全球長(zhǎng)債收益率已重返2009年以來最高水平，這一顯著轉(zhuǎn)變標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)各國(guó)央行放松貨幣政策周期即將終結(jié)的共識(shí)日益增強(qiáng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)備受矚目的政策會(huì)議召開前幾小時(shí)，債市并未如期上漲。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)第三次降息，但投資者正基于對(duì)長(zhǎng)期通脹、財(cái)政赤字及未來貨幣政策獨(dú)立性的擔(dān)憂拋售債券，推動(dòng)30年期美債收益率重回多月高位，10年期美債收益率亦徘徊在9月以來的最高水平。

市場(chǎng)的重新定價(jià)已波及全球，交易員目前押注歐洲央行幾乎不再有降息空間，同時(shí)預(yù)計(jì)日本央行本月加息幾成定局，澳大利亞央行明年將加息兩次。據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，衡量全球長(zhǎng)期政府債券的一項(xiàng)指標(biāo)已回升至16年高點(diǎn)，澳大利亞和歐洲多國(guó)的長(zhǎng)債收益率近期均大幅飆升。

隨著主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債收益率走高，投資者正重新評(píng)估通脹風(fēng)險(xiǎn)及特朗普及貿(mào)易戰(zhàn)背景下的全球增長(zhǎng)前景。這表明，去年啟動(dòng)的、曾推動(dòng)全球股市創(chuàng)下歷史新高的寬松周期可能正步入尾聲，市場(chǎng)焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向各國(guó)激增的公共債務(wù)和更為頑固的通脹壓力。

“失望交易”在全球蔓延

隨著投資者逐漸意識(shí)到各大央行的降息周期可能即將結(jié)束，一場(chǎng)“失望交易”（disappointment trade）正在多個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)展開。PGIM Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的終結(jié)可能在望，美國(guó)長(zhǎng)期利率將面臨充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境。

貨幣市場(chǎng)的押注凸顯了這種情緒的轉(zhuǎn)變。交易員目前的定價(jià)顯示，歐洲央行幾乎不再有進(jìn)一步降息的預(yù)期，而日本和澳大利亞的收益率曲線則因加息預(yù)期而上行。在悉尼，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)主席Michele Bullock幾乎排除了降息的可能性，市場(chǎng)預(yù)期的快速轉(zhuǎn)變推動(dòng)澳債收益率升至發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的最高水平。

從日本到德國(guó)，債券收益率均攀升至多年高位，其中長(zhǎng)期債券面臨的壓力最大，因?yàn)橥顿Y者要求為持有風(fēng)險(xiǎn)更高的證券獲得更高的補(bǔ)償。這反映出市場(chǎng)日益確信，此前旨在刺激增長(zhǎng)的全球降息周期正在結(jié)束。

美國(guó)通脹粘性與聯(lián)儲(chǔ)換屆隱憂

盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在周四宣布降息，但美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)極其反常，收益率不降反升。美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)在9月微升至2.8%，高出央行目標(biāo)近一個(gè)百分點(diǎn)，這使得貨幣政策的前景變得不再溫和。

除了通脹粘性，投資者還在擔(dān)憂美國(guó)高達(dá)1.8萬億美元預(yù)算赤字的融資問題，以及下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的獨(dú)立性。現(xiàn)任主席鮑威爾的任期將于明年5月結(jié)束。白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特已成為熱門人選，他被廣泛認(rèn)為是特朗普低利率偏好的支持者。

這種不確定性促使一些投資者在美債收益率曲線中計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。TwentyFour Asset Management的投資組合經(jīng)理Gordon Shannon寫道，盡管近期市場(chǎng)已通過美元走弱和收益率曲線變陡對(duì)“哈塞特交易”進(jìn)行了定價(jià)，但市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步推高這一預(yù)期持猶豫態(tài)度，因?yàn)榧幢闶枪仡I(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)，也可能受到通脹持續(xù)性的制約。

財(cái)政擴(kuò)張推高全球長(zhǎng)債收益率

全球債券市場(chǎng)目前的信號(hào)表明，借貸成本的壓力將持續(xù)存在。除了貨幣政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變，各國(guó)政府激增的債務(wù)和財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃也是推高收益率的重要推手。

據(jù)彭博報(bào)道，德國(guó)立法者預(yù)計(jì)將于下周批準(zhǔn)創(chuàng)紀(jì)錄的520億歐元（約合610億美元）國(guó)防訂單，而投資者仍在消化日本自疫情限制放松以來最大規(guī)模的支出計(jì)劃。從東京到倫敦，政府債務(wù)的激增迫使投資者重新審視通過債券融資的財(cái)政擴(kuò)張所帶來的長(zhǎng)期影響。

資金管理公司Pendal Group Ltd.的收益策略主管Amy Xie Patrick表示，當(dāng)前的收益率變動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)更強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，因?yàn)槊髂耆蛟谪?cái)政上可能會(huì)采取更具擴(kuò)張性的立場(chǎng)。