B站能夠有今天的成就，背后離不開“耐心資本”的長期投入。

在國內互聯(lián)網行業(yè)，嗶哩嗶哩（B站）絕對是一個獨特的存在。自2009年成立以來，這家以二次元文化起家的視頻平臺已經連續(xù)虧損十年，卻依然保持著強勁的生命力。

2024年，B站凈虧損13.47億元，雖然同比大幅收窄72.1%，但尚未實現(xiàn)全面盈利。令人驚訝的是，盡管面臨長期虧損，但B站仍然能夠持續(xù)獲得投資者的資金支持，市值從最初的32億美元增長到300多億美元。

連續(xù)虧損十年還能夠活下來，這背后的邏輯到底是什么？又是誰愿意為一家連續(xù)虧損十年的公司持續(xù)輸血？

這篇文章，我們就來好好梳理一下B站背后的商業(yè)邏輯和耐心資本。

如果僅從財務數(shù)據(jù)來看，B站其實是非常矛盾。它的營收持續(xù)增長，但長期未能實現(xiàn)盈利。從2020年到2024年，B站營收從120億元增長到268億元，保持逐年穩(wěn)定增長勢頭。

但B站最終歸母凈利潤只有-30億、-67億、-74億、-48億和-13億元，盡管2023年和2024年虧損額已經大幅收窄，從B站尚未實現(xiàn)全年盈利。

2024年四季度，B站的表現(xiàn)最為亮眼，實現(xiàn)營業(yè)收入77億元，同比增長22%，歸母凈利潤8890萬元，這是B站首次實現(xiàn)單季度歸母凈利潤轉正。

到了今年第二季度，B站總營收73億元，同比增長20%，調整后凈利潤5.6億元，創(chuàng)下歷史新高，這也表明B站的經營狀況正在持續(xù)改善。

長期投資B站，背后的耐心資本終于獲得了回報。

雖然長期虧損，但B站的現(xiàn)金流狀況卻在不斷改善。2024年，B站就實現(xiàn)了正向經營性現(xiàn)金流60億元，創(chuàng)下歷史新高。第四季度經營現(xiàn)金凈流入6.4億元，并實現(xiàn)了全年正向經營現(xiàn)金流。

成功轉正經營現(xiàn)金流，這意味著B站依靠自身業(yè)務已經進入穩(wěn)定發(fā)展狀況，真正擁有了自我造血的能力。

但在這之前，B站背后離不開耐心資本的長期支持。

翻開B站的投資者結構可以發(fā)現(xiàn)，截至去年初，B站董事長、CEO陳睿持有12.6%的股權，騰訊則持有10.5%的股權。在B站眾多投資機構中，正心谷資本備受關注，該機構在B站市值從32億美元向300多億美元過程中一直持有。

而正心谷資本的掌舵人林利軍則是縱橫一二級市場的私募大佬，其投資成功的秘訣就是用心思考企業(yè)的內在價值，做真正的價值投資者。這種長期價值投資的理念，正是耐心資本的典型體現(xiàn)。

什么是耐心資本？

其實就是不以追求短期收益為首要目標，更重視長期回報的項目或投資活動，這通常不會受到市場短期波動干擾。

在國內互聯(lián)網行業(yè)，耐心資本通常具有這幾個特點：

1. 長期視野：投資周期通常5-10年，甚至更長
2. 風險承受能力：能夠接受項目早期的高失敗率
3. 價值導向：更看重企業(yè)的長期價值而非短期財務表現(xiàn)
4. 資源支持：不僅提供資金，還能提供戰(zhàn)略和人才等增值服務

而B站最寶貴的，就是其高價值的用戶群體。

2025年第一季度，B站日活躍用戶達1.07億，月活躍用戶3.68億；用戶整體平均年齡保持26歲，高校覆蓋率更是超過70%，985大學覆蓋率也高達82%。

B站目前的用戶黏性仍然在持續(xù)增強，一年中登錄B站超過360天的用戶達1600萬，每月登錄30天的用戶超2600萬，日均使用時長也高達108分鐘。

目前B站的內容生態(tài)已經從最初的動畫、漫畫發(fā)展成多元化的綜合性平臺。2024年，B站內容庫擴容至2.3億條視頻，生活、知識、科技內容占比提升至58%。

作為國內年輕人密度最高的社區(qū)，7成90后活躍在B站，這是B站內容的主力消費人群。

B站的收入結構也非常多元化，降低了對單一業(yè)務的風險。2024年，B站增值服務收入110億元，同比增長11%；廣告收入81.9億元，同比增長28%；

龐大的年輕用戶，就是B站最大的護城河。這也是B站備受耐心資本青睞的最大原因。

分析師普遍認為，B站的用戶增長是高質量的，在用戶穩(wěn)步增長的同時，B站依然保持著其獨特的高留存、高黏性的強社區(qū)屬性。

B站連續(xù)虧損十年仍然能夠存活并持續(xù)發(fā)展，這背后是耐心資本與長期價值的勝利。投資者看重的不僅僅是B站當前的財務表現(xiàn)，更是其獨特的社區(qū)價值，高粘性的用戶群體以及多元化的商業(yè)模式。

首先，B站擁有國內最優(yōu)質的年輕用戶群體，日均1億以上的活躍用戶，超過100分鐘的使用時間，80%以上的留存率，這些數(shù)據(jù)都證明了B站強大的生命力。在互聯(lián)網流量紅利見頂?shù)慕裉?，這些用戶資產彌足珍貴。

其次，B站的商業(yè)模式也非常多元化。從最初的游戲為主，發(fā)展到廣告、增值服務、電商等多點開花。特別是廣告業(yè)務的快速增長，為B站提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

這種多元化的收入結構，也增強了B站的抗風險能力。

最重要的是，從今年B站已經公布的財報來看，今年大概率B站會迎來年度盈利，這背后也再次印證了價值投資的理念。

B站擁有一批具備長期視野的耐心資本投資者，從上市之初到今天一直持有，這也真正體現(xiàn)了價值投資理念，這些投資者愿意陪伴企業(yè)成長，接受短期虧損，換取長期回報。

B站的成功背后離不開耐心資本，但最重要的仍然是B站本身。在規(guī)模擴大的同時，也保持了社區(qū)的健康度。在價值投資的理念之下，B站的增長之路或許才剛剛開始。

未來，隨著AI的賦能和年輕人商業(yè)能力的不斷提高，B站有望實現(xiàn)從“用愛發(fā)電”到“自我造血”的質變，最終回報那些長期陪伴B站的投資者。

B站的故事本身，就是現(xiàn)代商業(yè)史上不斷上演的眾多傳奇之一。

end.