01、今年最大的港股車企IPO來了

歷時20年，奇瑞汽車終于上市，迎來了在資本市場的“高光時刻”。

9月25日，奇瑞汽車正式在港交所掛牌上市，成為繼比亞迪、吉利汽車、蔚來、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車之后，又一家在港股上市的車企。

奇瑞汽車這家成立于1997年的安徽蕪湖車企，上市之路相較其他自主品牌更為漫長——長安汽車早在1997年便登陸資本市場，比亞迪、長城、吉利也相繼在2002年至2005年間完成上市。

上市首日，奇瑞汽車開盤大漲超10%，最終每股報收31.92港元，總市值達1840.9億港元。當(dāng)天，比亞迪、長城、吉利、長安的總市值分別為9800.99億元、2088.12億元、1866.86億港元和1197.62億元。

奇瑞的IPO之路最早可以追溯至2004年。那一年，尹同躍開始出任奇瑞汽車董事長兼總經(jīng)理。當(dāng)時，奇瑞曾嘗試通過借殼安徽巢東股份或與江淮汽車相互持股的方式實現(xiàn)上市，但該計劃在年底擱淺。

2006年、2007年，奇瑞高層曾公開表示過公司正在啟動上市融資計劃。接下來的十幾年間，奇瑞又數(shù)次推動公司上市，但都沒能成功。在行業(yè)人士看來，奇瑞過去20多年來IPO一直無法推進，最大障礙就是復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

今年1月，奇瑞汽車終于完成“股權(quán)下沉”。港交所文件顯示，奇瑞控股不再為公司的股東，奇瑞控股將自己持有的奇瑞汽車所有股份（相當(dāng)于奇瑞汽車的42.32%股權(quán)），按比例基準分配給了奇瑞控股的股東。

在大多數(shù)公司中，股權(quán)集中在公司的高層或者大股東手中。股權(quán)下沉是一種策略性的調(diào)整，目的在于將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散到更低層級的單位或?qū)嶓w。通過這種方式，企業(yè)能夠激發(fā)基層活力。奇瑞汽車也說，此舉是為了滿足奇瑞控股股東的業(yè)務(wù)需求及提升決策效率。

“資本市場對股權(quán)分散的上市公司更友好，有利于公司的股價穩(wěn)定。”一位汽車行業(yè)投資人對《財經(jīng)天下》解釋道。

目前，奇瑞汽車的股東包括蕪湖投資控股、瑞創(chuàng)、立訊精密等22家股東，其中，蕪湖投資控股持股21.17%，為奇瑞汽車的第一大股東。

奇瑞汽車本次上市以招股價上限30.75港元定價，發(fā)行3億股H股，募資規(guī)模達91.4億港元?？鄢l(fā)行應(yīng)付上市費用2.66億港元，募資凈額約為88.79億港元。

這些資金的35%將用于研發(fā)不同車型和版本的乘用車；25%將用于下一代汽車及先進技術(shù)的研發(fā)，包括新的電動汽車平臺、智能輔助駕駛和智能座艙等；還有20%用于拓展海外市場及執(zhí)行全球化策略；剩余10%的資金用于提升位于蕪湖的生產(chǎn)設(shè)施以及營運資金和一般企業(yè)用途。

對于這樣的分配，行業(yè)人士表示理解。畢竟奇瑞的出口能力有目共睹，2024年共出口114.45萬輛，創(chuàng)造中國車企出口新紀錄，并連續(xù)22年位居中國品牌乘用車出口第一。今年1~8月份，奇瑞集團累計出口汽車79.8萬輛，同比增長10.8%，保持中國汽車出口第一。

在海外市場，奇瑞處于領(lǐng)先地位。但在高端車型突圍和智能化提升兩個關(guān)鍵領(lǐng)域，奇瑞確實要砸重金，狠下一番功夫了。

02、高端化難題待解

上市后，奇瑞汽車計劃將最多的資金用在研發(fā)不同車型和版本的乘用車上，一位不愿具名的財務(wù)分析師看了招股書發(fā)現(xiàn)，奇瑞的現(xiàn)金流不錯，經(jīng)營情況比較好。但同時，新能源車銷量占比一般，主要是燃油車賣得比較多。而且一些好賣的車偏向低端，利潤率低。因此研發(fā)不同的車型，特別是中高端車型，很有必要。

奇瑞旗下目前有五大品牌，分別是奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界。其中，奇瑞品牌包括瑞虎、艾瑞澤及風(fēng)云等核心序列與面向海外市場的OMODA及JAECOO品牌。

2022年，奇瑞全年銷量為1232727輛。其中，新能源汽車銷量232814輛，占比為18.9%。到了2024年，奇瑞全年銷量增至2603916輛，新能源汽車銷量達到583569輛，占比提升至22.4%。

奇瑞汽車的營收也跟著銷量水漲船高。招股書顯示，2022年至2025年第一季度，奇瑞的營收分別為926.18億元、1632.05億元、2698.97億元和682.23億元。同期，奇瑞的利潤分別為58.06億元、104.44億元、143.34億元和47.26億元，相應(yīng)的凈利潤率分別為6.3%、6.4%、5.3%和6.9%。

從凈利潤率看，該公司的盈利能力在上漲。實際上，從2022年至2025年第一季度，奇瑞汽車整體毛利率卻從13.8%下降到了12.4%。這就表明，奇瑞汽車的利潤一定程度上是省出來的。

以2024年數(shù)據(jù)為例，奇瑞的銷售費用率、行政費用率、研發(fā)費用率分別為3.1%、2.2%和3.4%。同期，銷量規(guī)模與之相當(dāng)?shù)拈L安汽車的銷售費用率、行政費用率、研發(fā)費用率分別為4.7%、2.8%和4.1%。

奇瑞汽車也一直想通過實現(xiàn)高端化改善集團的整體利潤率，但這條路的難度并不低。

早在2007年，奇瑞汽車便與以色列集團合資建立了觀致品牌；2009年，又推出了中高端乘用車品牌瑞麒。最后，這兩個品牌，一個被拋售給寶能集團，一個黯然退場。

2017年，星途（EXEED）以奇瑞高端產(chǎn)品序列的身份亮相法蘭克福車展，與吉利領(lǐng)克、長城魏牌屬于同一批沖擊高端的自主品牌。

轉(zhuǎn)年，奇瑞汽車正式將“星途”從序列升級為品牌。按照尹同躍的設(shè)想，星途就像雷克薩斯之于豐田、奧迪之于大眾，為此還放話“星途需要什么，奇瑞就給什么”。

星途早期車型主要沿用了觀致的M3X平臺，繼承了觀致的安全和操控質(zhì)感?！暗皇嵌雅渲镁湍茏龀筛叨似放?。”一位業(yè)內(nèi)人士給《財經(jīng)天下》做了類比，雷克薩斯ES與豐田亞洲龍都來自豐田TNGA-K平臺，零件共用率達60%。不過，雷克薩斯品牌在用料、工藝、服務(wù)等方面都做到了高端調(diào)性，所以市場認可其高溢價。

“而星途的用料、做工比較普通，和同期的領(lǐng)克、魏牌相比都有差距?！鄙鲜鋈耸垦a充說，因此市場不認可星途的高端定位，甚至在部分消費者眼里，星途只是“奇瑞的換殼”。

到了2023年4月，星途又推出了星紀元新能源產(chǎn)品序列，對標新勢力。彼時高端新能源車已經(jīng)被重新定義，在智能化方面缺乏優(yōu)勢的星紀元沒能提振星途銷量。

2024年，星途品牌銷量約為14.10萬輛，同比增長12.3%，遠低于奇瑞38.4%的整體增速。2025年上半年，星途累計銷量為62668輛，同比增長15.1%，增速雖然追上了奇瑞整體，但遠不及兄弟品牌捷途、iCAR和智界。

接近捷途的人士張亮告訴《財經(jīng)天下》，目前奇瑞汽車旗下品牌最高定位落在捷途身上了。所謂捷途“獨立運營”，實際就是自負盈虧。

也許是長期資金緊張導(dǎo)致，張亮總結(jié)奇瑞汽車的風(fēng)格就是精打細算，比較注重短期回報。

“捷途早已實現(xiàn)盈利，奇瑞上市后，捷途核心任務(wù)是繼續(xù)提升銷量規(guī)模?！睋?jù)張亮了解，接下來，捷途會加快跟進速度，“說白了，就是市場上什么細分市場火、什么產(chǎn)品好賣就造什么（車型）”。

同時，奇瑞汽車與華為經(jīng)過兩年的磨合，智界的話語權(quán)終于還是交到了華為手上。雙方承諾，將為智界投入超百億元資金和5000人研發(fā)團隊，智界運營架構(gòu)也同步調(diào)整，實現(xiàn)產(chǎn)銷服獨立運作。

03、研發(fā)提速

拿出真金白銀投入研發(fā)不同車型，奇瑞汽車在沖擊高端的路上更堅定了。與此同時，這次募資的第二大重頭戲放在了智能化研發(fā)上。

《財經(jīng)天下》了解到，在技術(shù)團隊方面，奇瑞汽車將旗下子公司雄獅科技、大卓智能與奇瑞汽車工程技術(shù)研發(fā)總院相關(guān)業(yè)務(wù)進行了整合，成立了“奇瑞智能化中心”。該中心下設(shè)五個部門：智艙中心、智駕中心、數(shù)字架構(gòu)中心、芯片研究院和戰(zhàn)略與運營管理部。

對于這個變化，奇瑞方面表示不太清楚，一切以官方信息為準。

據(jù)了解，雄獅科技成立于2014年，是奇瑞控股智能化業(yè)務(wù)板塊平臺公司，主導(dǎo)奇瑞智能座艙開發(fā)。

大卓智能則是奇瑞汽車旗下子公司，成立于2023年，是奇瑞在“瑤光2025”戰(zhàn)略框架下重點布局的自動駕駛公司，前小鵬自動駕駛研發(fā)副總裁谷俊麗出任該公司CEO。彼時，很多傳統(tǒng)汽車廠商都有相應(yīng)自動駕駛子公司布局，奇瑞這一動作也被外界解讀為不甘落后。

有接近奇瑞高層人士稱，大卓智能的定位很明確，就是要做奇瑞智能輔助駕駛的核心技術(shù)載體。

其中的矛盾在于，智能化需要長期大量資金投入。小鵬汽車董事長、CEO何小鵬曾透露，2025年小鵬汽車僅在AI方面的相關(guān)投入就接近50億元。而長期缺少資金且沒有打開二級市場融資通道的奇瑞汽車，是需要平衡投入與收益的。

“奇瑞習(xí)慣采取跟隨策略，不愿意進行太多投入?！逼嫒饍?nèi)部人士劉爽對《財經(jīng)天下》解釋道。

在奇瑞智能化中心成立之前，奇瑞的智能化研發(fā)工作相當(dāng)分散。一方面，奇瑞擁有雄獅科技、大卓智能這樣的自研團隊；另一方面，奇瑞又是合作智能輔助駕駛供應(yīng)商最多的廠商之一。其供應(yīng)商包括輕舟智航、Momenta、華為、地平線、卓馭科技、四維圖新等。

繁雜的方案不僅拉低了奇瑞智能輔助駕駛量產(chǎn)的效率，也讓其同級別產(chǎn)品性能無法統(tǒng)一。

但市場的發(fā)展速度不等人。今年第一季度，比亞迪和吉利接連發(fā)布“天神之眼” 和 “千里浩瀚”。緊接著，奇瑞汽車在3月的智能化戰(zhàn)略發(fā)布會上就推出了“獵鷹智駕”。

與“天神之眼”和“千里浩瀚”類似，“獵鷹智駕”也分為四個版本，并承諾2025年奇瑞全系車型都將搭載“獵鷹智駕”方案。

劉爽表示，實際“獵鷹智駕”仍然是供應(yīng)商提供的方案，奇瑞按照自己的規(guī)則把供應(yīng)商們的方案統(tǒng)一分成幾個等級。

在國產(chǎn)汽車界，擁有“理工男”稱號的奇瑞汽車，其實一直不缺自研能力。早在20年前，奇瑞汽車便開始籌備開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)CVT無級變速箱。一直到2016年，CVT無級變速箱都是該公司的金字招牌。2024年，奇瑞汽車還全棧自研了8AT自動變速箱，打破了外資企業(yè)的技術(shù)封鎖。

只不過，這些散落在燃油車領(lǐng)域的光芒，在新能源汽車上還沒有那么耀眼。目前，奇瑞自研了動力總成系統(tǒng)鯤鵬動力、汽車開發(fā)平臺火星架構(gòu)和雄獅智艙。輔助駕駛系統(tǒng)或許如劉爽所言，目前還得依賴供應(yīng)商。

截至2025年3月31日，奇瑞汽車已經(jīng)在中國蕪湖、合肥及上海建立了3個研發(fā)中心，并在德國、西班牙、巴西、墨西哥和馬來西亞建設(shè)5個海外研發(fā)中心，還招攬了14400名專業(yè)研發(fā)人員。2022年至2025年前三個月，該公司研發(fā)開支分別為36.46億元、66.64億元、92.43億元和22.72億元。

上市，對奇瑞而言太重要了。這事關(guān)該企業(yè)未來至少20年的棋局——能否獲得充足的“彈藥”投入更多車型的研發(fā)，以及在智能電動車賽道上實現(xiàn)真正意義上的領(lǐng)跑。

（文中受訪者均為化名）

（作者 |董雪，編輯 |田夢，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）