今年港股行情其實表現(xiàn)還可以。我看了一下我管理的港股科技ETF（513020），今年已有大概45%左右的收益，這個表現(xiàn)是不錯的。當然，要是跟通信ETF（515880）這類收益更高的產(chǎn)品比，大家可能會覺得收益有點寡淡。這就像不患寡而患不均，有其他更好的選擇時，就會覺得這個表現(xiàn)沒那么突出。

但實際情況是，今年港股行情是先起來的，至于行情從哪個板塊啟動，不知道大家還有沒有印象，創(chuàng)新藥行情去年年底就已經(jīng)發(fā)端，核心是BD的銷售，也就是我們將研發(fā)的成果，非常好的知識產(chǎn)權(quán)賣到海外，趕上美國面臨“專利懸崖”的問題。

什么是“專利懸崖”呢？美國大量藥品專利多為早年申請，如今陸陸續(xù)續(xù)到期，這些專利到期后也不叫不能用，但是會被他人仿制。要知道，以前只有原研企業(yè)一家生產(chǎn)，仿制企業(yè)出現(xiàn)后就會有很多家仿你，市場會迅速飽和，并且仿制藥價格肯定更低，因為仿制藥企業(yè)就沒有高額研發(fā)成本投入，所以原研企業(yè)的利潤會大幅下滑，亟需新專利來支撐營收和利潤的持續(xù)增長。這就是“專利懸崖”，即原有專利到期后，企業(yè)業(yè)績會大幅滑坡。

而中國的優(yōu)勢可太完美了，我們有大量工程師和藥廠，能夠持續(xù)研發(fā)生產(chǎn)出新型藥品專利。但國內(nèi)當前正推進醫(yī)保控費及醫(yī)保談判等等工作，所以這些治療癌癥的藥物因為前期研發(fā)投入高，價格較高，在國內(nèi)的預(yù)測銷售情況可能不好，剛好可以與美國的需求匹配。

大家別覺得這事不好，換個角度想：我們先把這類藥品賣到美國，這些企業(yè)能活下來，且將成本先攤在美國市場后，未來有機會一定會回到中國市場銷售。所以這類藥品相當于先到美國市場試一試，讓當?shù)鼗颊呦扔闷饋恚@恰好形成了供給與需求的“金風玉露一相逢”：我們有藥品專利，他們?nèi)彼幤穼＠虼藙?chuàng)新藥行情一下就起來了。而這波行情中，港股創(chuàng)新藥板塊率先啟動，因為港股有很多創(chuàng)新藥企業(yè)，以前A股的上市條件比較嚴格，一些營收不佳、尚未形成盈利的藥企會先到香港上市，所以就順理成章地帶動了港股這波創(chuàng)新藥行情。

后來到了今年二月份，DeepSeek推出后，整個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括部分逐步向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的企業(yè)，再到后來的新能源企業(yè)，都陸陸續(xù)續(xù)崛起，因此港股科技板塊今年可謂異彩紛呈：年初由創(chuàng)新藥開啟，之后互聯(lián)網(wǎng)大廠、再到新能源板塊輪番表現(xiàn)。

今年我也關(guān)注了港股科技相關(guān)的幾條指數(shù)，包括我管理的港股科技ETF（513020）所跟蹤的中證港股通科技指數(shù)、國證港股通科技指數(shù)、港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)以及恒生科技指數(shù)，這四條指數(shù)均與科技板塊高度相關(guān)。其中，我們港股科技ETF（513020）跟蹤的中證港股通科技指數(shù)表現(xiàn)最好，我仔細分析了原因，核心在于四條指數(shù)的行業(yè)覆蓋不同：港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)較為純粹，主要覆蓋互聯(lián)網(wǎng)大廠；恒生科技指數(shù)今年表現(xiàn)不如港股科技相關(guān)指數(shù)，重要原因是恒生科技指數(shù)的行業(yè)分類中沒有醫(yī)藥板塊，因此不包含創(chuàng)新藥，而今年創(chuàng)新藥是非常重要的主線，所以它有點跟不上；國證港股通科技指數(shù)與我們港股科技ETF（513020）跟蹤的指數(shù)表現(xiàn)非常接近，但它不包含通信設(shè)備和新能源汽車板塊，因此，我們港股科技ETF（513020）的表現(xiàn)整體更好一些，因為它里面通信設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新能源車這幾個今年表現(xiàn)比較好的板塊都包括了。

我們也看到，這些板塊輪番表現(xiàn)后，正如剛才提到的，從十月初開始，港股進入震蕩階段，但A股仍在延續(xù)行情。到了十月底、十一月初，A股觸及了4000點，所以兩地的行情大概錯位了一個月左右。我感覺這個問題并不大：港股行情比A股稍早啟動，也稍早進入震蕩階段，A股則略有滯后，整體來看問題不大。

港股是個很有意思的市場，它規(guī)模相對較小，并且是離岸市場。它的基本面與中國內(nèi)地經(jīng)濟緊密相關(guān)，因為有大量中國內(nèi)地企業(yè)在港股上市，二者無法分割。但作為離岸市場，它也會受海外流動性的顯著影響，而海外流動性的收縮與寬松，主要受美聯(lián)儲影響。因此，我們會看到，海外的風吹草動，包括美聯(lián)儲政策變動、海外市場波動，都會對港股表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。

今年十月初之后，諸如美聯(lián)儲降息預(yù)期出現(xiàn)分歧等事情，再加上美股AI泡沫爭議，最近這事在美國鬧得不可開交：有大空頭在做空英偉達，還有帕蘭蒂爾公司，這是一家在AI領(lǐng)域頗具名氣的數(shù)據(jù)公司，所以其實大空頭是在做空整個AI板塊。

當前AI領(lǐng)域爭議較大的有兩個點：一是沒有大規(guī)模應(yīng)用能夠落地，這些科技大廠一邊在加大AI領(lǐng)域的資本開支，一邊心里其實苦哈哈的，畢竟這仍是一筆不小的負擔。要知道，從2023年、2024年到2025年，他們已經(jīng)連續(xù)三年高速增長投入，卻還沒看到能快速盈利的明確希望，商業(yè)模式尚未完全跑通；二是有指責稱這些大廠通過延長折舊年限、降低折舊的方式虛增利潤，這也成為部分資金做空美股AI泡沫的依據(jù)。從我們的角度來看，這個問題暫時還不算特別大，后續(xù)還會聊到AI這條主線，我們再展開細說。

回到港股話題，今年港股就是這樣，年初板塊輪番表現(xiàn)，所以它比A股早啟動，也稍早進入震蕩階段，這是正?，F(xiàn)象，畢竟它除了受A股影響，還受美股影響。

年末之際，我們覺得港股短期再大幅上漲也不太現(xiàn)實，但明年和A股一樣仍然有機會。為什么短期上行可能性不大？剛才我們聊A股時提到，十一月、十二月A股調(diào)整的概率比較大，大概率處于震蕩調(diào)整、鞏固的階段，美股當前情況也基本類似。美國政府現(xiàn)在處于停擺狀態(tài)，我從來沒見過政府停擺這么長時間，這已超出我們的認知和預(yù)期，還導(dǎo)致美國流動性緊張。美國政府仍在發(fā)債，資金已到賬，但因政府停擺錢花不出去，進而導(dǎo)致市場流動性緊張。這些事真是“活久見”，只能說只要活得夠久，什么都能見到，這就是當前美國市場正在發(fā)生的情況。

在這些問題短期沒有解決、且鮑威爾已表態(tài)十二月傾向鷹派的背景下，除非十二月真的降息，否則港股短期內(nèi)出現(xiàn)上行的概率不大。除非十二月出現(xiàn)意外情況——比如美聯(lián)儲一反常態(tài)突然轉(zhuǎn)變態(tài)度宣布降息、美國政府恢復(fù)運作且經(jīng)濟數(shù)據(jù)促使其緊急降息，否則年底港股上漲概率不大，大概率和A股一樣，處于震蕩鞏固調(diào)整的階段。

美股當前也進入了震蕩階段，我看了一下納指今年的漲幅也不高，大概20%左右，還不如今年以來漲了45%左右的港股科技ETF（513020）。因此我們認為，港股明年仍有機會，但年底這兩個月，除非十二月美聯(lián)儲果斷降息，否則十一月、十二月港股大概率也是震蕩調(diào)整的狀態(tài)。

風險提示：

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。