燕翔系方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

微盤股走勢近年來表現(xiàn)不錯(cuò)引人關(guān)注，截至10月21日，萬得微盤股指數(shù)2025年年內(nèi)漲幅接近64%，并創(chuàng)歷史新高。拉長時(shí)間看，2019年以來萬得微盤股指數(shù)每年都有正收益，顯著跑贏萬得全A指數(shù)。我們認(rèn)為，微盤股指數(shù)長期收益表現(xiàn)在一定程度上或與其指數(shù)編制“逆向選股”特征有關(guān)。

多數(shù)指數(shù)編制中根據(jù)市值或自由流動(dòng)市值賦權(quán)重，所以漲得越多的成分股權(quán)重會(huì)隨著股價(jià)上漲越來越大，或者是某個(gè)股票之前不在指數(shù)樣本中，經(jīng)過一定幅度大漲之后會(huì)被納入指數(shù)成分，這些都是“動(dòng)量策略”特征。

微盤股指數(shù)編制上則反過來具有“逆向選股”特征，一般選取市值最小的公司作為樣本。萬得微盤股指數(shù)編制中“剔除 ST、*ST 及退市警示標(biāo)的，選取市值最小的 400 只股票為成份”。這意味著，一些成分股在經(jīng)歷大漲之后，下一次換樣本時(shí)可能就不在微盤股成分中了，指數(shù)內(nèi)含有“止盈策略”。

紅利指數(shù)編制上也具有這種“逆向選股”特征。紅利指數(shù)一般根據(jù)公司股息率進(jìn)行選股和賦權(quán)重，公司股價(jià)漲得越多股息率就會(huì)越低，相應(yīng)在指數(shù)中權(quán)重就會(huì)降低。反之，紅利股越跌股息率越高，指數(shù)中權(quán)重也會(huì)越高，是一種越跌越買的思路。

從小微盤相對(duì)估值看，當(dāng)前全部A股市值最小20%組合與市值最大20%組合市盈率中位數(shù)比值為0.90倍、市凈率中位數(shù)比值為0.88倍，位于2010年以來歷史分位數(shù)11.1%和24.8%，距離歷史極值和中樞都有不小距離。

綜合來看，我們認(rèn)為小微盤風(fēng)格或反映了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期的創(chuàng)新探索特征（參見專題報(bào)告），近兩月微盤股相對(duì)估值有明顯回落，后續(xù)行情仍然值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。