文 |馬 騰

當一份連續(xù)虧損五年的企業(yè)財報，能讓人讀出“苦盡甘來”的意味時，這背后必然隱藏著深刻的行業(yè)變局與公司戰(zhàn)略的劇烈轉向。2025年上半年，頂著A股“云計算第一股”光環(huán)的優(yōu)刻得（UCloud），交出的正是這樣一份答卷。

在AI大模型催生的澎湃算力需求下，優(yōu)刻得營收重回增長軌道，虧損持續(xù)收窄，毛利率指標更是大幅改善。通過嚴苛的“降本增效”和聚焦高毛利的智算業(yè)務，優(yōu)刻得似乎終于找到了在巨頭環(huán)伺的云計算市場中，一條通往盈利的“窄門”。歷時數(shù)年重金投入的烏蘭察布和青浦兩大自建智算中心，也開始從成本中心向利潤中心轉變。

然而，連續(xù)五年的虧損，已累計吞噬近20億元的凈利潤。在公有云主戰(zhàn)場上，優(yōu)刻得的市場份額持續(xù)被阿里云、騰訊云等巨頭蠶食，生存空間日益逼仄。在資本市場，2025年初AI概念一度將其股價短暫推向高潮，但隨后的大幅回落和股東減持，依舊透露出投資者對其長期價值的重重疑慮。

持續(xù)虧損中的“一線生機”

要理解優(yōu)刻得的現(xiàn)狀，必須深入其核心財務指標，在連續(xù)的虧損中，尋找轉機的積極信號。

經(jīng)歷了前幾年的營收下滑后，2025年上半年，優(yōu)刻得的營收實現(xiàn)了正向增長。這一轉變的核心驅動力，正是AI浪潮帶來的智算（智能計算）業(yè)務爆發(fā)。財報顯示，以GPU算力為核心的智算產(chǎn)品收入快速增長，有效帶動了公司核心的公有云和混合云業(yè)務。其中，混合云收入同比增長高達38%，顯示出其在服務中大型企業(yè)客戶方面的成效。

然而，增長的營收并未能立即扭轉虧損的局面。自2020年上市以來，優(yōu)刻得始終未能實現(xiàn)年度盈利。2020年至2024年，公司歸母凈利潤累計虧損額高達19.73億元。2025年上半年的財報雖然延續(xù)了2024年以來的減虧趨勢，但公司仍處于虧損狀態(tài)。連續(xù)五年的“失血”，對其資本實力和市場信心都是巨大的考驗。

如果說虧損是優(yōu)刻得的“舊疾”，那么毛利率的顯著提升，則是財報釋放出的最積極的信號。公司綜合毛利率已從2021年3.36%的谷底，回升至2024年的20.74%，2025年上半年更是進一步提升。

這背后有兩大關鍵因素。其一，是業(yè)務結構的優(yōu)化。公司正戰(zhàn)略性地將資源向以智算為代表的高毛利業(yè)務傾斜，同時收縮或砍掉利潤微薄的邊緣云等業(yè)務。

其二，也是更根本的原因，是自建數(shù)據(jù)中心（IDC）的規(guī)模效應開始顯現(xiàn)。過去，優(yōu)刻得嚴重依賴向電信運營商轉售IDC資源，高昂的帶寬和機柜成本是其毛利率低下的核心癥結。隨著公司在“東數(shù)西算”兩大國家樞紐節(jié)點——內蒙古烏蘭察布和上海青浦自建的智算中心分批投產(chǎn)，其對第三方IDC的依賴大幅降低，成本結構得到根本性優(yōu)化。這兩大基地，正從曾經(jīng)的“燒錢”黑洞，逐步轉變?yōu)閮?yōu)刻得的核心資產(chǎn)和利潤基石。

嚴格的成本控制與健康的現(xiàn)金流，也展現(xiàn)出經(jīng)營韌性。從2022年起，優(yōu)刻得便開啟了全面的“降本增效”。銷售、管理、研發(fā)三項費用均呈下降趨勢。尤其在研發(fā)投入上，公司在完成核心產(chǎn)品架構的穩(wěn)定后，通過人員優(yōu)化等方式，有效控制了支出。

更值得稱道的是其現(xiàn)金流狀況。財報中的高“收現(xiàn)比率”表明，公司的客戶質量較高，回款周期短，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對健康。這在很大程度上對沖了凈利潤虧損帶來的風險，保證了公司運營的穩(wěn)定。

被蠶食的份額與被透支的信心

如果說優(yōu)刻得的內部財務正在出現(xiàn)積極變化，那么其在外部市場面臨的處境，則遠未到可以樂觀的時候。

在公有云的主戰(zhàn)場，優(yōu)刻得的市場份額正被巨頭無情蠶食。根據(jù)IDC等權威機構的報告，中國公有云IaaS市場已形成高度集中的寡頭格局。阿里云、華為云、天翼云、騰訊云等頭部廠商占據(jù)了絕大部分市場份額，且馬太效應愈發(fā)明顯。這些巨頭背靠集團強大的生態(tài)和資本實力，能夠發(fā)動毀滅性的價格戰(zhàn)，并提供從IaaS到PaaS、SaaS乃至AI模型的全棧服務。

相比之下，優(yōu)刻得的市場份額則從2015年的4.9%一路下滑，早已被擠出第一梯隊，歸入“其他”類別。其賴以立身的“中立云”戰(zhàn)略，在現(xiàn)實中面臨巨大挑戰(zhàn)。

所謂“中立”，即優(yōu)刻得作為獨立的云廠商，不從事下游客戶的業(yè)務，不會與客戶產(chǎn)生競爭。這在理論上對電商、社交等領域的客戶具有吸引力。但現(xiàn)實是，價格和生態(tài)的誘惑往往更大。當巨頭云能夠提供更低的價格和更無縫的生態(tài)集成（如支付、物流、社交接口）時，“中立”的價值主張就顯得有些蒼白。

資本市場上，投資者的信心也長期處于透支狀態(tài)。2020年1月，作為“云計算第一股”，其股價最高曾沖至118元/股，市值突破500億元。但此后的五年，便是漫長的下跌，最低時曾跌至12元/股附近，市值蒸發(fā)超過400億元。

2025年，受AI火熱行情、Deepseek概念等炒作，優(yōu)刻得股價在短短10個交易日內暴漲177%，一度重回40元/股以上。然而，這場狂歡更像是一場“擊鼓傳花”的游戲。在股價高位，公司股東中移資本等便發(fā)布減持公告，用腳投票。隨著炒作情緒降溫，公司股價又迅速回落。

AI算力，確實是優(yōu)刻得最大的機遇，也是其業(yè)績改善的核心。優(yōu)刻得積極擁抱AI生態(tài)，為智譜AI等提供底層算力支持，并完成對DeepSeek等主流開源模型的適配。

但資本市場已經(jīng)看清，AI算力的競爭同樣是巨頭的戰(zhàn)場。優(yōu)刻得的AI業(yè)務能否形成真正的技術壁壘和規(guī)模優(yōu)勢，仍是未知數(shù)。一次概念炒作，難以根本性地扭轉市場對其五年虧損和市場地位下滑形成的悲觀預期。

優(yōu)刻得的五年上市路，是中國中立云廠商在巨頭夾縫中生存的縮影。它熬過了最艱難的時期，如今借助AI的東風，看到了一絲盈利曙光。但未來AI算力需求能否持續(xù)，行業(yè)產(chǎn)能會否過剩，都是整個行業(yè)面臨的共同課題。