不差錢的“數(shù)據(jù)茅”。

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出品/獨角獸觀察

90.74%的毛利率、去年凈利3.17億、賬上資金超17億，這樣的“數(shù)據(jù)茅”也要上市募集資金了。

10月10日，上交所官網顯示，企查查科技股份有限公司正式遞交招股說明書，擬登陸滬市主板，保薦機構為中信證券。

2023年12月，國家數(shù)據(jù)局等17部門聯(lián)合發(fā)布《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，明確提出支持數(shù)據(jù)商上市融資，引導各類社會資本投向數(shù)據(jù)產業(yè)。企查查成為該政策發(fā)布后，上交所受理的首家數(shù)據(jù)服務商申報企業(yè)。

這家從體育場館查詢工具起家的公司，經過11年成為行業(yè)獨角獸，如今帶著17億元現(xiàn)金儲備和近百億估值闖關A股，卻計劃募資15億元，其高盈利表象下的真實圖景與上市動機，也成為市場關注的焦點。

01

11歲的獨角獸

企查查的故事始于2014年的一次偶然嘗試。

創(chuàng)始人陳德強與朋友為方便查找體育場館注冊信息，開發(fā)了一個簡易公眾號工具，卻意外發(fā)現(xiàn)做生意的朋友對企業(yè)信息查詢需求強烈——他們不僅想知道場館老板背景，更需要通過工商信息評估合作風險。

彼時恰逢全國工商登記制度改革，工商系統(tǒng)數(shù)據(jù)集中接入總局，政策窗口與市場需求的疊加，讓陳德強團隊在東南大學蘇州研究院的辦公室里正式創(chuàng)立“企查查”，開啟了商業(yè)大數(shù)據(jù)服務的創(chuàng)業(yè)征程。

成立初期，企查查便確立了 “普惠化” 的破局路徑。

2014 年上線面向 C 端的基礎查詢產品，首次讓普通用戶能免費獲取企業(yè)工商信息；2016 年推出首款付費產品 VIP 會員（年費 388 元），構建 “免費基礎查詢 + 付費深度服務” 的模式，逐步完善 SVIP 會員、專業(yè)版等產品矩陣。

這些策略迅速打開市場，截至 2025 年 6 月，其累計注冊用戶突破 1.5 億，月活躍用戶超 8000 萬，

如今，企查查所處的商業(yè)查詢賽道競爭早已白熱化，根據(jù)灼識咨詢與 QuestMobile 數(shù)據(jù)，2023 年企查查以 28.7% 的市場份額位居第二，僅次于天眼查（42.3%），百度旗下的愛企查（18.5%）與啟信寶（合合信息旗下，10.5%）分列三、四位。

值得注意的是，啟信寶母公司合合信息已率先于 2023 年登陸科創(chuàng)板，而天眼查雖未上市，但憑借更早的品牌曝光與更高的廣告投入，在 C 端認知度上略勝一籌。企查查此次 IPO，不僅是為自身爭奪資本入場券，更試圖在 “三查一保” 的競爭中打破現(xiàn)有格局。

從國際對標來看，企查查常被比作 “中國版鄧白氏”，但與鄧白氏、穆迪等國際巨頭相比，在體量上仍存在明顯差距 ——2024 年鄧白氏全球營收23.8 億美元，而企查查同期僅 7.08 億元人民幣。

不過，依托中國龐大的互聯(lián)網用戶基數(shù)，企查查在 C 端服務上走出了差異化路徑，其個人用戶數(shù)遠超鄧白氏在全球的個人用戶規(guī)模，這也成為其沖刺 IPO 的核心亮點之一。

02

90%毛利率的秘密

與多數(shù)亟待IPO“輸血”的公司不同，企查查早就“盈”麻了。

招股書披露的財務數(shù)據(jù)堪稱“逆天”：2022年至2024年，營收從5.18億元增至7.08億元，復合增長率16.89%；歸母凈利潤從1.90億元飆升至3.17億元，三年近乎翻倍；2025年上半年毛利率更是高達90.74%，顯著高于行業(yè)均值87.57%，堪比白酒行業(yè)的“茅臺”。

企查查的高盈利表現(xiàn)源于其輕資產運營模式與成熟的商業(yè)化體系。

其商業(yè)模式以“C端引流、B端變現(xiàn)”為核心，形成雙輪驅動格局。C端業(yè)務是基本盤，通過App、小程序等渠道提供VIP、SVIP會員服務，用戶支付388元/年等費用后可查看企業(yè)司法風險、股權結構等深度信息。

報告期內，C端累計付費用戶從90.62萬增至104.8萬，ARPPU（付費用戶平均收入）穩(wěn)定在597元左右，2025年上半年甚至升至624.01元。這部分業(yè)務成本主要集中在服務器托管與數(shù)據(jù)采購，邊際成本極低，成為高毛利的主要來源。

B端業(yè)務則瞄準專業(yè)客戶，為金融機構、律所等提供數(shù)據(jù)接口、盡職調查等定制化服務，已覆蓋五大國有銀行、80余家保險公司及200余家律所等頭部客戶。盡管B端收入占比尚未明確披露，但從其客戶質量來看，已成為重要增長極。

財務健康度方面，企查查展現(xiàn)出強勁的“造血”能力。

截至2025年6月末，公司資產總額20.89億元，歸母所有者權益12.70億元，資產負債率僅38.74%，且無有息負債。更值得關注的是，其廣義貨幣資金（含理財產品）達17.16億元，經營活動現(xiàn)金流持續(xù)為正，2024年銷售費用率從2022年的25.37%降至15.88%，顯示出規(guī)模效應下的成本優(yōu)化能力。

當然，光鮮數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂。營收結構單一問題突出，會員類產品收入占比長期超80%，而B端業(yè)務進展緩慢，與啟信寶等競品的專業(yè)服務能力存在差距。

研發(fā)投入不足更顯致命——盡管推出了AI大模型，但2024年研發(fā)費用率未達行業(yè)頭部水平，顯著低于合合信息（啟信寶母公司）的27.2%。用戶增長也顯露疲態(tài)，2024年付費率從2022年的1.03%降至0.75%，月活用戶增速從2023年的12.7%放緩至2024年的15.5%（表面增長實則邊際減速），存量市場挖掘逼近天花板。

03

合規(guī)暗礁與募資迷思？

很顯然，如果從傳播上來看，高德掃街榜的開局是成功的，上線首日就賺足了眼球，還傳出了活躍用戶突破4000萬的消息。

對于不差錢的企查查來說，IPO之路也并非坦途。

一邊是17億元現(xiàn)金儲備遠超15億元募資額的“不差錢”現(xiàn)狀，一邊是數(shù)據(jù)合規(guī)爭議與市場競爭壓力，其上市動機與潛在風險引發(fā)監(jiān)管層與投資者的雙重拷問。

合規(guī)風險是懸在企查查，這樣的數(shù)據(jù)服務商頭頂?shù)囊话选斑_摩克利斯之劍”。

作為數(shù)據(jù)服務商，其核心資產的合法性與準確性屢受質疑。

2024年，成都一家光學公司因企查查展示得虛假訴訟與行政處罰信息，導致合作告吹，雖經公證取證并發(fā)送律師函，僅獲信息刪除卻未得賠償與道歉。此類糾紛并非個案：2021年有企業(yè)主投訴其擅自披露關聯(lián)信息，2023年，一位高先生的個人案件被錯誤匹配至公司名下，用戶需充值會員才能查看不實信息，引發(fā)“變相售賣個人信息”的爭議。

有法律界人士指出，企查查雖聲稱信息來自公開渠道，但數(shù)據(jù)清洗失誤導致的名譽侵權頻發(fā)，且缺乏健全的糾錯與賠償機制，可能面臨集體訴訟風險。

監(jiān)管層面，2025年10月，就在招股書官網的前一天，中國人民銀行江蘇省分行發(fā)布罰單顯示，企查查科技股份有限公司因違反征信業(yè)務管理規(guī)定，被罰款1萬元。

在《數(shù)據(jù)安全法》《個人信息保護法》日趨嚴格的背景下，數(shù)據(jù)采集邊界、隱私保護力度等問題將成為IPO審核的重點。

招股書中，企查查也主動提示了其面臨訴訟糾紛風險與個人信息保護風險。

企查查表示，企查查擁有海量、多維度的商業(yè)數(shù)據(jù)，在進行數(shù)據(jù)處理的過程中依賴于自動化信息技術。盡管其“積極完善數(shù)據(jù)清洗規(guī)則和算法，但客觀而言難以確保所有數(shù)據(jù)的準確性，若未來因數(shù)據(jù)匹配、展示有誤導致公司新增重大訴訟糾紛案件，該等訴訟糾紛將可能對公司經營發(fā)展產生不利影響。”

同時，在個人信息保護方面，盡管其在處理相關個人信息時已采取多種措施，但“鑒于數(shù)據(jù)來源復雜多樣，且個人信息保護相關法律法規(guī)仍在不斷強化、細化，其仍可能存在因未能充分識別并剔除敏感信息而引發(fā)的侵犯個人隱私、未能有效保護個人信息的風險?！?/p>

另外，不差錢的企查查在募資必要性問題也受到質疑。

招股書顯示，企查查15億元募資將全部用于產品研發(fā)升級，其中5.03億元投入人工智能研發(fā)，4.58億元用于C端產品升級。但公司賬面17.16億元資金已足以覆蓋上述投入，且75%資產為理財產品，現(xiàn)金流充沛無償債壓力。

對此，市場猜測其真實上市意圖：一是借政策東風搶占“數(shù)據(jù)要素第一股”標簽，提升品牌估值，《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計劃》明確支持數(shù)據(jù)商上市，此時IPO也可以享受估值溢價；二是為股東退出鋪路，中信證券子公司等Pre-IPO投資者持股需通過上市實現(xiàn)流動性；三是儲備資金應對行業(yè)整合——參考鄧白氏等國際巨頭的成長路徑，企查查或計劃通過并購完善數(shù)據(jù)生態(tài)，而上市平臺能降低融資成本。

公司董事長陳德強在招股書中指出，企查查將依托資本市場，進一步強化品牌影響力與技術競爭力，打造具有國際影響力的數(shù)據(jù)產業(yè)集團。

對于投資者而言，需穿透其高毛利表象，重點關注三方面：數(shù)據(jù)合規(guī)體系的完善程度、B端業(yè)務的突破速度、AI技術的落地效果。

若能借助上市實現(xiàn)技術升級與業(yè)務結構優(yōu)化，其“數(shù)據(jù)茅臺”的稱號或將名副其實；若陷入合規(guī)糾紛與增長停滯的雙重困境，這場IPO可能成為曇花一現(xiàn)的資本盛宴。（完）