10月14日，果麥文化（301052.SZ）發(fā)布的投資者活動中，對國慶檔影片《三國的星空第一部》進行了復盤。

復盤認為，《三國的星空第一部》的口碑合格；票房未達預期，則是由于檔期選擇不當、宣發(fā)周期可能過短等造成，因此，“待本輪上映結束后，未來有可能補拍重映或重拍重映”。

一次不成就再拍一次，果麥文化的“復盤”也是有些“離譜”。

來源：果麥文化公司公告

值得一提的是，《三國的星空第一部》由路金波、王長田、韓寒投資，易中天編劇，參與《哪吒2》的制作團隊和配音導演，明星檀健次配音和演唱主題曲等。在眾多光環(huán)加持下，影片的票房虧損值得深思。

果麥文化怎樣才能真正做好IP運營生意，讓其成為公司出版主營外的第二增長曲線，或才應是“復盤”的靈魂之問。

口碑“合格”？股價大跌

《三國的星空第一部》票房慘淡，讓果麥文化節(jié)后兩個交易日股價下跌超30%。公司為此特意發(fā)了股票交易異常波動的公告，并在投資者活動中進行了復盤總結。

復盤稱，口碑方面，果麥文化認為影片是合格的，為IP植入播下“高品質種子”。然而，貓眼和豆瓣的評分并不能代表全部口碑。退一步說，即使口碑“合格”，也能不代表之后的IP重拍“高質量”。

此外，復盤中，果麥文化認為此次的檔期選擇不當、宣發(fā)周期可能過短、產品本身可能非爆款。

上述原因當然對票房有影響，卻均非決定因素。往年中秋國慶檔，并非沒有爆款。同為歷史題材動畫，《長安三萬里》獲得超18億元票房。

而對《三國的星空第一部》的未來規(guī)劃，果麥文化預計待本輪上映結束后，有可能補拍重映或重拍重映，依托現有口碑補充產品質量、提升宣發(fā)熱度，挖掘“教育產品”長線價值。

事實上，票房數據或許最能揭示果麥文化復盤的“含金量”。

燈塔專業(yè)版數據顯示，截至10月14日，《三國的星空第一部》的累計票房達8083萬元，其中首日票房約2011.3萬元，占當前總票房的24.88%。從下圖可以看出，影片僅上映第一日票房超2000萬元，此后便是斷崖式下跌。

不難發(fā)現，上映首日票房高峰后，影片的口碑并未帶來更高票房，也未給投資方帶來預期收益。上映14天，《三國的星空第一部》累計分賬票房7265.8萬元，片方能獲得39.43%票房收入約2864.9萬元，尚不及影片投資成本60%。即便按AI預測的影片總票房不超9000萬元，影片最終難收回投資成本也是大概率事件。

果麥文化2024年4月公告提及，為完善公司產業(yè)布局，充分發(fā)揮各方資金、資源與業(yè)務等方面優(yōu)勢，公司擬投資4000萬元，上海亭東影業(yè)有限公司（下稱“亭東影業(yè)”）擬投資1000萬元，共同投資參與制作《三國的星空》，并簽署《電影投資合作協(xié)議》。由此，《三國的星空第一部》投資成本應為5000萬元。

顯然，當前出品方的票房收入不足以覆蓋投資。這也導致國慶假期開盤后，果麥文化連續(xù)兩個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超30%。具體來看，9月30日，果麥文化收盤價76.5元/股，10月14日收盤價45.70元/股。節(jié)后四個交易日，果麥文化股價下跌了30.8元，公司市值蒸發(fā)約30.5億元，實控人路金波資產縮水約7.4億元。

星光熠熠，奈何1+1+1+1<4

《三國的星空第一部》的主投主控，除了果麥文化和亭東影業(yè)外，還有北京光線影業(yè)有限公司（下稱“光線影業(yè)”）和海平屋脊影視文化（上海）有限公司（下稱“海平屋脊”）。聯合出品方還有上海紅鯉文化傳播有限公司（下稱“紅鯉文化”）、五光十色影業(yè)、貓眼影業(yè)。

上述出品方中，光線影業(yè)和五光十色影業(yè)的控股股東均為光線傳媒（300251.SZ）。貓眼影業(yè)為貓眼娛樂（01896.HK）的旗下公司。而光線傳媒和貓眼娛樂的實控人均為王長田。

紅鯉文化的第一大股東為北京彩條屋科技有限公司（以下簡稱“彩條屋”），最終實控人同樣為王長田。

彩條屋為光線傳媒旗下主要動畫電影制作公司，曾推出過《大魚海棠》《昨日青空》《姜子牙》等國產動畫電影。紅鯉文化則為彩條屋旗下的三維動畫制作公司，曾深度參與了《哪吒之魔童降世》和《哪吒之魔童鬧海》的制作。

剩余兩家出品公司則與果麥文化具有關聯關系。

海平屋脊創(chuàng)始人易海貝，系此次影片編劇易中天的女兒。企查查App顯示，光線傳媒和果麥文化均持有海平屋脊10%的股權。

亭東影業(yè)的實控人為韓寒，持有公司57%的股權。公司成立于2015年7月，是一家原創(chuàng)影視制作公司，出品過《乘風破浪》《長空之王》《飛馳人生》《飛馳人生2》等電影作品。果麥文化的實控人路金波直接持有亭東影業(yè)6.6%的股權。

易中天和韓寒均為果麥文化作者，二者占據了果麥文化2018年和2019年的前兩大版權采購商。

“易中天”的微信公眾號、抖音賬號、果麥有聲賬號等均為果麥文化運營。

不難發(fā)現，圍繞路金波、王長田、韓寒、易中天，彼此間的業(yè)務及股權交叉頻繁，而星星熠熠的四方陣營，未能在《三國的星空第一部》出品中實現1+1+1+1>4的化學反應。

IP困境或是“再拍”主因

作為以圖書策劃和發(fā)行的出版公司果麥文化，其影視投資之路離不開旗下作者，尤其是韓寒。

2014年，韓寒導演的電影《后悔無期》正式上映，果麥文化為其出品方。2015年，馮唐同名小說改編的《萬物生長》，果麥文化同樣為出品方之一。同年年末上映的《萬萬沒想到》出品公司名單中，果麥文化和亭東影業(yè)一同出現。此后，韓寒導演的系列電影《乘風破浪》《飛馳人生》等，果麥文化均參與其中。

2022年，韓寒導演的電影《四?！房诒畵浣?，累計票房約5.43億元。果麥文化作為出品方，最終虧損820萬元。而2023年春節(jié)檔韓寒導演的《飛馳人生2》票房破26億元，果麥文化卻未參與出品。

果麥文化目前沒有投資過電視劇，公司旗下IP改編的《春風十里不如你》《七月與安生》等，果麥文化均未參加。

果麥文化的電影投資與韓寒的亭東影業(yè)高度綁定，但卻沒有全部參與?；蛟S果麥文化堅持出版行業(yè)為主業(yè)，但在注重IP運營的當下，作品的影視化比暢銷書的銷量更受關注。

同為大眾出版行業(yè)上市公司的中文在線（300364.SZ），旗下擁有5家小說閱讀平臺，對應的衍生的短劇、有聲小說、動漫、真人影視等布局廣泛。而騰訊控股（00700.HK）旗下閱文集團（00772.HK），除了QQ閱讀和起點中文網閱讀平臺外，還有從事電視劇、電影、網絡劇制作以及發(fā)行的新麗傳媒共同進行IP的培育和開發(fā)。

相比之下，路金波的果麥文化只參與投資，幾乎未涉及到影視制作。公司旗下簽約作者，近年流量較高的羅翔、戴建業(yè)，與易中天一樣，有其專屬的法律、古詩詞、歷史等專業(yè)領域。三人均不像韓寒以小說為主，受眾面更加廣泛。

相比韓寒，易中天作品給果麥文化帶來的營收，2018-2020年期間遠高于韓寒。截至2020年底，易中天《中華史》系列圖書產品的銷量已超百萬冊。

由此，果麥文化復盤執(zhí)著于繼續(xù)孵化《三國的星空》IP，多少也屬無奈之舉：左看右看，三國題材肯定屬于旗下簽約IP中叫座概率較高的首選；未曾想，縱然易中天擔任編劇、王長田背書制作，仍然出師不利。