朱天認(rèn)為，在地產(chǎn)下行的今天，居民財富縮水的情況下，每人發(fā)3000元消費券，或是解決問題的答案。

要說今年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定性，其實只有一個，那就是消費。

因為消費比較疲軟，所以導(dǎo)致了我們看到的各行各業(yè)的價格戰(zhàn)，企業(yè)利潤的持續(xù)下滑，以及投資的疲軟，這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的底色。

為此，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授朱天認(rèn)為，當(dāng)下消費疲軟的原因是地產(chǎn)下行，每人發(fā)3000元消費券才是正解。

可以說，這是一個很大膽的想法，有爭議可能也有效果。那么大規(guī)模發(fā)放消費券，它真的具有可行性嗎？

首先我們要回答的是，消費疲軟的原因是不是房地產(chǎn)下行造成的？

房地產(chǎn)行業(yè)過去在宏觀經(jīng)濟(jì)中一直扮演著重要角色。過去二十年間，它不僅是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，也是地方收入的主要來源和居民財富積累的主要載體。

但是，自2021年以來，我國房地產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)約10%的負(fù)增長，僅此一點就會直接導(dǎo)致GDP增長率每年下降約1.5個百分點。若考慮其對上下游企業(yè)和地方收入的廣泛影響，以及房價下跌對居民消費的財富效應(yīng)，房地產(chǎn)業(yè)的急速下行對宏觀的拖累效應(yīng)還要更大。

從這個角度來看，房地產(chǎn)對消費有沒有影響？肯定有。

過去我國居民財富結(jié)構(gòu)中，有七成都是房地產(chǎn)，這個占比其實是非常高的，而從房價高點到現(xiàn)在，國內(nèi)一些城市的地產(chǎn)價格甚至已經(jīng)縮水了一半，如此大局的財富縮水，肯定會反映在居民的消費觀上。

除了居民財富受到影響，房地產(chǎn)行業(yè)本身的萎縮也會影響到從業(yè)者的收入。

房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比重超過20%，其下滑將直接導(dǎo)致鋼鐵、水泥、建材等相關(guān)行業(yè)的需求萎縮，進(jìn)而影響這些行業(yè)的就業(yè)和收入。

再然后就是土地出讓金，這也是地方的重要收入來源，房地產(chǎn)市場的低迷也會導(dǎo)致地方收入吃緊，進(jìn)而影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)供給。

另外還有金融風(fēng)險。房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致銀行不良貸款率上升，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，進(jìn)一步收緊信貸，形成負(fù)向循環(huán)。

可以說，從居民財富影響到行業(yè)收入影響，再到銀行不良貸款率上升，這些都和地產(chǎn)這個行業(yè)密切相關(guān)，因此今天我們說消費疲軟，背后的原因房地產(chǎn)至少要占到一半。

朱天教授也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行主要源于房地產(chǎn)行業(yè)的周期性調(diào)整，而非結(jié)構(gòu)性因素。這一判斷具有重要意義，因為它意味著地產(chǎn)下行是可以通過人為干預(yù)進(jìn)行逆轉(zhuǎn)的。不過房地產(chǎn)市場的調(diào)整具有慣性，一旦形成下行趨勢，也很難短期內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)。

這也解釋了為何過去幾年盡管出臺了一系列刺激措施，但地產(chǎn)復(fù)蘇依然乏力。

從居民消費端來看，最重要的變化除了地產(chǎn)下行，還有一個因素，那就是新冠之后，地產(chǎn)和新冠，兩者幾乎是同時發(fā)生的。

新冠后，我國消費市場就開始疲軟。社會消費品零售總額增長率從2019年的8%降至2024年的3%，消費對增長的貢獻(xiàn)率顯著下降。

消費疲軟是多方面的，除了地產(chǎn)帶來的財富縮水之外，還有收入增長的放緩，以及企業(yè)利潤下降進(jìn)而影響居民收入，還有不確定性增加，居民預(yù)防性儲蓄上升。

總的來說就是，在消費問題上，要么是地產(chǎn)導(dǎo)致了財富縮水，要么是收入放緩或不確定性增加，更通俗來說就是，要么沒錢消費，要么有錢不敢消費。

基于此，朱天教授強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險是消費和投資需求都不足，是消費和投資的總量與總供給能力相比不足，而不是流行言論所謂“消費率過低、投資率過高”。

那么每個人發(fā)3000元消費券，可行嗎？

消費券作為一種直接刺激消費的政策工具，其理論基礎(chǔ)源于凱恩斯主義的需求管理理論。在經(jīng)濟(jì)放緩期，私人部門有效需求不足，導(dǎo)致資源閑置。而通過發(fā)放消費券，可以直接增加居民的可支配收入，刺激消費需求，進(jìn)而帶動生產(chǎn)和投資，形成乘數(shù)效應(yīng)。

朱天教授建議的每人3000元消費券，規(guī)模是比較適中的，不會造成巨大的財政壓力，又能產(chǎn)生顯著的刺激效果。按照14億人口來計算的話，這筆消費券的總規(guī)模約為4.2萬億元，相當(dāng)于2024年GDP的3.5%左右。

可以說這筆錢并不是小數(shù)目，但對應(yīng)的，它的優(yōu)勢也是多多。

消費券具有很明確的消費導(dǎo)向，能夠直接轉(zhuǎn)化為消費需求，避免資金沉淀；另外消費券還可以帶動生產(chǎn)和投資，形成乘數(shù)效應(yīng)，放大政策效果，且全民發(fā)放也可以避免偏向特定群體，提供參與感。

當(dāng)然，消費券還可以針對特定行業(yè)特定收入人群發(fā)放，實現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控。

不過風(fēng)險也客觀存在。首先就是4萬億的消費券并不是小數(shù)目，可能會引發(fā)通脹，不過換個角度來看，我們現(xiàn)在最缺的好像就是通脹，總的來說，這仍然是一個值得嘗試的方案。

朱天教授強(qiáng)調(diào)，在刺激消費的同時，也要盡快穩(wěn)住房地產(chǎn)市場。這是因為房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定對于消費和投資都具有重要意義。一方面，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定可以恢復(fù)消費者和投資者的信心；另一方面，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定可以防止金融風(fēng)險的進(jìn)一步積聚。

朱天教授建議的組合是：在刺激消費上，向全民發(fā)放現(xiàn)金消費券，每人3000元；在投資方面，要穩(wěn)定房地產(chǎn)投資，重點是確保在建項目順利完工。這一組合兼顧了短期刺激和長期穩(wěn)定，可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

朱天教授提出的“每人發(fā)3000元消費券才是正解”這一觀點，深刻揭示了當(dāng)前我們面臨的風(fēng)險和可能的解決方案。房地產(chǎn)市場的下行不僅直接影響了增長，還對消費和投資產(chǎn)生了廣泛的負(fù)面影響。在這種情況下，大規(guī)模發(fā)放消費券作為一種直接刺激消費的工具，具有理論上的合理性和現(xiàn)實中的必要性。

但任何工具都不是完美的。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，既需要短期的刺激來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，也需要長期的穩(wěn)定措施來提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。在這一過程中，朱天教授的建議為我們提供了一個重要的思考方向，值得深入研究和謹(jǐn)慎對待。

一個人的消費就是另一個人的收入，在今天這樣一個消費疲軟的時代里，刺激消費本身，其實就是變相提高我們的收入，明白這一點，對我們每個人來說都至關(guān)重要。

end.