9月27日，2025網(wǎng)易未來大會(huì)在杭州舉行，主題為“以智能·見未來”。本次大會(huì)由網(wǎng)易公司主辦，杭州市經(jīng)濟(jì)和信息化局(杭州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)局)、杭州市商務(wù)局、杭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會(huì)指導(dǎo)。

本屆大會(huì)將作為“第四屆全球數(shù)字貿(mào)易博覽會(huì)”的組成部分之一，聚焦人工智能各領(lǐng)域的發(fā)展，探索未來趨勢(shì)。大會(huì)將由中國(guó)工程院院士潘云鶴、孟慶虎等院士領(lǐng)銜，匯聚具身智能領(lǐng)域泰斗、頂尖AI創(chuàng)業(yè)先鋒、知名投資人及產(chǎn)業(yè)翹楚。與會(huì)嘉賓將共同探討大模型、具身智能、AI Agent等前沿技術(shù)突破與商業(yè)落地，在思想碰撞中捕捉全新的時(shí)代機(jī)遇。

在大會(huì)中，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬發(fā)表了題目為《全要素生產(chǎn)力的AI時(shí)代》主題演講，他表示，在過去兩年間，全球資本市場(chǎng)已開啟了一場(chǎng)深刻巨變，其變革原點(diǎn)正是2022年底至2023年初的ChatGPT時(shí)刻。近兩年來美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有目共睹，而今年以來，無論是DeepSeek的崛起，還是7月后中國(guó)在硬件、GPU及算力中心投入上的大力推進(jìn)，也讓普通民眾通過資本市場(chǎng)或多或少地見證了實(shí)際成果。

付鵬認(rèn)為，未來10到15年的主線趨勢(shì)已浮現(xiàn)，其歷史重要性可與80年代至2000年的發(fā)展歷程相提并論。他回顧道，盡管2000年遭遇了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但從PC時(shí)代硬件革新到軟件升級(jí)，再到全面互聯(lián)網(wǎng)化的進(jìn)程中，長(zhǎng)達(dá)20年的持續(xù)投資不僅為投資者帶來了超額回報(bào)，更在全球范圍內(nèi)推動(dòng)了全要素生產(chǎn)率（衡量技術(shù)進(jìn)步等帶來經(jīng)濟(jì)效率提升的核心指標(biāo)）長(zhǎng)達(dá)二十年的顯著提升。

然而，200年后，以美國(guó)為首的全球經(jīng)濟(jì)遭遇二戰(zhàn)后的第二次全要素生產(chǎn)率停滯。即便互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍能繼續(xù)發(fā)展壯大，但全社會(huì)層面的效率停滯已顯現(xiàn)，且社會(huì)分化逐漸加劇 —— 隨后美國(guó)房地產(chǎn)泡沫、2008年次貸危機(jī)、全球金融危機(jī)相繼爆發(fā)。

付鵬強(qiáng)調(diào)，過去十年他始終認(rèn)為，200年次貸危機(jī)不能簡(jiǎn)單歸為一場(chǎng)金融危機(jī)，其本質(zhì)在于成本降低和效率提升導(dǎo)致的貧富差異，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)的變革，房地產(chǎn)、次貸危機(jī)泡沫破裂只是外在表現(xiàn)。因此到2016年，全球都在追問 “新的生產(chǎn)力在哪”—— 因?yàn)槲覀兗毙枰粓?chǎng)技術(shù)性的變革來重塑生產(chǎn)關(guān)系。而美國(guó)資本市場(chǎng)也一直在通過其篩選機(jī)制，苦苦尋找著能打破僵局的“新生產(chǎn)力”的答案。

他表示，這個(gè)答案如今已經(jīng)明確。當(dāng)下AI大方向已定，分歧只在細(xì)節(jié)，比如做通用型還是垂直型應(yīng)用、場(chǎng)景式還是理想式發(fā)展。而2022年正是AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵分水嶺： “木頭姐”旗下基金凈值大跌，標(biāo)志著AI投資“廣撒網(wǎng)”式的早期泡沫階段的終結(jié)，行業(yè)從初創(chuàng)期向成熟期轉(zhuǎn)型；隨后的2023年 ChatGPT 推出，則明確了AI下游應(yīng)用的可行性。他特別指出，當(dāng)前美股估值雖高，但與2021年已截然不同：英偉達(dá)現(xiàn)在的市值增長(zhǎng)更多靠實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，而在2021年則更多依賴對(duì)未來的估值預(yù)期。（楊倩）

以下是付鵬演講實(shí)錄：

付鵬：非常榮幸受網(wǎng)易的邀請(qǐng)，前面我也一直在向兩位院士和王所長(zhǎng)在學(xué)習(xí)，由于某些觀點(diǎn)和看法是高度一致的，在過去的兩年，因全球的資本市場(chǎng)已經(jīng)開始了一場(chǎng)巨變，如果從資本市場(chǎng)觀察的角度上而言，我更愿意將2022年底2023年初的ChatGPT時(shí)刻定義為一個(gè)原點(diǎn)。

其實(shí)，在過去兩年，已經(jīng)看到美國(guó)資本市場(chǎng)在做出的表現(xiàn)，以及今年我們說，無論是DeepSeek還是7月以后中國(guó)無論在硬件上，GPU上，還是算力中心的投入上，都開啟了普通老百姓都能夠通過資本市場(chǎng)，多多少少都已經(jīng)看到結(jié)果了，這個(gè)月我已經(jīng)參加了兩三次與人工智能相關(guān)的活動(dòng)，對(duì)于我來講，大部分人，就像主持人介紹的一樣，覺得我是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，實(shí)際我的本行是做對(duì)沖基金的，我是做對(duì)沖基金的老兵。干對(duì)沖基金，我們首先要捕捉的是超大維度的趨勢(shì)，然后去細(xì)化。

為什么我們的觀點(diǎn)很像？與剛才王所長(zhǎng)最后的一張圖差不多，我們也是認(rèn)定未來10到15年的主線趨勢(shì)已浮現(xiàn)，堪比80年代到2000年左右，2000年經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但從80年代開始，PC時(shí)代經(jīng)歷了早期結(jié)束之后，從硬件到軟件再到互聯(lián)網(wǎng)化的階段當(dāng)中，當(dāng)年長(zhǎng)達(dá)20年的投資，會(huì)帶來超額的投資回報(bào)，還是創(chuàng)業(yè)，還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來講，推動(dòng)了整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)達(dá)20年的全要素生產(chǎn)率的提高。

這里邊是一個(gè)很簡(jiǎn)單的圖，但全要素?cái)?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是非常滯后的，所以我們肯定不能拿它做投資。但倒過來，我們?nèi)プ鲅芯康臅r(shí)候是很重要的。（圖）這張圖的左邊是中國(guó)與美國(guó)的全要素生產(chǎn)率對(duì)比，右邊是美日的全要素生產(chǎn)率對(duì)比。

當(dāng)然，對(duì)于中國(guó)來講，我們從改革開放到2002年的入世，實(shí)際對(duì)于我們來講，無論是全要素中的科技，我們也秉承了后發(fā)之力，換言之，無論是工業(yè)時(shí)代全球累計(jì)下來的技術(shù)要素，還是我們所說的2000年互聯(lián)網(wǎng)其實(shí)已成型，從PC到個(gè)人PC，再到互聯(lián)網(wǎng)化，這些全球累計(jì)的科技要素，加上中國(guó)的制度變化，因?yàn)槿厣a(chǎn)率的變化不僅是科技，科技是第一生產(chǎn)力，但科技不是所有的東西，因?yàn)榈谝簧a(chǎn)力一定要匹配上正確的資源配置的要素，包括資源配置、生產(chǎn)組織方式、管理創(chuàng)新，當(dāng)然也包括更大維度的制度性的改革和變革。

對(duì)于中國(guó)來講，我們兩次重大的變革，從改革開放到2002年融入全球化，當(dāng)然全球化的發(fā)展也與科技的進(jìn)步是有關(guān)的，所以綜合要素使得中國(guó)在2000年之后快速地將自己的生產(chǎn)能力、制度優(yōu)勢(shì)、紅利全面地得到釋放，所以在這兒可以明確地看到中國(guó)的全要素生產(chǎn)率在這個(gè)階段中快速地抬升，是一種趕上。

恰恰相反的是，在2000年左右，你們從這張圖看右邊，日本在過去的30年時(shí)間里，其實(shí)多多少少處于一個(gè)停滯狀態(tài)，整個(gè)全要素生產(chǎn)率其實(shí)都是處于一個(gè)停滯狀態(tài)，當(dāng)然也包括第一生產(chǎn)力，也就是技術(shù)環(huán)節(jié)。這里面對(duì)于日本來講，我認(rèn)為它的整個(gè)全要素生產(chǎn)率中其他的因子可能影響更大一些，對(duì)于美國(guó)來講，這張藍(lán)色的線大家看到，從二戰(zhàn)后，其實(shí)美國(guó)的全要素生產(chǎn)率其實(shí)經(jīng)歷了兩次停滯，可以明確看到大概在60年代末已經(jīng)多多少少進(jìn)入到一個(gè)停滯階段，大概到1982年左右開始重新的再次起來，大概到2000年?？赡芎芏嗳藳]有注意過，我五六年前一直跟大家講，這張圖對(duì)你投資來講很關(guān)鍵，這張圖就是剛才大家看到的全要素生產(chǎn)率和美股之間的對(duì)比，又發(fā)現(xiàn)什么，很簡(jiǎn)單，資本市場(chǎng)有效性的表達(dá)，如果社會(huì)全要素生產(chǎn)率提高，資本回報(bào)理論上就應(yīng)該提高，如果資本市場(chǎng)的制度沒有什么大的問題，也就是尊重股東，給股東足夠的分紅回報(bào)，我融資，但我掙了錢，我也回饋給大家，我沒有更多的欺詐，這個(gè)市場(chǎng)假設(shè)它是有效的，就是應(yīng)該反映全要素生產(chǎn)率的變動(dòng)。全要素生產(chǎn)率中第一要素是生產(chǎn)力，之后是各種制度改革。

我提一個(gè)東西，比如金融，很多人都說現(xiàn)代金融體系，現(xiàn)代金融體系是二戰(zhàn)后建立起來，但是要知道，沒有一個(gè)體系是可以持續(xù)100年的，也是要不斷的變化，真正意義上從事金融行業(yè)的，我們也發(fā)生過一次重要的生產(chǎn)力的提高，因?yàn)楸举|(zhì)上就是降成本、提效率，所有生產(chǎn)力的本質(zhì)就是降成本、提高效率，對(duì)于金融行業(yè)來講那次的變革是什么？其實(shí)也發(fā)生在1981年，那時(shí)候美國(guó)出臺(tái)《金融自由改革法案》，70年代末會(huì)發(fā)現(xiàn)英國(guó)的撒切爾夫人搞了金融大爆炸，實(shí)際上就是通過資本制度的改革提高了資本效率，使得我們迎來所謂的現(xiàn)代金融的繁榮，這是在一個(gè)行業(yè)里，但是對(duì)于整個(gè)全要素來講，那個(gè)時(shí)候真正意義上在60年代到80年代初，其實(shí)PC已經(jīng)出現(xiàn)了，但是它處在很早的早期，從而你們會(huì)發(fā)現(xiàn)技術(shù)的出現(xiàn)，其實(shí)往往是早于對(duì)整個(gè)全社會(huì)的貢獻(xiàn)，就像剛才前面討論到的，關(guān)于人工智能也一樣，并不是說在短短這兩年突然間從0到1，0到1的過程基本上要持續(xù)15年以上，并且還有一個(gè)特征，一定是在全球混沌的狀態(tài)，我在2016年的時(shí)候，自己寫了一本書總結(jié)了過去對(duì)世界和金融、金融體系、經(jīng)濟(jì)、政治等等的理解，我當(dāng)時(shí)就說這個(gè)世界開始進(jìn)入到一種逆潮狀態(tài)，從2000年開始其實(shí)以美國(guó)為首出現(xiàn)大的問題，也就是二戰(zhàn)后出現(xiàn)第二次的停滯，而且這種停滯，我們可以算一算，00后互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，互聯(lián)網(wǎng)泡沫雖然破了，似乎好像沒有阻止全要素生產(chǎn)率的停滯，你要知道后面發(fā)生了什么？互聯(lián)網(wǎng)泡沫破了，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依舊在，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依舊可以做大做強(qiáng)，但是對(duì)于全要素，對(duì)于整個(gè)全社會(huì)來講，其實(shí)這個(gè)時(shí)候已經(jīng)產(chǎn)生了分化，之后美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫到2008年的次貸危機(jī)，再到2008年的金融危機(jī)，這個(gè)時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，在20年中通過生產(chǎn)力的提升來改變這種生產(chǎn)關(guān)系，重構(gòu)了一套生產(chǎn)關(guān)系之后，這種生產(chǎn)關(guān)系正在產(chǎn)生裂痕，當(dāng)然經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的原理就是成本的降低，效率的提高并不會(huì)普及到所有人，大家不要覺得技術(shù)的提升改變我們，確實(shí)改變我們，但它會(huì)在未來造成另外一個(gè)普遍式的結(jié)果，就是一定會(huì)造成差異化。貧富的差異化，資源分配的差異化。這種差異化又會(huì)推著社會(huì)發(fā)生聚變，2008年次貸危機(jī)，過去十年我一直跟大家講不要簡(jiǎn)單把它成一場(chǎng)金融危機(jī)，因?yàn)樗谋举|(zhì)實(shí)際上只是通金融危機(jī)，通過房地產(chǎn)泡沫，次貸危機(jī)泡沫破裂之后表達(dá)出來，但是它的本質(zhì)就是在于成本的降低和效率的高速提高造成的貧富差異，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)的變革，到2016年多多少少大家已經(jīng)開始感覺到，在過去的10年一方面新的生產(chǎn)力在哪？這是所有人在問的問題，因?yàn)槲覀兗毙枰粓?chǎng)技術(shù)性的變革去改變當(dāng)前的所有關(guān)系，這是最簡(jiǎn)單的，生產(chǎn)力的提高將改變生產(chǎn)關(guān)系，我們需要這個(gè)東西，美國(guó)的市場(chǎng)一定按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的邏輯在不斷的篩選、篩選、篩選。

2016年就開始迎來一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，一方面我們看到世界是混沌的，各種矛盾關(guān)系開始出現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)，可以看到全球化開始逐漸的有分崩離析的跡象，看到全球右翼化的思潮開始大規(guī)模的升溫，看到了局部戰(zhàn)爭(zhēng)的產(chǎn)生，這是一方面，看到這種混沌。另一方面一概像這兩年一樣，一直在密切的關(guān)注那個(gè)未來的核心技術(shù)是什么？這兩者的并存實(shí)際上在上一次也發(fā)生過。就是60年代到80年代，在這一階段中美國(guó)的全要素也出現(xiàn)同樣的停滯，大家還有印象我們經(jīng)歷過什么嗎？我們經(jīng)歷過黃金的脫鉤，經(jīng)歷過中東戰(zhàn)爭(zhēng)，在60年代末到80年代初的那段歷史中間，倒過去看看世界是不是非常的混沌，非常的混亂，世界秩序在那其實(shí)有分崩離析的風(fēng)險(xiǎn)，所以按照通脹折回去，現(xiàn)在所謂的黃金價(jià)格其實(shí)也就剛剛趕上70年代末脫鉤之后那個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格水平，這兩個(gè)東西都是在告訴你一件事情，世界現(xiàn)在非常的亂，當(dāng)然你們知道80年代之后發(fā)生了什么，80年代到2000年，你們其實(shí)看到一個(gè)東西，黃金沉浸了20年，也就是說在那20年中間，單純看價(jià)格它跌了20年，美股漲了20年，以硬件的PC，軟件的從DOS到windows再到互聯(lián)網(wǎng)，包括網(wǎng)易，這些都得到蓬勃的發(fā)展，這實(shí)際上就是我們希望達(dá)到的一個(gè)結(jié)果，同時(shí)在這里大家可以看到戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，世界的混沌結(jié)束了，全球化開啟了，中國(guó)融入了，我們開始迎來一段可以說是二戰(zhàn)后最好的一段以生產(chǎn)力提升為代表的新興繁榮的20年，我們未來會(huì)不會(huì)迎來這樣一個(gè)20年，多多少少在我的眼中我看到這樣一個(gè)跡象。

在這個(gè)過程中，你們可以看到美國(guó)股市的表現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)的核心，所有這些回報(bào)率的反應(yīng)一定都是在美股上，看美股二戰(zhàn)后的表現(xiàn)，基本上一波全要素生產(chǎn)率，這是工業(yè)時(shí)代的末期到矛盾階段停滯，再到新的生產(chǎn)力的產(chǎn)生，推動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)的改革，效率的改革，企業(yè)架構(gòu)的改革，公司治理的改革，管理的改革，金融秩序的變革，世界貿(mào)易關(guān)系的變革，這些綜合提升，大規(guī)模的提升生產(chǎn)力，直到最后的泡沫化。你們想想現(xiàn)在我們坐在這里討論人工智能，其實(shí)在我個(gè)人感受中間應(yīng)該是2023年，因?yàn)樵谒械募夹g(shù)推動(dòng)的階段中，一定會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)泡沫化破裂到真正意義上進(jìn)入到成長(zhǎng)期的一個(gè)階段，所以投資人不一樣，比如早期投資人其實(shí)很喜歡在初創(chuàng)期里投東西，在初創(chuàng)期里投東西，你要做好一個(gè)東西，投十個(gè)，死九個(gè)活一個(gè)，這個(gè)階段中更多偏向于一級(jí)市場(chǎng)的投資策略，但是真正意義上當(dāng)他開始探索出商業(yè)模式，并且開始成為有了所謂的成熟性產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，開始按照產(chǎn)業(yè)鏈邏輯發(fā)展的時(shí)候，實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期，中國(guó)現(xiàn)在大概在哪？中國(guó)應(yīng)該從今年開始開始第一階段，我們大概比美國(guó)慢了兩個(gè)節(jié)拍，當(dāng)然慢兩個(gè)節(jié)拍中間也有它的原因，如果世界不這么混沌，我們可能不會(huì)這么快去喊我們一定要自主可控，要知道，有的時(shí)候因即是果，果即是因，是相互的影響和循環(huán)。

美國(guó)標(biāo)志性的事件應(yīng)該是2022年，（圖示）這張美股里的CAPE ratio，也就是它的估值和一個(gè)標(biāo)志性的人物，木頭姐。也就是美國(guó)標(biāo)志性的ARKK，可以想象從2015年之后，也就是那個(gè)時(shí)候大家開始去討論剛才孟院士其實(shí)提到，2015、2016年可以看到當(dāng)時(shí)google的視頻，之后開始看到Elon Musk、Sam Altman開始去做OpenAI，那個(gè)階段中實(shí)際上我們看真正的投資收益人是誰，是木頭姐的ARKK，那時(shí)候可以看到所有新聞的采訪，所有媒體的采訪都把榮譽(yù)送給了木頭姐，甚至我們說好多媒體給她封了叫女版巴菲特。我在很早的時(shí)候就說過這個(gè)詞其實(shí)不合適，因?yàn)樗牟呗允且粋€(gè)二級(jí)市場(chǎng)基金，但是用的是一級(jí)市場(chǎng)投資策略，有人說這是什么意思？你看她的PPT，如果有興趣你們可以翻一下大概十年前左右木頭姐演講的PPT，PPT里基本上把可能潛在的未來的技術(shù)突破和生產(chǎn)力的方向幾乎都標(biāo)進(jìn)去，換句話說我們今天可能站在這兒，集中在人工智能上，但是我可以這么說十年前你們誰知道未來是什么。投資本質(zhì)上來講，像剛才前面那張圖一樣，從2015、2016年開始我們知道世界混沌了，世界亂了，我們也知道需要生產(chǎn)力去改變它的時(shí)候，知道我們的投資方向是未來生產(chǎn)力，僅此而已，但并不知道那個(gè)未來生產(chǎn)力是什么？所以木頭姐采取的策略廣撒網(wǎng)，我都投，所有的方向全參與全投一遍，萬一將來跑出一個(gè)那就OK，這種投資策略就是標(biāo)準(zhǔn)的一級(jí)市場(chǎng)投資策略，只是她以二級(jí)市場(chǎng)基金的方式去實(shí)現(xiàn)，帶來的結(jié)果就是早期，B輪、C輪的時(shí)候，我可以告訴你估值都會(huì)很高的，估值只要一起來，基金的凈值就起來，但是要知道一旦方向出問題那個(gè)估值會(huì)清零，干過一級(jí)市場(chǎng)的大家都知道，B輪、C輪爽的時(shí)候，我的公司估200億，我的公司估500億，可能后面的時(shí)候500億一下就清零了，這就是風(fēng)投，就是一級(jí)市場(chǎng)投資，它的整個(gè)回報(bào)率源自于估值，實(shí)際上是典型早期初創(chuàng)階段的一個(gè)表現(xiàn)，并且是廣撒網(wǎng)的。那個(gè)時(shí)候去看看英偉達(dá)的報(bào)表，英偉達(dá)的財(cái)務(wù)報(bào)表到2022年之前，英偉達(dá)所有財(cái)務(wù)報(bào)表里面，整個(gè)市值的增長(zhǎng)中間估值占了大頭，其實(shí)那個(gè)時(shí)候可以這么說英偉達(dá)也只是潛在的一個(gè)方向，但是不是未來我們不知道，都是探索中不斷摸出來的，但資本市場(chǎng)會(huì)在早期給予一波估值泡沫，因?yàn)楹芎?jiǎn)單，剛才王所長(zhǎng)也提到了，主要融資來自于證券市場(chǎng)、早期PE/VC，這是美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，和其資本、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新之間的密切橋梁，任何一次創(chuàng)新一定有泡沫化階段，所以大家不要覺得泡沫不好，泡沫好，但千萬別孤注一擲就行了。

剛才兩位院士都在討論，人工智能的大方向出來了，下面大家在各個(gè)細(xì)節(jié)當(dāng)中都有一些分歧，比如你是做通用型應(yīng)用，還是做垂直型應(yīng)用，你是直接做馬上就可以證明你自己的場(chǎng)景式的，還是要做具有理想式的？這完全不一樣。

所以，在這個(gè)階段僅僅是我怎么投的問題，但我現(xiàn)在敢不敢孤注一擲，押在那兒？如果你發(fā)現(xiàn)我孤注一擲，押在那兒了，說明我真把錢放在里頭了，屁股決定腦袋，我肯定會(huì)說這就是未來。

投資人會(huì)說：你們都說自己是未來，那我就都投，泡沫化起來，我收益最高。

2022年這兒有一個(gè)大的“分水嶺”，木頭姐從160跌到40，你們可以想象，如果你干投資的話，160跌到40，你還玩嗎？這就是第一波泡沫的破裂，2022年是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)型階段，就是從初創(chuàng)階段向成熟階段轉(zhuǎn)型，2023年我相信大家都知道，ChatGPT一出來，明確了潛在的下游的通用應(yīng)用可以去做了，有可行性的場(chǎng)景，上游才會(huì)做資本支出，所以人工智能本質(zhì)上仍符合產(chǎn)業(yè)鏈特征，當(dāng)然里邊的詞很時(shí)髦，但其本質(zhì)依舊是工業(yè)體系性的重塑，所以與上一階段的工業(yè)體系不會(huì)有太大的差異性。

就像20年前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，詞語也很潮，我們?nèi)タ促Y本市場(chǎng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)英偉達(dá)跌了多少，你光知道這兩年英偉達(dá)牛了，但那時(shí)候英偉達(dá)跌了50%，你敢買嗎？

為什么這兒是分水嶺？從這兒開始英偉達(dá)開始2萬億、3萬億開始往上走了，木頭姐的凈值回報(bào)趴在地板上了，說明分化了，也就是2023年開始，如果你還采用早期投資方法“廣撒網(wǎng)”，你會(huì)發(fā)現(xiàn)回報(bào)率極低，如果這時(shí)候集中火力在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上，你的回報(bào)率巨高，這就說明投資中告訴你產(chǎn)業(yè)的答案，資本會(huì)用腳和手直接投票。

在這兒，這個(gè)分水嶺直接告訴你，目標(biāo)明確了，那個(gè)提供未來全要素生產(chǎn)率變化當(dāng)中最重要的技術(shù)生產(chǎn)力的方向明確了，所以對(duì)于我們做投資的人來講，這種信號(hào)必然要看清楚，再問兩位院士，這個(gè)方向下如何發(fā)展？這就是挑東西，再到微觀細(xì)化。

我在經(jīng)歷了這個(gè)階段之后，我只能告訴你確實(shí)如此，最近這一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)主席說現(xiàn)在美股很貴，如果你看CAPE ratio的話，現(xiàn)在確實(shí)貴，48倍。而當(dāng)年2021年的貴和現(xiàn)在的貴，有一個(gè)巨大的區(qū)別，我們講市值貢獻(xiàn)度，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)英偉達(dá)現(xiàn)在市值貢獻(xiàn)度中間的利潤(rùn)，也就是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于估值貢獻(xiàn)占比，但在2021年同樣的全市場(chǎng)估值下英偉達(dá)的貢獻(xiàn)度中全是估值，就好像現(xiàn)在說這家公司的估值可以從5億變成50億，多出來的這45億在現(xiàn)階段不是它能不能掙錢，而是現(xiàn)階段是大家覺得這個(gè)未來是可行的。

我估計(jì)應(yīng)該也會(huì)出現(xiàn)這么一波，這是產(chǎn)業(yè)正常周期，一定會(huì)經(jīng)歷一波從初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期的調(diào)整，這個(gè)調(diào)整階段中將篩選出真的假的，假的真的。不管怎么樣，方向已經(jīng)出來了，引領(lǐng)全球全要素生產(chǎn)率提高的方向出來了，當(dāng)然在此背景下，我們也會(huì)基于生產(chǎn)力發(fā)生很多生產(chǎn)關(guān)系的重塑，我這兒只簡(jiǎn)單地提一點(diǎn)，目前全球主要方向全部都在人工智能上，不用說美國(guó)、中國(guó)，二者是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但本質(zhì)上大家都選擇，也都明確了這一大體方向。所以你在投資上，無論美股投資還是中國(guó)的投資，你想獲得超額的阿爾法回報(bào)基本知道是什么了，一定要注意這一句話“我們處于第一階段，它2022年之后走向第二階段”，這是唯一的差異。

這是全球秩序的重塑，因?yàn)樯a(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，當(dāng)以人工智能、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)運(yùn)算，以區(qū)塊鏈等去構(gòu)架未來整個(gè)生態(tài)時(shí)，院士提到傳統(tǒng)工業(yè)一定會(huì)與人工智能結(jié)合，做各種“AI+”，沒錯(cuò)，不僅是工業(yè)體系，這會(huì)顛覆所有秩序，不僅是一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)邏輯，而它會(huì)顛覆的是金融秩序，也會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，這一點(diǎn)美國(guó)已經(jīng)在做基于AI、數(shù)字化、人工智能、算力、區(qū)塊鏈，基于這套生產(chǎn)力在打造的全新金融秩序。

很多學(xué)金融的同學(xué)，大家這幾十年學(xué)的所有金融，中央銀行、商業(yè)銀行、金融機(jī)構(gòu)、貨幣、金融市場(chǎng)，記住，這一秩序是二戰(zhàn)后逐漸完善，1981年后成型的，不等于永久。一套全新的金融秩序在今年已經(jīng)出現(xiàn)了，就是美債掛鉤，穩(wěn)定幣到底想干嗎，這套東西實(shí)際會(huì)符合最基本的原理，任何生產(chǎn)力的提升都是從成本和效率上優(yōu)勝劣汰，淘汰高成本和低效率，這是生產(chǎn)力提高的本質(zhì)，包括在金融行業(yè)也會(huì)發(fā)生。

我從自身的角度，再與前面的幾位做一個(gè)呼應(yīng)，至少我今天也有很多收獲，也希望大家也能有所收獲。