昆侖萬(wàn)維用巨虧、現(xiàn)金流惡化、費(fèi)用高企等代價(jià)，換取營(yíng)收增長(zhǎng)和AI賽道的“門票”。然而，在無(wú)法撼動(dòng)巨頭、無(wú)法戰(zhàn)勝小廠的“中廠”困境下，其激進(jìn)的AI戰(zhàn)略更像是一場(chǎng)無(wú)路可退的豪賭。

文 |馬 騰

8月22日，“AII in AI”的昆侖萬(wàn)維交出了上市十年來(lái)的最差中報(bào)。凈虧損8.56億元，同比擴(kuò)大近120%；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出5.6億元，同比暴跌396%。

這份半年報(bào)清晰勾勒出一家公司為了追逐風(fēng)口，不惜一切代價(jià)的縮影。它試圖用高投入換取AI時(shí)代的入場(chǎng)券，但高企的費(fèi)用、持續(xù)虧損、不斷惡化的現(xiàn)金流，無(wú)一不在拷問(wèn)其戰(zhàn)略的有效性。

在AI軍備競(jìng)賽的牌桌上，昆侖萬(wàn)維的打法充滿了“中廠”的尷尬和無(wú)奈：既沒(méi)有巨頭們揮霍無(wú)度的資本，也沒(méi)有小廠們專注細(xì)分的靈活。這場(chǎng)以AI之名進(jìn)行的豪賭，正將其推向前所未有的財(cái)務(wù)懸崖。

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史上最差半年報(bào)

昆侖萬(wàn)維2025年上半年的財(cái)報(bào)，是一份典型的“增收不增利”財(cái)報(bào)。亮眼的營(yíng)收增長(zhǎng)，主要由其海外業(yè)務(wù)拉動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，海外收入達(dá)34.41億元，同比增長(zhǎng)56%，占總營(yíng)收比重高達(dá)92%。其中，作為新業(yè)務(wù)的海外短劇平臺(tái)表現(xiàn)尤為搶眼，半年貢獻(xiàn)超過(guò)5.8億元營(yíng)收，毛利率高達(dá)83%。這似乎印證了昆侖萬(wàn)維“堅(jiān)持在海外做好付費(fèi)意愿強(qiáng)的細(xì)分賽道”的“第一性原理”。

然而，營(yíng)收的增長(zhǎng)被巨額的虧損吞噬。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損8.56億元，創(chuàng)上市以來(lái)半年度最大虧損紀(jì)錄。這份虧損并非“被動(dòng)失血”，而是“主動(dòng)燒錢”的必然結(jié)果。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用以及管理費(fèi)用均呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

其中，銷售費(fèi)用成為最大的“燒錢機(jī)器”。上半年銷售費(fèi)用高達(dá)18.28億元，較去年同期暴增95.57%。昆侖萬(wàn)維在財(cái)報(bào)中解釋，這主要系“市場(chǎng)費(fèi)用和渠道費(fèi)用增加所致”。這背后，是公司為了推廣AI軟件技術(shù)和短劇業(yè)務(wù)，在海外市場(chǎng)進(jìn)行的激進(jìn)買量和市場(chǎng)營(yíng)銷。例如，其海外短劇平臺(tái)DramaWave通過(guò)大量的廣告投放，才在短短幾個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)月活過(guò)千萬(wàn)、年化流水超2.4億美元的亮眼成績(jī)。

然而，這種依賴燒錢換取規(guī)模的增長(zhǎng)模式，一旦停止投放，流量和收入便可能面臨斷崖式下跌，其商業(yè)模式的可持續(xù)性充滿疑問(wèn)。

研發(fā)費(fèi)用的高企也是虧損的核心驅(qū)動(dòng)力。上半年，昆侖萬(wàn)維研發(fā)投入8.32億元，同比增長(zhǎng)6.75%，占營(yíng)收比例高達(dá)22%。這筆資金被用于AI算力芯片、多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)。正是這筆投入，支撐了昆侖萬(wàn)維在AI領(lǐng)域一系列的產(chǎn)品發(fā)布，試圖以此鞏固其技術(shù)壁壘。

然而，與研發(fā)投入相伴的是，產(chǎn)品毛利率卻在下滑。除Opera搜索業(yè)務(wù)毛利率與去年同期持平外，其他產(chǎn)品毛利率均有所下降。這表明，在AI軍備競(jìng)賽的投入之下，昆侖萬(wàn)維在維持其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力方面，也顯得力不從心。

現(xiàn)金流的急劇惡化更是敲響了警鐘。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額從去年同期的1.89億元轉(zhuǎn)為-5.6億元，同比銳減396%。這意味著公司的日常運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)無(wú)法通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)“自我造血”，而需要持續(xù)依賴外部融資或資產(chǎn)變賣來(lái)維持。這種入不敷出的財(cái)務(wù)狀況，讓公司的“All in AI”戰(zhàn)略更像是一場(chǎng)巨大的豪賭，一旦資金鏈斷裂，后果不堪設(shè)想。

昆侖萬(wàn)維這份中報(bào)，用一組組冰冷的數(shù)據(jù)揭示了其戰(zhàn)略的巨大風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)收的增長(zhǎng)是以高昂的費(fèi)用為代價(jià)，而高企的費(fèi)用并未帶來(lái)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正。這背后，是其“AI豪賭”的商業(yè)模式尚未跑通，盈利能力急劇下滑的殘酷現(xiàn)實(shí)。

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“中廠”的尷尬：一場(chǎng)無(wú)法取舍的AI困局

昆侖萬(wàn)維的尷尬，在于其在中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)中獨(dú)特的“中廠”定位。它既不是財(cái)大氣粗的頭部巨頭，也沒(méi)有小而美初創(chuàng)公司的靈活。在AI賽道的這場(chǎng)“新三國(guó)殺”中，昆侖萬(wàn)維左右為難，進(jìn)退維谷。

一方面，它試圖在通用大模型領(lǐng)域與巨頭們“硬碰硬”。百度、阿里、騰訊等大廠以數(shù)百億甚至上千億的資金投入，構(gòu)建龐大的通用大模型，并以此為基礎(chǔ)拓展應(yīng)用生態(tài)。昆侖萬(wàn)維也投入巨資，開(kāi)發(fā)并開(kāi)源了“天工”系列大模型，甚至在今年8月，以“每日一模型”的密集攻勢(shì)，試圖在技術(shù)上證明其能力，沖入行業(yè)第一梯隊(duì)。

然而，這種做法無(wú)異于以卵擊石。正如沙利文發(fā)布的《2024年中國(guó)大模型能力評(píng)測(cè)》顯示，“天工”大模型在國(guó)內(nèi)綜合排名僅位列第三梯隊(duì)，與文心一言、騰訊混元、通義千問(wèn)等頭部產(chǎn)品存在顯著差距。這種差距不僅體現(xiàn)在模型的參數(shù)規(guī)模、推理能力上，更體現(xiàn)在其背后的算力基礎(chǔ)設(shè)施上。頭部大廠擁有動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)張高端GPU的算力集群，而昆侖萬(wàn)維在算力上，與其相比仍有數(shù)量級(jí)的差距。

另一方面，它又試圖在細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域與小廠們“搶飯碗”。昆侖萬(wàn)維在AI音樂(lè)、AI短劇、AI社交等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域全面開(kāi)花，推出多款產(chǎn)品。然而，其銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，恰恰說(shuō)明了這些產(chǎn)品并未憑借“技術(shù)優(yōu)勢(shì)”實(shí)現(xiàn)口碑式增長(zhǎng)，而是通過(guò)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的“買量”模式獲取用戶。這種模式在AI時(shí)代顯得效率低下，且難以建立真正的護(hù)城河。

此外，核心人才的流失也加劇了昆侖萬(wàn)維的困境。2024年11月，AI領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物顏水成在任職僅14個(gè)月后便卸任研究院院長(zhǎng)一職。技術(shù)研發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期且需要穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)的過(guò)程，核心人才的流失不僅影響研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)度，也讓市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)路線的穩(wěn)定性產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。

更令人擔(dān)憂的是，昆侖萬(wàn)維的AI業(yè)務(wù)目前還無(wú)法真正挑起營(yíng)收大梁。盡管公司宣稱AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)和短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比僅為3.64%，遠(yuǎn)未達(dá)到扭轉(zhuǎn)乾坤的體量。公司營(yíng)收的絕大部分，仍然依賴于廣告、搜索等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這種“增收靠傳統(tǒng)，燒錢靠AI”的畸形結(jié)構(gòu)，讓昆侖萬(wàn)維的盈利遙遙無(wú)期。

昆侖萬(wàn)維的這份中報(bào)，是用巨額虧損、現(xiàn)金流惡化、費(fèi)用高企等代價(jià)，換來(lái)了營(yíng)收的增長(zhǎng)和AI賽道的“門票”。然而，在無(wú)法撼動(dòng)巨頭、無(wú)法戰(zhàn)勝小廠的“中廠”困境下，其激進(jìn)的AI戰(zhàn)略更像是一場(chǎng)無(wú)路可退的豪賭。當(dāng)燒錢成為常態(tài)，而盈利模式尚未跑通，其通往盈利的道路，注定布滿荊棘、遙遙無(wú)期。