“有家，就有佛山造。”在中國家裝制造重鎮(zhèn)佛山，一家鮮為人知的企業(yè)上市了。

7月30日，悍高集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱悍高集團(tuán)）在深圳證劵交易所敲鐘，成為“中國功能五金第一股”，上市首日股價(jià)表現(xiàn)搶眼，截至收盤當(dāng)日漲幅高達(dá)418.47%，總市值達(dá)到320億元。

在家裝領(lǐng)域，五金泛指由金屬制成的各類配件，涵蓋連接、支撐、裝飾等功能，而悍高主攻的“功能五金”是其中細(xì)分品類，主要指通過特殊結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收納、移動(dòng)或變形功能的配件，如櫥柜中的碗碟拉籃、衣柜中的升降掛衣桿等。

2004年誕生的悍高集團(tuán)，是一家家族化治理的企業(yè)，目前由一對(duì)佛山兄妹——?dú)W錦鋒和歐錦麗共同掌舵，二人直接和間接持有集團(tuán)共計(jì)83.74%的股份，并實(shí)際控制89.76%的表決權(quán)。按上市首日收盤股價(jià)計(jì)算的話，兄妹兩的總身價(jià)約 268億元。

近20年來，歐氏兄妹將自家五金制品滲透到了收納、廚衛(wèi)等全屋場(chǎng)景中，拓展出數(shù)萬種SKU。據(jù)全聯(lián)家具裝飾業(yè)商會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年悍高的“收納五金”國內(nèi)銷售額在同類企業(yè)中排名第一。

近年來，受上游房地產(chǎn)行業(yè)影響，家裝家居上市公司業(yè)績(jī)普遍承壓，悍高集團(tuán)卻逆勢(shì)跑出了一條亮眼的增長(zhǎng)曲線：

據(jù)招股書，2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為16.20億元、22.22億元、28.57億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為32.78%；對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)為1.99億元、3.29億元和5.2億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為61.83%。

此次IPO，悍高悄悄醞釀起新一輪蛻變，但其業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增與行業(yè)大勢(shì)相悖的現(xiàn)象，也引發(fā)出不小的爭(zhēng)議。

一對(duì)佛山兄妹的“五金帝國”上市了

悍高集團(tuán)的創(chuàng)業(yè)史，是一個(gè)父輩培土、二代種樹的故事。

據(jù)媒體報(bào)道，悍高董事長(zhǎng)歐錦鋒的父親歐漢章，在1989年創(chuàng)辦了一家生產(chǎn)烤爐配備烤架的企業(yè)，為家族事業(yè)埋下第一粒種子。兒子歐錦鋒德國留學(xué)歸來后，開始接管家族企業(yè)。

在父親的充分信賴下，歐錦鋒嘗試開辟一番新事業(yè)。

2004年，他在佛山順德的杏壇南朗村租下1500平方米的廠子，創(chuàng)辦公司“凱高”，從事五金代加工。妹妹歐錦麗也加入公司擔(dān)任副總經(jīng)理，開啟兄妹聯(lián)手的篇章。

彼時(shí)適逢中國加入世貿(mào)組織的第三年，全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的浪潮澎湃。憑借珠三角完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套和成本優(yōu)勢(shì)，凱高迅速打開國際市場(chǎng)。

到2006年，公司的生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)大到15000平方米，相當(dāng)于初創(chuàng)規(guī)模的10倍。同年，公司成立“悍高戶外家具公司”，為后續(xù)的品牌化埋下伏筆。

凱高的早期業(yè)務(wù)依賴行業(yè)大型展會(huì)接單，代工出口海外。這種模式能帶來現(xiàn)金流，也讓歐錦鋒深感不安：“如果只是做放碗筷的架子，技術(shù)門檻太低，誰都能替代。”

2007年，歐錦鋒做出了改變企業(yè)命運(yùn)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折——砍掉數(shù)億元代工訂單，將公司更名為“悍高集團(tuán)”，全面終止代工業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向自主品牌，專注廚房功能五金市場(chǎng)。

此后10余年間，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)家居、建材等市場(chǎng)需求加速釋放。歐錦鋒與金牌櫥柜、歐派家居等企業(yè)成為合作伙伴，一路拓展品類矩陣，擴(kuò)充經(jīng)銷和直銷網(wǎng)絡(luò)，并在2014年開始觸網(wǎng)，入駐天貓、京東等電商平臺(tái)銷售。

近年來，悍高逐漸“走出”廚房，向一站式全屋五金解決方案提供者轉(zhuǎn)型，隨著品類矩陣擴(kuò)大，公司打造了超40萬平方米的數(shù)字化生產(chǎn)基地群以滿足產(chǎn)能擴(kuò)張。

悍高的上市計(jì)劃始于2022年，但因財(cái)務(wù)資料更新問題三次中止審核，從首次遞交招股書到成功敲鐘深交所，為期已近3年。

攻入191個(gè)城市，一年凈賺5億

年入28億元的悍高，產(chǎn)品常?！半[身”在家庭的邊邊角角里。

據(jù)招股書，悍高的核心產(chǎn)品包括收納五金（拉籃、收納盒等）、基礎(chǔ)五金（鉸鏈、導(dǎo)軌等）、廚衛(wèi)五金（水槽、龍頭等）、戶外家具（沙發(fā)為主）四大系列，其中前兩類是撐起業(yè)績(jī)的主力，合計(jì)銷售占比超過65%。

依靠銷售這些不起眼的物件，悍高造出了一個(gè)“五金帝國”，近年來業(yè)績(jī)逆勢(shì)上揚(yáng)。

2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.87億元至15.02億元，同比增長(zhǎng)17.04%至26.77%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2.34億元至2.63億元，同比增長(zhǎng)18.64%至33.66%。

家裝五金消費(fèi)具有低頻、高信息差的特點(diǎn)，要想將產(chǎn)品賣到千家萬戶，渠道布局至關(guān)重要。在銷售模式上，悍高采取“經(jīng)銷和直銷相結(jié)合、線上和線下相補(bǔ)充”的策略。

2024年，其線下經(jīng)銷、線下直銷（面向歐派家居、金牌廚柜等大客戶）、電商模式（拉籃銷售額在天貓和京東連續(xù)三年第一）、云商模式（自營(yíng)平臺(tái)）的銷售占比分別為57.44％、8.33％、11.15％、10.50％。

其中，“線下經(jīng)銷”是公司業(yè)績(jī)的頭號(hào)助攻，連續(xù)三年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度達(dá)五到六成，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國191個(gè)地級(jí)市。

自招股書可以發(fā)現(xiàn)，悍高對(duì)經(jīng)銷商的管理較為強(qiáng)勢(shì)，首先體現(xiàn)在其“先款后貨”的規(guī)定，經(jīng)銷商需在公司訂單確認(rèn)后及時(shí)全額支付貨款，以此計(jì)算交期；其次是準(zhǔn)入門檻高、汰換機(jī)制較嚴(yán)格，對(duì)長(zhǎng)期合作的經(jīng)銷商給予信用政策，同時(shí)大力淘汰經(jīng)營(yíng)不善者，2024年，其退出的經(jīng)銷商數(shù)量同比增長(zhǎng)了36.54%。

此外值得一提的是“云商模式”，悍高自營(yíng)平臺(tái)云商商城，業(yè)務(wù)員邀請(qǐng)當(dāng)?shù)匚褰鸾ú纳藤Q(mào)公司、櫥衣柜門店、家具加工廠和五金批發(fā)部入駐商城，發(fā)出采購需求。

這一模式主要針對(duì)三四線城市中小客戶，目的是在沒有經(jīng)銷商入駐的區(qū)域借“終端觸手”，彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道難覆蓋的市場(chǎng)空白。2024年，其云商平臺(tái)客單價(jià)近5萬元，回購率超67.60％，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度快速增長(zhǎng)，目前規(guī)模與電商渠道幾乎持平。

不過，其云商渠道也被質(zhì)疑存在“幽靈訂單”現(xiàn)象。2022年至2024年，公司云商模式的訂單金額從1.78億元增長(zhǎng)至3.42億元，而收貨信息缺失的訂單占比從5.83%飆升到76.31%。悍高稱，主要是由于云商客戶自提或委托物流公司提貨所致。

在國內(nèi)市場(chǎng)開疆拓土之余，悍高也在積極進(jìn)軍海外，目前產(chǎn)品已銷往全球超過110個(gè)國家與地區(qū)，2024年其海外收入占比近20％。公司表示還將持續(xù)拓展中東、北美、東南亞等，打造全球增長(zhǎng)曲線。

整體來看，憑借品類豐富的產(chǎn)品矩陣、縱深交錯(cuò)的渠道布局，悍高將業(yè)績(jī)規(guī)模越做越大，且利潤(rùn)水平持續(xù)提高，其2024年創(chuàng)下5.31億元的凈利潤(rùn)，超過了堅(jiān)朗五金、浙江永強(qiáng)等同行業(yè)企業(yè)，而后兩者營(yíng)收皆在悍高之上。

一位長(zhǎng)期關(guān)注制造業(yè)投資的基金經(jīng)理評(píng)價(jià)悍高時(shí)曾表示，從賬面數(shù)據(jù)來看，這家企業(yè)沒有應(yīng)收、沒有負(fù)債、沒有加杠桿，是一家“純賺錢”的公司。

萬億行業(yè)再掀上市潮，逐浪資本轉(zhuǎn)型求生

國內(nèi)五金制品行業(yè)整體分散，但不乏上市巨頭，包括堅(jiān)朗五金、海鷗住工、松霖科技、浙江永強(qiáng)等，在國內(nèi)房地產(chǎn)需求萎縮、外需階段性疲軟等結(jié)構(gòu)性因素下，不少企業(yè)面臨營(yíng)收增速下滑、毛利減少甚至虧損的境況。

行業(yè)普遍承壓之際，悍高的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)曾被視為“異常”表現(xiàn)，受到監(jiān)管部門問詢。招股書解釋，“由于大批存量住宅家居升級(jí)需求的存在，行業(yè)還有較強(qiáng)的內(nèi)在增長(zhǎng)性，形成了相對(duì)持續(xù)平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)?！?/p>

此次IPO，悍高集團(tuán)募集資金約6.17億元，計(jì)劃重點(diǎn)投入智慧家居五金自動(dòng)化制造基地、研發(fā)中心及信息化建設(shè)三大項(xiàng)目，這背后有兩大核心考量：一是提高研發(fā)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新力，特別是響應(yīng)當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品外觀日益提高的要求；二是擴(kuò)大產(chǎn)能和優(yōu)化生產(chǎn)效率，幫助企業(yè)提高硬實(shí)力。

家裝家居行業(yè)整體受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、居民消費(fèi)水平等因素影響，近年來隨著房地產(chǎn)行業(yè)變遷邁入調(diào)整期。據(jù)中國建材流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國規(guī)模以上建材家居賣場(chǎng)累計(jì)銷售額為1.49萬億元，同比下降3.85%。

但與此同時(shí)，在國補(bǔ)政策提振市場(chǎng)、存量房改造需求增加等利好條件下，增長(zhǎng)機(jī)遇依然存在，行業(yè)內(nèi)部分化程度更加明顯。

正是在這種挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存、分化加劇的節(jié)點(diǎn)上，包括悍高在內(nèi)的一眾家裝家居企業(yè)，于2025年掀起了一股IPO沖刺熱潮。

今年以來，亞聯(lián)機(jī)械（人造板設(shè)備）、太力科技（真空收納）、馬可波羅（陶瓷）等公司均開啟或加速上市進(jìn)程，在悍高集團(tuán)成功登陸深交所的同一時(shí)期，另一家同樣扎根佛山的五金企業(yè)——圖特股份也在推進(jìn)北交所上市進(jìn)程，但募資規(guī)模已從最初主板的6.9億元縮減至3.95億元，近乎腰斬。

家裝家居企業(yè)在這一階段的資本化逐浪，背后揭示出行業(yè)正在邁過粗放式擴(kuò)張階段，增長(zhǎng)動(dòng)能隨之改變，不少公司主動(dòng)尋求從“地產(chǎn)依附型”向“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”模式轉(zhuǎn)型，希望補(bǔ)足研發(fā)短板，提升產(chǎn)能效率，重點(diǎn)爭(zhēng)奪存量格局中的舊改需求和下沉市場(chǎng)。

在這個(gè)相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)中，“夫妻店”“兄妹店”模式屢見不鮮，悍高集團(tuán)、圖特股份等企業(yè)均帶有明顯的家族化治理色彩，如何避免權(quán)力架構(gòu)集中帶來的決策失衡等風(fēng)險(xiǎn)，將是這類企業(yè)共同面臨的一大挑戰(zhàn)。

在敲鐘當(dāng)日創(chuàng)下高光時(shí)刻后，悍高集團(tuán)的股價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)回落的趨勢(shì)。截至8月11日收盤，公司股價(jià)報(bào)46.95元/股，總市值不足200億元。

上市并非一家企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而是合規(guī)化、全球化征程的全新起點(diǎn)。對(duì)家裝家居企業(yè)們而言，將IPO募資轉(zhuǎn)化為企業(yè)硬實(shí)力，或許才能避免“上市即巔峰”的魔咒，真正穿越行業(yè)周期。