本文刊發(fā)于《中國(guó)金融》2025年第20期，責(zé)任編輯：劉宏振 作者：盛松成 盛松成系中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長(zhǎng)、同策學(xué)術(shù)委員會(huì)主任

自2002年迄今的20多年中，我在《中國(guó)金融》發(fā)表了30多篇文章?；仡欉@些文章的內(nèi)容和寫作、發(fā)表經(jīng)歷，思緒聯(lián)翩。這些文章涉及的面比較廣，我想舉幾個(gè)主要方面的例子，回溯我參與當(dāng)時(shí)中國(guó)金融改革的理論探索與實(shí)踐。

社會(huì)融資規(guī)模是我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的指標(biāo)

社會(huì)融資規(guī)模（以下簡(jiǎn)稱社融）是我國(guó)獨(dú)創(chuàng)的金融宏觀監(jiān)測(cè)與調(diào)控指標(biāo)。社融的創(chuàng)立是一項(xiàng)“從0到1”的工作，是在中國(guó)人民銀行行領(lǐng)導(dǎo)指導(dǎo)和鼓勵(lì)下，在各有關(guān)方面的支持下，在人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司同志們的共同努力下完成的，我是其中的主要參與者和牽頭人。從社融概念的提出、社融增量指標(biāo)到存量指標(biāo)的確立、社融全國(guó)數(shù)據(jù)至分省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和發(fā)布，歷時(shí)整整五年。自2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“保持合理的社會(huì)融資規(guī)?！币詠?lái)，該指標(biāo)迄今已連續(xù)15次寫進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文件和政府工作報(bào)告，成為我國(guó)兩大金融宏觀監(jiān)測(cè)與調(diào)控指標(biāo)之一（另一大指標(biāo)是廣義貨幣供應(yīng)量M2）。

《中國(guó)金融》是我發(fā)表有關(guān)社會(huì)融資規(guī)模文章的主要媒體之一，迄今已發(fā)表5篇以上，第一篇是發(fā)表于2011年第8期的《社會(huì)融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》，最近一篇是發(fā)表于2025年第7期的《從地區(qū)社會(huì)融資規(guī)?？磪^(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展》。

在《社會(huì)融資規(guī)模概念的理論基礎(chǔ)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》一文中，我指出，社融是我國(guó)金融理論和政策創(chuàng)新，同時(shí)也有較為成熟的理論基礎(chǔ)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。具有代表性的理論有20世紀(jì)50年代中后期英國(guó)《拉德克利夫報(bào)告》的“整體流動(dòng)性”理論，以及20世紀(jì)八九十年代西方國(guó)家出現(xiàn)的貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道理論。但由于這些理論并未成為西方貨幣政策的主流理論，同時(shí)西方國(guó)家也未在此基礎(chǔ)上形成類似于我國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，所以并不為大家所熟知。2008年的國(guó)際金融危機(jī)使人們認(rèn)識(shí)到，金融監(jiān)管對(duì)象不能僅限于商業(yè)銀行或存款性金融機(jī)構(gòu)，而應(yīng)該擴(kuò)展到整個(gè)金融體系。我國(guó)的社融指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。

《從地區(qū)社會(huì)融資規(guī)?？磪^(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展》一文闡述了社融蘊(yùn)含著豐富的區(qū)域結(jié)構(gòu)特征，能反映我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)差別及發(fā)展趨勢(shì)，從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了社融指標(biāo)適合我國(guó)國(guó)情。我國(guó)中西部地區(qū)社融增量在全國(guó)的占比從2015年的38.6%上升為2024年的43.6%，漲幅最為明顯；東部地區(qū)在全國(guó)占比小幅波動(dòng)，平均為57.3%；東北地區(qū)則從2015年的7.0%降至2024年的1.2%。中西部地區(qū)社融增量占比上升，意味著金融資源向中西部地區(qū)傾斜，金融體系對(duì)中西部地區(qū)的支持增強(qiáng)。而東北振興，則任重而道遠(yuǎn)。

利率、匯率改革與資本賬戶開(kāi)放需協(xié)調(diào)推進(jìn)

利率、匯率市場(chǎng)化改革和資本賬戶開(kāi)放是人民幣國(guó)際化的重要條件，也是我國(guó)金融體制改革的重大任務(wù)。2012年，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組相繼在《中國(guó)金融》2012年第5期、第9期發(fā)表了《我國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放的條件基本成熟》《協(xié)調(diào)推進(jìn)利率匯率改革和資本賬戶開(kāi)放》的研究報(bào)告，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛討論。

第一篇報(bào)告指出，我國(guó)資本賬戶的開(kāi)放并不是完全放任跨境資本的自由兌換與流動(dòng)，而是一種有管理的資本兌換與流動(dòng)，是一個(gè)逐漸放松資本管制的過(guò)程。按照國(guó)際貨幣基金組織的定義，資本賬戶開(kāi)放的標(biāo)準(zhǔn)本身也在不斷放寬。報(bào)告總結(jié)了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，表明資本賬戶開(kāi)放總體利大于弊。從我國(guó)實(shí)際看，推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。報(bào)告還提出優(yōu)化資本賬戶開(kāi)放路徑，降低開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)。

第二篇報(bào)告首先從理論上闡述了應(yīng)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶開(kāi)放，分析了不可能三角理論、利率平價(jià)理論和所謂“先內(nèi)后外”的金融改革次序論的局限性。報(bào)告接著總結(jié)了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，表明金融改革沒(méi)有固定的先后順序。美國(guó)采用“先外后內(nèi)”改革次序，依次實(shí)行本幣國(guó)際化、放松資本管制、匯率自由化和利率市場(chǎng)化，改革取得基本成功。盡管日本和韓國(guó)都基本遵循“先內(nèi)后外”的改革次序，但日本并未能避免經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)也依然在1997年亞洲金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)。報(bào)告最后指出，我國(guó)各項(xiàng)金融改革是循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)配合、相互促進(jìn)的關(guān)系，具體的改革措施應(yīng)該成熟一項(xiàng)、推進(jìn)一項(xiàng)。

經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的改革實(shí)踐，我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，形成了從中央銀行政策利率到市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場(chǎng)利率的利率體系。人民幣匯率也實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。2016年8月，國(guó)際貨幣基金組織將我國(guó)匯率制度歸類為“軟盯住匯率制度”中的“穩(wěn)定化安排”，2020年6月將我國(guó)匯率制度進(jìn)一步調(diào)整為“類似爬行的匯率安排”，2022年3月則將我國(guó)匯率制度歸類為更接近浮動(dòng)匯率制度的“其他管理安排”。人民幣資本項(xiàng)目可兌換也取得顯著成效。直接投資項(xiàng)目下已實(shí)現(xiàn)基本可兌換，跨境證券投資已形成多渠道、多層次的開(kāi)放格局。人民幣國(guó)際化邁出較大步伐。截至2024年末，人民幣位列全球第四大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣，人民幣占全球儲(chǔ)備貨幣的比重已從過(guò)去的1%上升至2%左右。

由上可見(jiàn)，我國(guó)利率、匯率改革與資本賬戶開(kāi)放協(xié)調(diào)推進(jìn)、相互促進(jìn)，正在形成符合中國(guó)實(shí)際的金融內(nèi)外平衡的體制、機(jī)制和調(diào)控框架，積極服務(wù)新發(fā)展格局。

虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣

《中國(guó)金融》2014年第7期發(fā)表了我和張璇合寫的《虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣——以比特幣為例》。此后，我在《中國(guó)金融》又發(fā)表了幾篇剖析虛擬貨幣的文章。

貨幣是商品交換的媒介，這是貨幣的本質(zhì)屬性和最基本的職能，也是貨幣區(qū)別于其他事物的鮮明標(biāo)志。貨幣作為商品交換的媒介，自身必須能衡量商品的價(jià)值。在金本位制度下，人們通過(guò)黃金來(lái)衡量其他商品的價(jià)值。布雷頓森林體系崩潰后，美元與黃金脫鉤，貨幣價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值決定的金屬貨幣體系發(fā)展為貨幣價(jià)值由國(guó)家信用支撐的現(xiàn)代信用體系，這就是國(guó)家發(fā)行的本位貨幣。本位幣是一國(guó)范圍內(nèi)被普遍接受的商品交換媒介，同時(shí)也是國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要手段。隨著技術(shù)的進(jìn)步，本位幣由單一介質(zhì)紙幣發(fā)展為電子貨幣等多樣介質(zhì)，但貨幣的本質(zhì)是不變的，即由國(guó)家信用支撐的流通手段。

比特幣等虛擬貨幣不是真正意義上的貨幣，首先是由于其缺乏國(guó)家信用支撐，難以作為本位貨幣履行商品交換媒介職能。虛擬貨幣可能在一定范圍內(nèi)換取商品或完成支付，但能換取商品的并非都是貨幣。如，我國(guó)歷史上的糧票、布票等都曾在較長(zhǎng)時(shí)期、在很大范圍內(nèi)公開(kāi)或半公開(kāi)地能換取日用品，但從來(lái)沒(méi)有人把糧票、布票定義為貨幣。貨幣成為商品交換媒介的基本條件是其普遍接受性。由于沒(méi)有國(guó)家強(qiáng)制力支撐，虛擬貨幣的流通范圍是很有限的，也是極不穩(wěn)定的，很少有人把它們作為流通支付手段。

作為商品交換媒介的貨幣的一個(gè)必要條件是自身價(jià)值不能劇烈波動(dòng)。現(xiàn)代信用貨幣受國(guó)家貨幣當(dāng)局的調(diào)控，自身價(jià)值不會(huì)劇烈波動(dòng)，因而不可能被惡性炒作。而比特幣則缺少本位幣的這種中央調(diào)節(jié)機(jī)制，市值波動(dòng)難以熨平；市值的劇烈波動(dòng)又提供了巨大套利空間，進(jìn)一步推動(dòng)過(guò)度炒作，形成惡性循環(huán)。歷史上沒(méi)有任何一種貨幣幣值的波動(dòng)像比特幣那樣劇烈。2014年7月31日，比特幣價(jià)格為582美元，一年后，下跌為284美元。2021年5月，比特幣價(jià)格漲到5.9萬(wàn)美元，但到2022年12月，又回落到1.7萬(wàn)美元。截至2025年9月，比特幣價(jià)格已經(jīng)高達(dá)11萬(wàn)美元。如果以比特幣計(jì)價(jià)，難以想象一件商品今天還價(jià)值100比特幣，明天就變成200比特幣了。比特幣等虛擬貨幣更多是虛擬資產(chǎn)，只是投資甚至投機(jī)的對(duì)象，并不是真正意義上的貨幣。

以上我舉了三個(gè)方面的例子說(shuō)明了我在《中國(guó)金融》發(fā)表文章的基本情況。此外，我在《中國(guó)金融》還發(fā)表了一些比較有影響的文章，如2017年第10期發(fā)表的《我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模與運(yùn)用》、2020年第1期發(fā)表的《西方潛在產(chǎn)出理論離中國(guó)實(shí)踐較遠(yuǎn)》。我也經(jīng)常閱讀其他作者在《中國(guó)金融》發(fā)表的文章。這些文章一般有三個(gè)特點(diǎn)：一是勇立中國(guó)金融改革潮頭，研究改革的難點(diǎn)和重點(diǎn)問(wèn)題；二是有獨(dú)到的見(jiàn)解，發(fā)人深??；三是符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融的大政方針，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展作出理論貢獻(xiàn)。

感謝《中國(guó)金融》的同事們?yōu)槲姨峁┝税l(fā)表理論研究成果的平臺(tái)。祝愿《中國(guó)金融》再上層樓！

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