【導(dǎo)讀】 俄羅斯降息100個基點

中國基金報記者 泰勒

大家好，簡單關(guān)注一下俄羅斯降息的消息。

俄羅斯降息100個基點

9月12日晚間， 盡管外界呼吁在經(jīng)濟降溫快于預(yù)期、今年增速可能低于官方目標(biāo)之際加大寬松力度，俄羅斯央行此次仍選擇了小于預(yù)期的降息幅度，將關(guān)鍵利率下調(diào)100個基點至年利率17.00%。

這與經(jīng)濟學(xué)家“降2個百分點”的中值預(yù)期相左。在接受媒體調(diào)查的九位經(jīng)濟學(xué)家中，有一人預(yù)測到了俄羅斯央行本次決定，另有一人預(yù)計關(guān)鍵利率將維持不變。

俄羅斯央行在宣布決定的聲明中稱：“當(dāng)前價格漲幅的底層衡量指標(biāo)并未發(fā)生顯著變化。俄羅斯央行將根據(jù)需要維持足夠緊的貨幣條件，以確保通脹在2026年回到目標(biāo)水平?！?/strong>

俄羅斯央行行長埃爾維拉·納比烏琳娜將于莫斯科時間下午3點舉行發(fā)布會。

盡管企業(yè)自去年年底以來一直就高借貸成本發(fā)出警報，但俄羅斯央行直到6月才開始從創(chuàng)紀(jì)錄的21%下調(diào)關(guān)鍵利率，當(dāng)時經(jīng)季調(diào)的月度價格漲幅逼近4%。

與此同時，俄羅斯經(jīng)濟正明顯放緩。2025年前七個月的增長接近央行全年1%~2%預(yù)測區(qū)間的下沿。經(jīng)濟學(xué)家警告全年結(jié)果可能低于該區(qū)間。7月工業(yè)產(chǎn)出僅增長0.7%，低于6月的2%，也約為經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期增速的一半。

官員們對形勢的嚴(yán)重程度仍意見不一。俄羅斯經(jīng)濟部長馬西姆·列謝特尼科夫呼應(yīng)分析師擔(dān)憂，稱放緩幅度超出預(yù)期。俄羅斯最大貸款行——聯(lián)邦儲蓄銀行（Sberbank）行長赫爾曼·格列夫?qū)?dāng)前狀況描述為“技術(shù)性停滯”，并表示要實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，年底利率需降至12%或更低。

與此同時，據(jù)俄羅斯國家通訊社塔斯社報道，俄羅斯國內(nèi)第二大銀行VTB的首席執(zhí)行官安德烈·科斯京上周表示，過去一個季度他未見經(jīng)濟出現(xiàn)“顯著惡化”，前景中也未見威脅。

Renaissance Capital經(jīng)濟學(xué)家奧列格·庫茲明表示，在今年剩余時間里，企業(yè)仍將面臨相對較高的借貸成本與走弱的需求。

盡管價格漲幅放緩強化了進一步降息的理由，但繼續(xù)放松仍面臨挑戰(zhàn)，包括通脹預(yù)期偏高、國內(nèi)燃料緊缺推高汽油價格以及盧布走弱。

俄羅斯央行周五表示：“中期內(nèi)，通脹上行風(fēng)險仍高于下行風(fēng)險?！辈⑻岬礁咂蟮耐涱A(yù)期以及對外貿(mào)易條件的惡化。

預(yù)算風(fēng)險（包括俄羅斯政府是否最終上調(diào)本年度的支出與赤字目標(biāo)）也將影響決策者對進一步降息的考量。俄羅斯央行多次警告，更為寬松的財政政策可能增加通脹壓力；與此同時，油價下跌已打亂莫斯科在2025年開始縮小戰(zhàn)時赤字的計劃。財政部數(shù)據(jù)顯示，前八個月支出已達全年計劃的67%。

俄羅斯央行下一次利率會議定于10月24日舉行。

以下是俄羅斯央行聲明全文。

2025年9月12日，俄羅斯央行委員會決定將關(guān)鍵利率下調(diào)100個基點至年化17.00%。當(dāng)前價格漲幅的底層衡量指標(biāo)未出現(xiàn)顯著變化，總體仍維持在年化4%以上。經(jīng)濟持續(xù)回到均衡增長軌道。近幾個月信貸增長加快。通脹預(yù)期依然偏高。

俄羅斯央行將根據(jù)需要維持足夠緊的貨幣條件，以確保通脹在2026年回到目標(biāo)水平。后續(xù)關(guān)鍵利率決策將取決于通脹放緩的持續(xù)性及通脹預(yù)期的變化。根據(jù)俄羅斯央行的預(yù)測，在既定貨幣政策立場下，2025年全年通脹將降至6.0%–7.0%，在2026年回到4.0%，并在此后維持在目標(biāo)附近。

7—8月，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的當(dāng)前價格漲幅年化平均為6.3%，此前2025年二季度為4.4%。類似的核心通脹指標(biāo)從上一季度的平均4.4%降至4.1%。多數(shù)底層通脹指標(biāo)處于年化4%~6%的區(qū)間。截至2025年9月8日，年度通脹為8.2%。

緊縮的貨幣條件仍在推動通脹回落。7—8月的當(dāng)前價格漲幅顯著受到一次性因素影響：一方面，公用事業(yè)費率大幅上調(diào)，成品油價格亦上漲；另一方面，夏季果蔬價格降幅超過往常。各類消費品項的價格走勢仍不均衡。

近幾個月通脹預(yù)期變化不大，總體仍處于偏高水平，這可能阻礙通脹的可持續(xù)放緩。

俄羅斯經(jīng)濟高于均衡增長軌道的偏離正在收窄。高頻數(shù)據(jù)與調(diào)查指標(biāo)顯示，2025年三季度總體經(jīng)濟活動增速有所放緩，但仍為正增長。各行業(yè)景氣度不一，出口導(dǎo)向型行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫。國內(nèi)需求受到居民收入增長與財政支出支持。居民消費活動的增速甚至略有加快。

勞動力市場緊張程度沒有顯著下降。調(diào)查顯示，感受到用工短缺的企業(yè)占比繼續(xù)縮小。工資漲幅較2024年放緩，但仍快于勞動生產(chǎn)率增速。失業(yè)率處于歷史低位。

貨幣金融條件有所放松但仍然偏緊。大多數(shù)金融市場領(lǐng)域的利率出現(xiàn)回落，這既反映了此前降息的效應(yīng)，也體現(xiàn)了市場參與者對未來利率路徑預(yù)期的調(diào)整。

盡管存款利率在下降，居民的儲蓄意愿仍然較強。與此同時，近幾個月信貸活動有所增強。公司貸款余額增速顯著加快，零售信貸呈現(xiàn)一定恢復(fù)。按俄羅斯央行判斷，2025年“對經(jīng)濟債權(quán)”總體增速大概率將接近7月預(yù)測區(qū)間7.0%~10.0%的上限。

中期看，通脹上行風(fēng)險仍高于下行風(fēng)險。主要上行風(fēng)險包括：經(jīng)濟高于均衡增長軌道的偏離持續(xù)時間更長、通脹預(yù)期高企，以及對外貿(mào)易條件惡化。若貿(mào)易爭端升級導(dǎo)致全球經(jīng)濟與油價增速進一步下滑，也可能通過盧布匯率的變化帶來通脹上行效應(yīng)。地緣政治緊張仍是重要的不確定性因素。下行風(fēng)險則包括國內(nèi)需求更為顯著的放緩。

俄羅斯央行已將已公布的財政政策參數(shù)納入考量。按計劃于2025年推進的財政正?；瘧?yīng)具有通脹抑制效應(yīng)。但考慮到今年以來累計的預(yù)算赤字，這一效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。在政府向國家杜馬提交2025年預(yù)算修正案及新的中期預(yù)算預(yù)測后，俄羅斯央行將更新財政政策對通脹影響的評估。財政參數(shù)的變化可能需要對現(xiàn)行貨幣政策作出相應(yīng)調(diào)整。

編輯：晨曦

校對：王玥

制作：嘉穎

審核：許聞