出道即巔峰。

今年6月30日，云知聲（09678.HK）成功在港交所掛牌上市，成為“港股AGI第一股”。本次全球發(fā)售H股約156.1萬股，發(fā)行價(jià)為每股205港元，募資凈額約2.06億港元。

自上市以來，云知聲股價(jià)一路狂飆，最高點(diǎn)觸及879港元/股，目前回落至550港元/股附近。

近期，恒生指數(shù)公司公布截至2025年6月30日的恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，云知聲成功獲納入恒生綜合指數(shù)，該調(diào)整已于9月8日正式生效。

據(jù)華泰證券研報(bào)分析，云知聲此次順利調(diào)入港股通，核心在于滿足了市值、流動(dòng)性、上市時(shí)間等一系列核心篩選標(biāo)準(zhǔn)，這一動(dòng)作已率先凸顯資本市場對其基本面與發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。

9月15日，麗奧資產(chǎn)管理發(fā)布云知聲深度研究報(bào)告，給予公司“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)915.39港元。

云知聲憑什么能飛得那么高？

站上AGI時(shí)代浪潮

驅(qū)動(dòng)云知聲發(fā)展最大的飛輪，在于把握住了通用人工智能（AGI）的時(shí)代大勢。

大模型的發(fā)展經(jīng)歷了從L1階段的通用大語言模型，再到L2階段的“慢思考”，如今已邁向L3階段的智能體（Agent）。而生成式預(yù)訓(xùn)練大模型正朝著多模態(tài)、強(qiáng)推理的智能體方向不斷演進(jìn)。

云知聲成立于2012年，是一家專注于對話式人工智能產(chǎn)品和解決方案的AI解決方案提供商。

作為國內(nèi)首批將深度學(xué)習(xí)算法應(yīng)用于商業(yè)語音識(shí)別的公司之一，云知聲早在2016年便著手自建Atlas人工智能計(jì)算集群，為大規(guī)模模型訓(xùn)練提供算力引擎。

2023年5月，公司發(fā)布了參數(shù)規(guī)模達(dá)600億的通用大語言模型“山海大模型”，此后又拓展了檢索增強(qiáng)生成（RAG）、智能體（Agent）、多模態(tài)融合及深度推理（類似DeepSeek-R1）等技術(shù)能力，參數(shù)規(guī)模也擴(kuò)大到千億以上，并成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破。

云知聲CTO梁家恩認(rèn)為，通用人工智能（AGI）正推動(dòng)著第四次工業(yè)革命，這既帶來了巨大的機(jī)遇，也伴隨著諸多挑戰(zhàn)。

他預(yù)測，在三年內(nèi)（2028年），Agent（智能體）將解決可靠性問題，進(jìn)入各個(gè)行業(yè)，具備復(fù)雜任務(wù)自主分解與執(zhí)行的能力，有效解決生產(chǎn)、生活與服務(wù)的各種實(shí)際問題，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的爆發(fā)式增長。而在十年內(nèi)（2035年），AGI將實(shí)現(xiàn)“認(rèn)知架構(gòu)”級(jí)的突破，真正成為超級(jí)智能和生產(chǎn)力工具，并在智能制造、科學(xué)發(fā)現(xiàn)等領(lǐng)域，如生物制藥、材料設(shè)計(jì)等方面承擔(dān)核心角色，為人類社會(huì)的進(jìn)步做出重要貢獻(xiàn)。

云知聲以山海大模型為核心，結(jié)合多模態(tài)感知與生成、知識(shí)圖譜、物聯(lián)平臺(tái)等智能組件打造了“云知大腦”，并基于此推出了數(shù)十款具備市場競爭力的產(chǎn)品與解決方案。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.05億元人民幣，同比增長20.2%。其中，“山海大模型”相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9876萬元，較去年同期的1771.8萬元大幅增長457.4%，占上半年總收入的近25%，展現(xiàn)出強(qiáng)大的技術(shù)商業(yè)化能力。

布局兩大萬億賽道

目前，AI產(chǎn)品及解決方案是云知聲的主要收入來源。其中，日常生活場景和醫(yī)療場景構(gòu)成公司業(yè)務(wù)的兩大飛輪。

在云知聲CEO黃偉看來，這兩個(gè)賽道有共同的特點(diǎn)：一，都是上萬億的賽道，發(fā)展空間大；二，市場都很分散，對企業(yè)是最好的保護(hù)。

“醫(yī)療的門檻非常高，但一旦做進(jìn)去，客戶很難流失，一家醫(yī)院也很難和多家AI公司合作?！?/p>

對云知聲而言，醫(yī)療業(yè)務(wù)的核心并非收入規(guī)模，而是服務(wù)頂尖醫(yī)院的數(shù)量與質(zhì)量（如協(xié)和、友誼醫(yī)院），這些醫(yī)院豐富的醫(yī)學(xué)知識(shí)庫如同“醫(yī)學(xué)圖書館”，醫(yī)生高頻使用產(chǎn)品相當(dāng)于積累數(shù)萬名“模型訓(xùn)練師”，這種“內(nèi)化知識(shí)”模式比直接銷售更具長期價(jià)值。

當(dāng)前，云知聲AI能力正從“醫(yī)生助手”升級(jí)為“醫(yī)生導(dǎo)師”：早期類似“學(xué)生記錄、老專家看病”，如今通過山海大模型可在診療中實(shí)時(shí)提醒關(guān)鍵問題、減少漏診誤診。

“雖然今天我們在AI醫(yī)療的規(guī)模還沒有那么大，但我們做的是最有質(zhì)量的部分。”黃偉透露，“未來，醫(yī)療會(huì)成為云知聲最大的利潤中心?！?/p>

今年上半年，云知聲日常生活業(yè)務(wù)收入3.35億元；來自日常生活的客戶數(shù)量309名，與2024年同期基本持平；而每名客戶收入108.4萬元，較2024年同期增加20.1%。

今年上半年，醫(yī)療業(yè)務(wù)收入0.70億元；來自醫(yī)療的每名客戶收入為101.3萬元，較2024年同期增加116.2%。

同時(shí)，云知聲還在積極拓展保險(xiǎn)行業(yè)的醫(yī)療相關(guān)理賠審核服務(wù)，上半年簽約多家新客戶，保險(xiǎn)相關(guān)收入同比大幅增加1,386.8%。

“虧得最健康的公司”

云知聲的第四個(gè)飛輪就是不計(jì)成本的研發(fā)投入。

在黃偉看來，“云知聲雖然仍在虧損，但卻是虧得最健康的公司?！?/p>

2022年至2024年，云知聲的年?duì)I收分別為6億元、7.27億元、9.39億元，復(fù)合年增長率達(dá)到25%，同期虧損分別達(dá)到3.75億元、3.76億元、4.54億元。

連年虧損的主因歸于高強(qiáng)度的研發(fā)投入。尤其是對“山海大模型”的投入，導(dǎo)致成本居高不下。

2022年至2024年，公司研發(fā)投入穩(wěn)定在總收入的40%左右，復(fù)合年增長率為13.5%，三年分別為2.87億元、2.86億元、3.7億元，占總收入的47.8%、39.4%、39.4%。

上半年，云知聲投入研發(fā)費(fèi)用1.68億元，占總收入的41.5%。截至6月30日，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由312名工程師構(gòu)成，約占公司員工總數(shù)的68.7%。

強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力也得到了多家知名投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

上市前，云知聲共完成11輪融資，總額超過3.4億美元，吸引了包括啟明創(chuàng)投、摯信資本、中網(wǎng)投、京東尚科等三十多家投資機(jī)構(gòu)的投資。

此次上市，云知聲還獲得三家明星基石投資者力挺。其中，商湯認(rèn)購4370萬港元，臻一資產(chǎn)認(rèn)購3000萬港元，潤建股份認(rèn)購2000萬港元，總額達(dá)9550萬港元。

在分析人士看來，云知聲正成功孵化一個(gè)高增長、高價(jià)值的“大模型業(yè)務(wù)”新引擎，其營收結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷一場深刻的變革。這并非僅僅是數(shù)字層面的增長，更是商業(yè)模式與核心價(jià)值的重塑。

“因此，市場對其高達(dá)600億港元市值的估值邏輯，并非以當(dāng)前盈利狀況為基礎(chǔ)，而是基于對其未來價(jià)值的重新評估。大時(shí)代來了，云知聲可能到了質(zhì)變前夜?！边@位人士如是說。