最近，國(guó)際外匯市場(chǎng)突然熱鬧起來(lái)了。6月26日，美元指數(shù)跌破97大關(guān)，創(chuàng)下自2022年2月以來(lái)的新低，單日跌幅一度達(dá)到0.72%。與此同時(shí)，非美貨幣全面反攻，日元、歐元、英鎊、韓元、新臺(tái)幣等紛紛上漲。看上去非美貨幣都在歡呼，美元像是突然“崩了”，但背后卻是暗流涌動(dòng)、充滿變數(shù)。

一、美元為什么突然暴跌？

美元的下跌并不是偶然事件，而是多個(gè)因素疊加的結(jié)果。

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱。摩根大通在最新的中期展望中，直接把2025年美國(guó)GDP增速預(yù)期從2%大幅下調(diào)至1.3%，主要原因就是美國(guó)政府正在升級(jí)的關(guān)稅政策。這些關(guān)稅不僅增加進(jìn)口成本、推高物價(jià)，還可能引發(fā)滯脹（經(jīng)濟(jì)停滯+物價(jià)高漲）現(xiàn)象，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨雙重壓力。

其次，避險(xiǎn)功能被削弱。瑞銀財(cái)富管理部門最新報(bào)告指出，美元避險(xiǎn)資產(chǎn)的傳統(tǒng)地位正在動(dòng)搖。過(guò)去無(wú)論發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、地緣沖突，全球資金都會(huì)涌向美元。但現(xiàn)在，更多國(guó)家開始增持黃金、去美元化，分散風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)，各國(guó)央行大幅買入黃金，正是對(duì)美元前景缺乏信心的表現(xiàn)。

第三，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。根據(jù)美國(guó)存管信托與清算公司（DTCC）披露的數(shù)據(jù)，今年前五個(gè)月，全球外匯期權(quán)市場(chǎng)中約15%至30%的美元相關(guān)合約交易，轉(zhuǎn)移至歐元。這說(shuō)明，國(guó)際交易員正在用歐元替代美元作為新的避險(xiǎn)和對(duì)沖工具，美元避險(xiǎn)貨幣的角色正在被動(dòng)撼。

因此，美元這波下跌，并不是單一因素導(dǎo)致，而是宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)三個(gè)維度共同作用下的結(jié)果。

二、非美貨幣集體上漲，真的是利好嗎？

在美元下跌的背景下，非美貨幣確實(shí)迎來(lái)了一波上漲潮。6月26日，日元兌美元上漲近1%，英鎊、歐元、韓元分別上漲0.7%，澳元也漲了0.55%。其中，新臺(tái)幣表現(xiàn)尤為亮眼，今年以來(lái)已累計(jì)升值超12%，創(chuàng)下1980年以來(lái)最大單日漲幅。

但看似風(fēng)光，實(shí)則隱患不少。

以中國(guó)臺(tái)灣為例，近期有大量海外資金涌入，左手買臺(tái)股、右手敲進(jìn)反向ETF。這類操作的目的是規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)押注新臺(tái)幣升值獲利。中國(guó)臺(tái)灣“中央銀行”副總裁嚴(yán)宗大已經(jīng)表態(tài)，早在2020年就和金管會(huì)約定，外資持有反向ETF占比不得超過(guò)30%，一旦查到疑似炒匯操作，就會(huì)強(qiáng)制要求資金匯出。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，外資持有臺(tái)灣最大反向股票ETF的份額已激增至9.147億股，是年初的90倍。這種短線熱錢炒匯行為，既容易擾亂匯率穩(wěn)定，又會(huì)威脅到臺(tái)灣地區(qū)以出口為主的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

同時(shí)，非美貨幣內(nèi)部也有分化。據(jù)路透社調(diào)查，投資者近期大幅減少了泰銖的多頭倉(cāng)位，反而不斷增加對(duì)印度盧比的空頭押注，對(duì)菲律賓比索的態(tài)度也從看多轉(zhuǎn)為看空。這說(shuō)明雖然美元在貶值，但非美貨幣之間也在經(jīng)歷此消彼長(zhǎng)，資金在不同貨幣之間頻繁調(diào)倉(cāng)，局勢(shì)依然復(fù)雜。

三、地緣政治+關(guān)稅沖突，令匯市變數(shù)加劇

除了經(jīng)濟(jì)基本面因素，地緣政治和美國(guó)關(guān)稅政策正是這場(chǎng)匯率風(fēng)暴背后的推手。

特朗普日前表態(tài)，下周美方將與伊朗會(huì)談，但若伊朗重啟核計(jì)劃，美國(guó)將再度打擊。雖然他聲稱以色列與伊朗的沖突已結(jié)束，但并未松口解除對(duì)伊朗的制裁。中東局勢(shì)隨時(shí)可能再起波瀾，這對(duì)國(guó)際油價(jià)和新興市場(chǎng)貨幣極具影響。

6月26日，國(guó)際油價(jià)小幅反彈，主要就是受中東局勢(shì)影響。對(duì)于依賴能源進(jìn)口的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，油價(jià)上漲將進(jìn)一步加劇通脹壓力，導(dǎo)致貨幣承壓。這就是為什么在美元下跌、非美貨幣普漲的表面之下，市場(chǎng)對(duì)泰銖、印度盧比、菲律賓比索等亞洲貨幣反而轉(zhuǎn)為悲觀的原因。

與此同時(shí)，美國(guó)高企的關(guān)稅政策也成了全球匯市的重要變量。摩根大通認(rèn)為，這些關(guān)稅不僅沖擊美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)，也擾亂全球供應(yīng)鏈、加劇通脹，推高市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，增加匯市波動(dòng)性。

四、未來(lái)匯市怎么走？

從目前來(lái)看，美元中長(zhǎng)期走弱已是大勢(shì)所趨。瑞銀CIO預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月，美元指數(shù)可能繼續(xù)下跌5%-10%。摩根大通、中金公司也持類似看法。

不過(guò)，非美貨幣也別太樂(lè)觀。一方面，熱錢炒匯行為容易引發(fā)當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管干預(yù)，另一方面，油價(jià)、關(guān)稅、地緣沖突這些外部風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)令新興市場(chǎng)貨幣承壓。

預(yù)計(jì)未來(lái)匯市將呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：

1.美元震蕩下行，但節(jié)奏反復(fù)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、財(cái)政赤字加劇、關(guān)稅沖擊持續(xù)，美元走弱趨勢(shì)明確，但因避險(xiǎn)需求等因素，短期內(nèi)不排除反彈。

2.非美貨幣內(nèi)部分化加劇

熱錢流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)基本面差異、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致非美貨幣漲跌不同步，個(gè)別貨幣如新臺(tái)幣、韓元、日元受益，東南亞貨幣承壓。

3.黃金等實(shí)物避險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)受捧

隨著各國(guó)央行持續(xù)去美元化，黃金仍是匯市動(dòng)蕩中的避險(xiǎn)首選。

五、結(jié)語(yǔ)

這場(chǎng)突如其來(lái)的匯市風(fēng)暴，看似是美元下跌、非美貨幣普漲，但背后卻藏著復(fù)雜的資金博弈、經(jīng)濟(jì)預(yù)期調(diào)整和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)的匯率市場(chǎng)，注定不會(huì)平靜。美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)代正逐漸褪去，非美貨幣爭(zhēng)相上位，但真正能穩(wěn)住陣腳、持續(xù)升值的，恐怕也寥寥無(wú)幾。普通投資者若想?yún)⑴c外匯或相關(guān)資產(chǎn)交易，需格外警惕短期波動(dòng)和政策風(fēng)險(xiǎn)，切忌盲目跟風(fēng)。