A緊隨其后，與FJD僅有1.8個(gè)百分點(diǎn)的差距。FJD需要格外注意，稍有不慎就有可能被同行趕超。

（圖 / 招股書(shū)）

從目前來(lái)看，F(xiàn)JD的創(chuàng)業(yè)故事，是技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)的激烈碰撞。

這家公司背靠騰訊、東風(fēng)資產(chǎn)等資本，創(chuàng)始人吳迪更有一個(gè)“用機(jī)器人解放農(nóng)民”的動(dòng)人愿景。但累計(jì)12.88億的虧損、17.77億的優(yōu)先股、73%的農(nóng)業(yè)依賴，像三把達(dá)摩克利斯之劍，懸在公司頭頂。

農(nóng)業(yè)機(jī)器人這條賽道足夠?qū)拸V，但資本市場(chǎng)留給吳迪和FJD試錯(cuò)的時(shí)間，可能并不像農(nóng)田那般寬闊無(wú)垠。