作者：段輕 編輯：努爾哈哈赤

2025年6月20日，港股新消費(fèi)板塊遭遇重挫，泡泡瑪特與布魯可分別收跌3.62%、9.68%。泡泡瑪特更是自6月12日歷史高點（約3800億港元）至6月20日累計下跌約18%，市值蒸發(fā)超500億港元。

據(jù)悉，此次下跌由泡泡瑪特官方對LUBUBU突發(fā)性大規(guī)模補(bǔ)貨，導(dǎo)致其二手市場崩盤，以及《人民日報》對盲盒盲卡市場監(jiān)管的發(fā)聲共同引起。這場由資本、消費(fèi)與政策交織的風(fēng)暴，揭開了潮玩行業(yè)狂熱表象下的隱憂。

《人民日報》批盲盒盲卡亂象，資本市場承壓

《人民日報》6月20日刊文《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》中指出，盲卡盲盒正成為未成年人非理性消費(fèi)的重災(zāi)區(qū)。以《原神》《奧特曼》等熱門IP卡牌為例，單價僅20元的產(chǎn)品通過直播間“抬箱”營銷刺激沖動消費(fèi)，甚至有13歲學(xué)生單次消費(fèi)超1500元。

盡管《盲盒經(jīng)營行為規(guī)范指引》已明確禁止向8歲以下兒童銷售盲盒，但線上平臺身份驗證缺失、線下商家執(zhí)行不力等問題導(dǎo)致政策效果打折。因此，文章呼吁線上平臺需實施“實名認(rèn)證+人臉識別+監(jiān)護(hù)人二次驗證”機(jī)制，線下設(shè)立“未成年人專區(qū)”；建立多部門聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制,專項整治虛假宣傳和誘導(dǎo)消費(fèi)行為。

《人民日報》雖然未直接點名企業(yè)，但市場對監(jiān)管升級的擔(dān)憂迅速傳導(dǎo)至資本市場。當(dāng)日包括泡泡瑪特、布魯可在內(nèi)的港股新消費(fèi)板塊整體下跌，毛戈平、老鋪黃金等個股跟跌，A股相關(guān)概念股如元隆雅圖等亦集體下挫。此外，對處在提交招股上市階段的卡游等卡牌公司，也會產(chǎn)生一定影響。

LABUBU二手市場崩盤，泡泡瑪特股東套現(xiàn)22億港元

作為行業(yè)龍頭，泡泡瑪特股價年內(nèi)漲幅一度超180%，但近期因LABUBU 3.0系列補(bǔ)貨引發(fā)連鎖反應(yīng)。

6月18日，其官方渠道對LABUBU 3.0開啟超常規(guī)補(bǔ)貨，全渠道放量400萬-500萬件，預(yù)售首日天貓旗艦店銷量即突破70萬單，發(fā)貨周期排至9月。市場供應(yīng)量的激增直接沖擊了二手交易生態(tài)：此前被黃牛囤積、炒至天價的Labubu盲盒，價格呈斷崖式下跌——3.0整盒回收價從1500-2800元暴跌至650-800元，隱藏款“本我”跌幅超50%。部分黃牛單日虧損數(shù)萬元，恐慌性拋售加劇市場動蕩。

泡泡瑪特官方解釋稱，補(bǔ)貨旨在滿足普通消費(fèi)者需求并遏制黃牛炒作。然而，市場更擔(dān)憂此舉暴露了IP熱度衰減的風(fēng)險。LABUBU所在的THE MONSTERS系列如今是泡泡瑪特收入最多的IP，其爆火依賴偶然性（如泰國明星Lisa帶貨），且此前MOLLY等頭部IP也曾經(jīng)歷熱度衰退。

另一方面，4月30日至5月7日，泡泡瑪特創(chuàng)始股東蜂巧資本合計拋售1191萬股，占公司總股本約0.9%，總計清倉套現(xiàn)22.64億港元。公司高估值與基本面脫節(jié)的矛盾凸顯，摩根大通等機(jī)構(gòu)雖對泡泡瑪特維持“增持”評級，但提示需警惕IP生命周期風(fēng)險。

布魯可的日子也不好過，財報顯示，其增長高度依賴奧特曼、變形金剛等外部授權(quán)IP，一年的授權(quán)費(fèi)用達(dá)9123萬元，自有IP僅“百變布魯可”“英雄無限”兩款。盈利模式尚未跑通，24年凈虧損擴(kuò)大至4.01億元，市凈率-22.95倍，遠(yuǎn)遜于泡泡瑪特。

基于此，機(jī)構(gòu)對布魯可的估值也出現(xiàn)顯著分歧：華鑫證券看好其“三全戰(zhàn)略”（全人群、全價位、全球化），但浦銀國際指出，核心IP續(xù)約風(fēng)險、女性向產(chǎn)品拓展困難及海外本土化挑戰(zhàn)可能制約長期發(fā)展。

泡沫是否破碎？行業(yè)困局待解

近期事件也暴露出新消費(fèi)行業(yè)的矛盾。

首先應(yīng)做到監(jiān)管與創(chuàng)新的平衡，盲盒盲卡經(jīng)濟(jì)需在商業(yè)創(chuàng)新與未成年人保護(hù)間尋找平衡，過度依賴“饑餓營銷”可能引發(fā)政策反噬。

其次要重視IP生命周期管理。部分企業(yè)依賴少數(shù)爆款I(lǐng)P，缺乏內(nèi)容深度支撐，消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)移可能導(dǎo)致價值崩塌。

資本退潮風(fēng)險同樣存在。新消費(fèi)板塊交易擁擠度達(dá)歷史高位，南向資金對板塊龍頭流入放緩、限售股解禁（如老鋪黃金6905萬股即將于6月28日迎來上市以來最大規(guī)模的限售股解禁），將加劇流動性壓力。

《人民日報》的評論或成行業(yè)轉(zhuǎn)向信號。若監(jiān)管持續(xù)加碼，盲卡盲盒經(jīng)濟(jì)或?qū)氐赘鎰e野蠻生長，轉(zhuǎn)向更規(guī)范化的運(yùn)營。而對于企業(yè)而言，構(gòu)建多元化IP矩陣、強(qiáng)化內(nèi)容生態(tài)及供應(yīng)鏈韌性，將是穿越周期的關(guān)鍵。