11 月 9 日，據(jù)知情人士透露，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）正在制定代幣化抵押品政策，預(yù)計(jì)將于明年初出臺(tái)，該政策或?qū)⒃试S在衍生品市場(chǎng)中使用穩(wěn)定幣作為可接受的代幣化抵押品，可能首先在美國(guó)清算所進(jìn)行試點(diǎn)，并實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管，要求披露更多信息，例如持倉(cāng)規(guī)模、大額交易者和交易量，以及更詳細(xì)地報(bào)告運(yùn)營(yíng)事件。

我只寫(xiě)深度分析，金融最大的風(fēng)險(xiǎn)就是底層資產(chǎn)價(jià)格穿倉(cāng)，也就是抵押物不足以支付風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，比如房地產(chǎn)下跌，銀行比誰(shuí)都著急賣(mài)房；股票下跌，銀行就要質(zhì)押者補(bǔ)倉(cāng)；而其他的債券和外匯之類(lèi)的定價(jià)錨定物，業(yè)均是如此！

因此，當(dāng)一樣商品被作為市場(chǎng)通用的抵押品，就意味著其流動(dòng)性開(kāi)始擴(kuò)張，價(jià)格的信用基礎(chǔ)得到增強(qiáng)，也就意味著，其擁有了貨幣價(jià)值！

而穩(wěn)定幣當(dāng)下最缺的不是流動(dòng)性，而是使用場(chǎng)景，德三的央行行長(zhǎng)沙赫特在創(chuàng)造梅福券時(shí)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：沒(méi)人在意貨幣是什么樣子，只要有使用場(chǎng)景，且看起來(lái)有國(guó)家信用擔(dān)保，那么人們就會(huì)使用！而最好的場(chǎng)景就是公共服務(wù)和證券市場(chǎng)，最好的擔(dān)保就是國(guó)債！

穩(wěn)定幣的擴(kuò)張也不例外！我們簡(jiǎn)單的來(lái)聊聊：

一、市場(chǎng)流動(dòng)性與資本效率的提升

9月份，我寫(xiě)過(guò)CBOE要推比特幣永續(xù)期貨，這其實(shí)已經(jīng)注定了穩(wěn)定幣要做為抵押物！

穩(wěn)定幣作為抵押品將顯著降低市場(chǎng)參與者的資金占用成本，因?yàn)閭鹘y(tǒng)衍生品交易中，現(xiàn)金或國(guó)債等抵押品需凍結(jié)在賬戶(hù)中，而且轉(zhuǎn)賬等劃備速度較慢，這就要承受可能的價(jià)格和市場(chǎng)因素影響，而穩(wěn)定幣不會(huì)，其任何時(shí)候逗不受通脹影響，而 Coinbase 與 Nodal Clear 也正在合作試點(diǎn)，允許 USDC 作為期貨交易抵押品，預(yù)計(jì)將釋放 20 萬(wàn)億美元的衍生品交易量，因?yàn)?，這一機(jī)制尤其利好高頻交易和套利策略，提高市場(chǎng)整體活躍度。

此外，穩(wěn)定幣的合規(guī)化使用，會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者反向進(jìn)入加密市場(chǎng)。比如，BlackRock 的 USDT 掛鉤基金 BUIDL 已被Crypto.com等平臺(tái)接受為抵押品，機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)持有此類(lèi)資產(chǎn)參與期貨交易，同時(shí)獲取 4.5% 的年化收益。這種 “鏈上 - 鏈下” 的資本流動(dòng)通道，將推動(dòng)加密資產(chǎn)從邊緣資產(chǎn)向主流金融工具演進(jìn)，并進(jìn)一步擴(kuò)大美元影響。

而且，美國(guó)的天才法案，已經(jīng)要求穩(wěn)定幣發(fā)行人維持 100% 現(xiàn)金或短期美債儲(chǔ)備，并強(qiáng)制月度審計(jì)和實(shí)時(shí)披露，實(shí)際上已經(jīng)是當(dāng)其是黃金去看待，而其“親兒子”USDC 的儲(chǔ)備中，更是 99.5% 為美債和現(xiàn)金，且通過(guò) zk-proof 技術(shù)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備可驗(yàn)證性。

在此基礎(chǔ)上，CFTC 又做了進(jìn)一步細(xì)化規(guī)則，要求穩(wěn)定幣在估值、托管和治理方面符合嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并引入了納斯達(dá)克的實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，自動(dòng)檢測(cè)市場(chǎng)操縱和異常交易！此外，針對(duì)算法穩(wěn)定幣，CFTC 仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，僅允許法幣抵押型穩(wěn)定幣進(jìn)入受監(jiān)管市場(chǎng)，因?yàn)樗惴ㄐ捅├滓呀?jīng)幾次，證明了其不太適合作為標(biāo)準(zhǔn)品流通。

二、行業(yè)格局與競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

作為首批被納入抵押品的穩(wěn)定幣，USDC 和 USDT 將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。截至 2025 年 10 月，兩者合計(jì)占據(jù) 86% 的市場(chǎng)份額，其中 USDC 因合規(guī)優(yōu)勢(shì)在歐盟 MiCA 框架下表現(xiàn)突出，而 USDT 通過(guò)擴(kuò)大鏈上應(yīng)用場(chǎng)景維持增長(zhǎng)。

其他小型穩(wěn)定幣可能因無(wú)法滿(mǎn)足儲(chǔ)備和審計(jì)要求而被淘汰，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，不過(guò)特朗普家的USD1有可能會(huì)做大，因?yàn)檫@等于是其家族資產(chǎn)的運(yùn)作通道。

而且。當(dāng)下傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的角色轉(zhuǎn)型也有明顯加速，銀行和清算所正積極參與穩(wěn)定幣生態(tài)。例如，匯豐銀行剛推出代幣化存款服務(wù)，紐約梅隆銀行則作為 USDC 的托管方，不僅提供資產(chǎn)保管服務(wù)，還通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)抵押品的自動(dòng)化管理。

這種合作模式將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信用背書(shū)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合，推動(dòng)其從單純的資金中介向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型，當(dāng)然也就把銀行進(jìn)一步的拉下了水！

更重要的是，穩(wěn)定幣的廣泛使用將強(qiáng)化美元在跨境支付和金融交易中的主導(dǎo)地位。據(jù)渣打銀行預(yù)測(cè)，到 2028 年穩(wěn)定幣總市值可能突破 2 萬(wàn)億美元，而且這種 “數(shù)字美元” 體系可繞過(guò)傳統(tǒng) SWIFT 系統(tǒng)，降低交易成本并提高結(jié)算效率，進(jìn)一步鞏固美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，未來(lái)很顯然全球是用黃金作為外儲(chǔ)，還是用穩(wěn)定幣作為外儲(chǔ)，必將有一番的市占率爭(zhēng)奪，而伴隨其產(chǎn)生的監(jiān)管套利與合規(guī)成本的博弈也不會(huì)停止，可能會(huì)形成全球性的數(shù)字貨幣 “監(jiān)管洼地” 效應(yīng)，這將給予私人金融財(cái)團(tuán)擁有抗衡國(guó)家級(jí)央行的實(shí)力。

另外，雖然USDC 等穩(wěn)定幣通過(guò)嚴(yán)格儲(chǔ)備管理降低脫鉤概率，但歷史事件我們還是不能忘啊，不管是前段時(shí)間Paxos在以太坊上意外鑄造了300萬(wàn)億枚PYUSD穩(wěn)定幣，還是2023 年 USDC 因硅谷銀行事件短暫脫鉤至 0.87 美元，引發(fā) DeFi 市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。若類(lèi)似事件在衍生品市場(chǎng)重演，可能觸發(fā)連鎖清算，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而流動(dòng)性黑洞與市場(chǎng)扭曲，也將導(dǎo)致穩(wěn)定幣對(duì)短期美債的集中度持續(xù)上升，最后很可能造成市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。今年，USDC 和 USDT的偏好美債，多為剩余期限 12 天以?xún)?nèi)的超短期債券，導(dǎo)致 3 個(gè)月期與 10 年期美債收益率差持續(xù)擴(kuò)大！不過(guò)這種變化也反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速的信心上升，但可能會(huì)削弱傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性供給，影響央行貨幣政策傳導(dǎo)。

總的來(lái)說(shuō)，CFTC 允許穩(wěn)定幣作為抵押品的決策，標(biāo)志著加密資產(chǎn)正式進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系的核心圈層。這一舉措在提升市場(chǎng)效率和資本流動(dòng)性的同時(shí)，也對(duì)監(jiān)管框架和風(fēng)險(xiǎn)防控提出了更高要求，未來(lái)穩(wěn)定幣的場(chǎng)景會(huì)越來(lái)越多，直到進(jìn)入外匯儲(chǔ)備，不用特別感概！