在港股市場中，部分公司憑借低成本、高盈利以及在細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢，盡管關(guān)注度不高，卻悄然成為行業(yè)內(nèi)的“隱形冠軍”。力量發(fā)展（01277.HK）就是其中之一。

其估值優(yōu)勢、盈利韌性及行業(yè)地位，使其在能源板塊中頗具長期價(jià)值，尤其在市場尋求高股息、低估值標(biāo)的時(shí)，吸引力顯著。

行業(yè)下行中成本優(yōu)勢不減

作為一家聚焦煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈的港股上市公司，力量發(fā)展擁有、開發(fā)及經(jīng)營位于內(nèi)蒙古的大飯鋪煤礦、位于寧夏的永安煤礦及韋一煤礦，業(yè)務(wù)貫通整個(gè)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋煤生產(chǎn)、洗選、裝載、運(yùn)輸及貿(mào)易。

近年來，力量發(fā)展所處的煤礦行業(yè)在國家“雙碳”目標(biāo)下，因消費(fèi)總量控制導(dǎo)致需求下行，且新能源替代速度加快。2025年上半年，國內(nèi)煤價(jià)整體呈現(xiàn)“單邊下行、跌幅擴(kuò)大”的走勢，煤價(jià)整體下移，創(chuàng)近5年新低。受煤價(jià)下降拖累，煤炭行業(yè)收入利潤雙降，虧損顯著擴(kuò)大。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年全國規(guī)模以上煤炭開采和洗選企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入約12424.7億元，同比下降21.0%；實(shí)現(xiàn)利潤總額約1491.6億元，按可比口徑計(jì)算，同比下降53.0%。

受行業(yè)整體趨勢下行所累，力量發(fā)展的業(yè)績也不可避免地有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年力量發(fā)展實(shí)現(xiàn)營收25.10億元，同比微降0.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.62億元，同比下降48.73%。

盡管如此，力量集團(tuán)上半年的平均銷售價(jià)格依舊做到了高于市場水平。

上半年，力量發(fā)展5000大卡低硫環(huán)保動(dòng)力煤售價(jià)約為604.6元/噸，同一時(shí)期山西大混熱值5000大卡動(dòng)力煤約為553.3元/噸；山東地區(qū)5000大卡動(dòng)力煤價(jià)格約在535—560元/噸。此外，力量發(fā)展寧夏焦煤的平均售價(jià)約為850元/噸。

保持價(jià)格優(yōu)勢的同時(shí)，力量發(fā)展在成本端的管控也十分到位。大飯鋪煤礦煤炭屬低硫高熱值優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，銷售價(jià)格較市場均價(jià)溢價(jià)10%，毛利率超60%。大飯鋪煤礦采取科學(xué)合理的生產(chǎn)布局和現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了高效安全的生產(chǎn)能力，并通過信息化和自動(dòng)化提升生產(chǎn)效率。

合作建設(shè)肖家沙墕鐵路集運(yùn)站與神華準(zhǔn)能大準(zhǔn)鐵路無縫對接，煤炭運(yùn)輸成本較公路運(yùn)輸?shù)图s80元/噸。通過優(yōu)化調(diào)度，列車周轉(zhuǎn)率提升至47天（行業(yè)平均60天），單車皮日均周轉(zhuǎn)次數(shù)增加1.2次，進(jìn)一步攤薄固定成本。

更為重要的是，內(nèi)蒙古作為國家能源保供核心區(qū)域，力量發(fā)展享受資源稅減免（動(dòng)力煤資源稅從價(jià)計(jì)征3%，低于山西的8%）和優(yōu)先審批權(quán)。2025年，電煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)將繼續(xù)維持在675元/噸（5500大卡）。力量發(fā)展的5000大卡煤種折算價(jià)格依然高于生產(chǎn)成本，從而確?；颈P的盈利能力。

多維度價(jià)值凸顯

實(shí)際上，提到煤炭行業(yè)與煤炭企業(yè)，人們能想到的更多是中國神華、中煤能源、兗礦能源等行業(yè)頭部企業(yè)，但了解力量發(fā)展的人則將其稱之為“煤炭行業(yè)的茅臺”。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，上半年力量發(fā)展錄得毛利約11.76億元，毛利率約為46.9%。且回顧力量發(fā)展近年來的毛利率，基本維持在45%至65%之間。

具體來看，2020年至2024年，力量發(fā)展毛利率分別為43.30%、64.58%、65.36%、59.70%、55.22%。

同行對比來看，中國神華的毛利率多年維持在30%左右。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，中國神華毛利率分別為30.39%、28.55%、34.22%、32.22%、30.09%；今年上半年則錄得毛利率31.67%。

中煤能源的毛利率多年維持在15%至20%。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，中煤能源毛利率分別為14.44%、16.02%、22.49%、22.38%、20.85%；今年上半年則錄得毛利率20.43%。

兗礦能源的毛利率水平稍微好于中國神華與中煤能源，常年維持在35%至45%。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，兗礦能源毛利率分別為20.39%、36.77%、47.73%、38.11%、33.59%；今年上半年則錄得毛利率26.38%。

毛利率數(shù)據(jù)對比直接反映出力量發(fā)展成本控制與產(chǎn)品溢價(jià)能力更強(qiáng)。而在用于衡量企業(yè)利用自有資本創(chuàng)造凈利潤能力的凈資產(chǎn)收益率（ROE）方面，力量發(fā)展更是一騎絕塵。

2020年至2025年上半年，力量發(fā)展的ROE分別為32.47%、67.31%、48.87%、30.34%、27.06%、6.85%。同一時(shí)期內(nèi)，中國神華的ROE分別為9.95%、13.82%、18.77%、16.99%、14.97%、6.46%；中煤能源的ROE分別為5.38%、14.05%、16.13%、14.71%、12.28%、4.77%。

一般認(rèn)為，高ROE往往意味著企業(yè)擁有強(qiáng)大的盈利能力、高效的資本利用率以及良好的成長潛力。例如，貴州茅臺長期保持超高的ROE，背后是其強(qiáng)大的品牌力、穩(wěn)定的市場需求以及高效的運(yùn)營管理。而跳出行業(yè)來看的話，力量發(fā)展與貴州茅臺的ROE幾乎相當(dāng)，甚至有個(gè)別財(cái)年超過貴州茅臺。

再來看估值，目前，力量發(fā)展的市盈（TTM）為6.01倍，中國神華、中煤能源、兗礦能源的市盈（TTM）分別為12.18倍、8.00倍、8.30倍。

從股息率角度來看，力量發(fā)展同樣展現(xiàn)出強(qiáng)大的吸引力。在市場尋求高股息、低估值標(biāo)的的背景下，力量發(fā)展目前股息率高達(dá)10.24%，遠(yuǎn)高于中國神華的6.43%、中煤能源的4.90%以及兗礦能源的10.52%。高股息率不僅為投資者提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，也進(jìn)一步凸顯了力量發(fā)展在能源板塊中的長期投資價(jià)值。