根據(jù)年報(bào)披露，李江山所負(fù)責(zé)的OTC與終端事業(yè)部屬于天士力的銷售系統(tǒng)，長期采用經(jīng)銷商模式推進(jìn)市場(chǎng)布局。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年該公司銷售費(fèi)用達(dá)29.88億元，雖較2023年僅微增0.13%，但同期營業(yè)收入同比下滑2.03%，反映出營銷投入產(chǎn)出比呈現(xiàn)邊際遞減態(tài)勢(shì)。

8月1日，天士力（600535.SZ）發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)于2025年8月1日收到高級(jí)管理人員李江山提交的辭職報(bào)告。李江山由于工作變動(dòng)原因，提請(qǐng)辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)。

圖片來源于：天士力公司公告

據(jù)公開資料顯示，李江山擁有本科學(xué)歷及臨床醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位，具備豐富的醫(yī)藥行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。其曾任天士力醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司OTC分公司總經(jīng)理、監(jiān)事，以及OTC與終端事業(yè)部總經(jīng)理等重要職務(wù)。此外，李江山還兼任OTC非處方藥物協(xié)會(huì)副會(huì)長、營銷專業(yè)委員會(huì)主任等社會(huì)職務(wù)，在醫(yī)藥市場(chǎng)營銷領(lǐng)域具有廣泛影響力。

注：以上人物系天士力副總經(jīng)理 李江山

華潤并購后人事調(diào)整加速

值得關(guān)注的是，本次人事變動(dòng)并非李江山首次向天士力遞交辭呈。據(jù)公開信息披露，2025年3月28日，隨著華潤三九以62.12億元現(xiàn)金完成對(duì)天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持有的4.18億股股份的收購并正式入主，天士力原董事長閆凱境等9名高管集體辭任，其中李江山申請(qǐng)辭去公司監(jiān)事職務(wù)。然而就在次日，天士力董事會(huì)即發(fā)布聘任公告，委任席凱、李江山等七人擔(dān)任副總經(jīng)理職務(wù)。

此次李江山在副總經(jīng)理任上履職僅四個(gè)月便再度請(qǐng)辭，職業(yè)軌跡的異常波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。根據(jù)Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，李江山2024年度薪酬達(dá)121.98萬元，在同期五名監(jiān)事中位居薪酬榜首。結(jié)合華潤三九入主后的管理層重構(gòu)進(jìn)程，此次人事調(diào)整或折射出新控股方在戰(zhàn)略整合過程中對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)的重新布局考量。

根據(jù)年報(bào)披露，李江山所負(fù)責(zé)的OTC與終端事業(yè)部屬于天士力的銷售系統(tǒng)，長期采用經(jīng)銷商模式推進(jìn)市場(chǎng)布局。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年該公司銷售費(fèi)用達(dá)29.88億元，雖較2023年僅微增0.13%，但同期營業(yè)收入同比下滑2.03%，反映出營銷投入產(chǎn)出比呈現(xiàn)邊際遞減態(tài)勢(shì)。從費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析，職工薪酬占比約30%，市場(chǎng)推廣費(fèi)用占比高達(dá)66.58%，2024年銷售費(fèi)用率達(dá)35.16%，在可比同業(yè)中處于中游水平，但較控股股東華潤三九28.16%的費(fèi)用率仍存在7個(gè)百分點(diǎn)的差距。

圖片來源于：天士力2024年年報(bào)

值得關(guān)注的是，近期華潤三九管理層也正經(jīng)歷深度整合期。2024年5月至2025年6月期間，華潤三九先后出現(xiàn)五位高管相繼離職，包括副總裁郭霆、徐永前、王雁飛、黃先鋒以及財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書梁征，辭任理由均表述為工作變動(dòng)。由此來看，李江山此次辭任副總經(jīng)理職務(wù)，或預(yù)示著控股方正在推進(jìn)更徹底的業(yè)務(wù)架構(gòu)重組與成本優(yōu)化戰(zhàn)略。

并購整合風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積

公開資料顯示，天士力醫(yī)藥集團(tuán)自1994年創(chuàng)立以來，憑借核心產(chǎn)品"復(fù)方丹參滴丸"確立了其在中藥行業(yè)的領(lǐng)先地位，并于2002年8月成功登陸上海證券交易所主板。公司長期深耕心腦血管、消化代謝及腫瘤三大治療領(lǐng)域，構(gòu)建了現(xiàn)代中藥、生物藥與化學(xué)藥協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

然而，在華潤三九完成戰(zhàn)略收購后，天士力業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)承壓。2025年一季度，天士力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比微增0.3%，但扣非凈利潤同比下滑19.54%。管理層則將利潤波動(dòng)歸因于藥品集采政策下部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致的毛利率下降。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，天士力主要聚焦于醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)。其中，醫(yī)藥工業(yè)板塊涵蓋中藥制劑、化學(xué)原料藥及生物制品的研發(fā)生產(chǎn)，2024年實(shí)現(xiàn)銷售收入75.74億元，占總營收比重達(dá)89.5%，毛利率維持在71.08%的高位水平；醫(yī)藥商業(yè)板塊則通過藥品器械的采購分銷與零售業(yè)務(wù)獲取購銷差價(jià)，同期貢獻(xiàn)營收8.95億元，占比10.5%，但毛利率僅為33.94%。

圖片來源于：天士力2024年年報(bào)

從具體產(chǎn)品維度審視，天士力心腦血管領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出，2024年收入規(guī)模達(dá)到55.93億元，在中藥產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)中的占比超九成，而復(fù)方丹參滴丸作為心腦血管產(chǎn)品線的旗艦單品，持續(xù)發(fā)揮業(yè)績壓艙石作用。2024年，復(fù)方丹參滴丸銷量同比增長9.24%至1.53億盒，但其隸屬的心腦血管產(chǎn)品的毛利率卻較上年同期下降了3.42個(gè)百分點(diǎn)。盡管復(fù)方丹參滴丸通過渠道下沉與基層市場(chǎng)拓展維持了銷量增長，但毛利率下滑趨勢(shì)表明，單純依賴規(guī)模擴(kuò)張的路徑或難以持續(xù)支撐盈利質(zhì)量提升。

值得關(guān)注的是，在收購天士力后，華潤三九的商譽(yù)一度由2024年末的51.24億元猛增至2025年一季度末的77.13億元，占華潤三九總資產(chǎn)的13.33%。若天士力核心業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，或?qū)⒂|發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)華潤三九凈利潤形成顯著侵蝕效應(yīng)。

此外，截至2025年3月31日，華潤三九短期借款較2024年底激增188.67%，高達(dá)24.71億元，長期借款攀升至10.39億元，較2024年底增幅達(dá)483.71%。與此同時(shí)，其貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)105.53億元，形成典型的存貸雙高現(xiàn)象，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金配置效率的關(guān)注。

天士力高管李江山的離職，或在一定程度上折射出華潤系入主后的整合挑戰(zhàn)。未來，這場(chǎng)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”會(huì)走向協(xié)同共生，還是淪為資本擴(kuò)張下的又一場(chǎng)負(fù)重前行，市場(chǎng)正密切關(guān)注。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY