反內(nèi)卷，反什么？ ,長平講談 ,3分鐘 進度條

核心觀點：

1.似相識，恐有別。近期中央強調(diào)整治“內(nèi)卷式”競爭以來，諸多行業(yè)陸續(xù)從供給端出臺措施。盡管與上輪供給側(cè)改革存在許多不同，但市場對于價格的預(yù)期似已開始升溫。本輪“反內(nèi)卷”能多大程度帶動整體物價，最終會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響？

2.微觀層面看，并非個別企業(yè)而是越來越多行業(yè)出現(xiàn)降價，并不斷趨近成本，這倒更像是宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。“內(nèi)卷”看似是當(dāng)期的過度供給，實則也是前期的投資需求，但背后都對應(yīng)著房地產(chǎn)大幅調(diào)整后內(nèi)需持續(xù)趨弱的基本事實，而這更像是需求問題。

3.各行業(yè)的供給收縮會對價格形成支撐，同時也使得需求下降。由此而引發(fā)的總收入變化具有短期不確定性，取決于不同產(chǎn)品的需求價格彈性。但對宏觀整體而言，包括地產(chǎn)在內(nèi)的終端需求才是價格正向循環(huán)的主導(dǎo)力量，其它品類似難以真正取代。

4.展望未來，供給約束強化或使整體價格趨緩的斜率得以邊際修正，實際經(jīng)濟增速也將相應(yīng)回落。在年度增長目標實現(xiàn)壓力暫時不大的情形下，內(nèi)生經(jīng)濟趨緩和總需求政策發(fā)力之間仍存時間差。價格預(yù)期的波動短期可能強于數(shù)量，但量價終將趨同。

正文：

近期中央強調(diào)整治“內(nèi)卷式”競爭以來，諸多行業(yè)陸續(xù)從供給端出臺措施。盡管與上輪供給側(cè)改革存在許多不同，但市場對于價格的預(yù)期似已開始升溫。本輪“反內(nèi)卷”能多大程度帶動整體物價，最終會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響？

一、“內(nèi)卷”更像是什么？

盡管“內(nèi)卷”與微觀市場競爭秩序等相關(guān)，但并非個別企業(yè)而是越來越多行業(yè)出現(xiàn)降價，并不斷趨近成本，這倒更像是宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。按上市公司數(shù)據(jù)測算，約六成行業(yè)的價格相對成本呈現(xiàn)下降。且相較2015年供給側(cè)改革時期，上述現(xiàn)象的行業(yè)分布更為廣泛。

圖1. “內(nèi)卷”，更像是宏觀現(xiàn)象

來源： WIND ，筆者測算

注：價格-成本以營業(yè)收入與成本的增速差表征。

“內(nèi)卷”看似是當(dāng)期的過度供給，實則也是前期的投資需求，但背后都對應(yīng)著房地產(chǎn)大幅調(diào)整后內(nèi)需持續(xù)趨弱的基本事實，而這更像是需求問題。對宏觀整體而言，包括地產(chǎn)在內(nèi)的終端需求才是價格正向循環(huán)的主導(dǎo)力量，其它品類似難以真正取代。

圖2. “內(nèi)卷”，更像是需求問題

來源：OECD，WIND，筆者測算

注：來自O(shè)ECD國家房價大幅調(diào)整期間的數(shù)據(jù)。物價為GDP平減指數(shù)同比，房價為實際房價指數(shù)。

二、“反內(nèi)卷”又是什么？

縱觀當(dāng)前各行業(yè)“反內(nèi)卷”，多以減產(chǎn)、限產(chǎn)、限價等供給側(cè)舉措為主。盡管供給收縮短期促進價格回穩(wěn)，但各產(chǎn)品的需求彈性有所不同，對應(yīng)行業(yè)的最終損益也差別較大。若需求彈性較大，價格上漲將引致需求更大幅度下降，均衡后的總收入反而會收縮。反之反是。

圖3. “反內(nèi)卷”：行業(yè)反應(yīng)迥異

來源：筆者繪制

展望未來，供給約束強化或使整體價格趨緩的斜率得以邊際修正，實際經(jīng)濟增速也將相應(yīng)回落。在年度增長目標實現(xiàn)壓力暫時不大的情形下，內(nèi)生經(jīng)濟趨緩和總需求政策發(fā)力之間仍存時間差。價格預(yù)期的波動短期可能強于數(shù)量，但量價終將趨于同步。

圖4. “反內(nèi)卷”的宏觀效應(yīng)

來源：WIND，筆者測算

注：物價和增長分別為GDP平減指數(shù)、實際GDP同比。

風(fēng)險提示： 預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

高童、俞濤 ：長江證券研究員。