泡沫還是真金？

這家公司曾經(jīng)被華為狠狠背刺，也曾被美國(guó)納入實(shí)體名單封鎖，連續(xù)多年不盈利，無(wú)數(shù)次被認(rèn)定必死無(wú)疑。

但在前不久，它的股價(jià)一度超過(guò)了茅臺(tái)，成為科創(chuàng)板市值第一的公司。它就是“寒王”寒武紀(jì)。

有人說(shuō)它是中國(guó)的英偉達(dá)，也有人說(shuō)它是AI芯片泡沫。寒武紀(jì)，究竟是一家怎樣的公司？這家中科院背景深厚的AI芯片企業(yè)，能不能真正承擔(dān)起AI浪潮之下的國(guó)產(chǎn)算力替代需求呢？

天才兄弟的AI+芯片故事

寒武紀(jì)的故事，還要從一對(duì)天才兄弟講起。哥哥陳云霽，弟弟陳天石，兄弟倆相差兩歲，個(gè)個(gè)都是神童，從小到大上學(xué)是一路跳級(jí)，雙雙考進(jìn)了中科大少年班。別人家的孩子還在上初中，他們倆已經(jīng)上大學(xué)了。

博士畢業(yè)之后，兄弟倆都進(jìn)入了我國(guó)計(jì)算機(jī)科學(xué)的頂尖機(jī)構(gòu)中科院計(jì)算所，哥哥陳云霽主攻硬件和芯片，弟弟陳天石的方向是計(jì)算機(jī)智能算法。

圖片來(lái)源：中科院計(jì)算所官方網(wǎng)站

2010年前后，陳家兄弟就想，能不能把兩個(gè)人的研究方向交叉一下，做人工智能+芯片。但十五年前，AI還是一個(gè)冷門學(xué)科，哪怕幾十萬(wàn)的研究經(jīng)費(fèi)都很難申請(qǐng)下來(lái)。幸虧當(dāng)時(shí)計(jì)算所的領(lǐng)導(dǎo)慧眼識(shí)人，支持了兄弟倆的研究。

兩位天才少年也很爭(zhēng)氣，2015年，他們做出來(lái)了全球首款深度學(xué)習(xí)處理器原型芯片。當(dāng)時(shí)，英偉達(dá)的AI也剛起步，漸漸從圖形芯片公司向AI計(jì)算公司轉(zhuǎn)型。

從這個(gè)角度看，寒武紀(jì)相比英偉達(dá)，其實(shí)站在過(guò)同一條起跑線上。

兄弟兩個(gè) 圖片來(lái)源：中國(guó)科學(xué)院網(wǎng)站

有了學(xué)術(shù)成果之后，陳家兄弟很快開(kāi)啟了資本運(yùn)作，把知識(shí)成果產(chǎn)業(yè)化：2016年，陳天石創(chuàng)立寒武紀(jì)公司，擔(dān)任董事長(zhǎng)、CEO，陳云霽擔(dān)任公司首席科學(xué)家。從融資歷程上看，兄弟倆一路開(kāi)掛，一開(kāi)始就有中科院計(jì)算所旗下資管公司的投資，還有科大訊飛等早期投資者，提供了初始資金支持。

那一年，谷歌的阿爾法狗擊敗了韓國(guó)棋手李世石，AI成為了風(fēng)口浪尖上的概念，寒武紀(jì)之后的融資也變得非常順利。A輪融資時(shí)，阿里巴巴、聯(lián)想等大公司都來(lái)參與，寒武紀(jì)估值達(dá)到10億美元，成為全球唯一的AI芯片獨(dú)角獸。

麒麟970 全球首個(gè)AI芯片 圖源網(wǎng)絡(luò)

2017年，寒武紀(jì)找到了大客戶華為，給當(dāng)時(shí)的華為旗艦機(jī)Mate10搭載的麒麟970芯片提供NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器）技術(shù)，華為Mate10也因此成為全球首款A(yù)I芯片手機(jī)。之后的華為Mate20也使用了寒武紀(jì)的AI芯片，借助華為的影響力，寒武紀(jì)的知名度迅速打響。

2018年B輪融資之后，估值達(dá)到了25億美元。但到了2019年，華為手機(jī)開(kāi)始采用自研的AI芯片，與寒武紀(jì)的合作宣告終止。而華為在之前兩年，一直都是寒武紀(jì)的第一大客戶，貢獻(xiàn)了寒武紀(jì)97%到98%的收入。失去華為，對(duì)于寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)巨大的危機(jī)。

寒武紀(jì)的AI芯片 圖源網(wǎng)絡(luò)

因此，寒武紀(jì)不得不開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從給華為的手機(jī)芯片賦能，到提供計(jì)算集群所需的芯片。這一時(shí)期，寒武紀(jì)開(kāi)始推出思元系列芯片，還做“算力基建”，比如為地方政府建設(shè)算力中心，填補(bǔ)失去大客戶之后的營(yíng)收空白。

并且，寒武紀(jì)明確自己是“中立芯片供應(yīng)商”，只提供算力，不下場(chǎng)做AI應(yīng)用和客戶競(jìng)爭(zhēng)。

渡過(guò)經(jīng)營(yíng)難關(guān)之后，2020年7月，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板成功上市，上市首日市值即突破千億元，成為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。

但即便如此努力，寒武紀(jì)在此后長(zhǎng)達(dá)4年的時(shí)間里，寒武紀(jì)處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

這家由天才兄弟創(chuàng)立的中國(guó)AI芯片獨(dú)角獸，其含金量究竟如何，其實(shí)一直飽受質(zhì)疑。

直到2024年第四季度，寒武紀(jì)才實(shí)現(xiàn)了首次盈利。在AI芯片的國(guó)產(chǎn)替代浪潮之下，寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)開(kāi)始起飛：2025年上半年，寒武紀(jì)營(yíng)收來(lái)到了前所未有的28.81億元，同比暴增4347.82%。

問(wèn)題交織，“寒王”的旗號(hào)能打多久？

2025年7月中旬起，寒武紀(jì)的股價(jià)進(jìn)入了暴漲區(qū)間，從520多元一路飆升至8月下旬的1500元以上，超過(guò)了茅臺(tái)成為新的“股王”。直到2025年10月中秋、國(guó)慶假期結(jié)束后第一天，近3個(gè)月的時(shí)間里，寒武紀(jì)的股價(jià)一直相當(dāng)穩(wěn)固。

不過(guò)，盡管目前寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)和股價(jià)都處于高位，但我們?nèi)灾荒軐?duì)它持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

首先，寒武紀(jì)過(guò)于依賴單一客戶，從華為漸漸換成了國(guó)資背景的算力中心，再到互聯(lián)網(wǎng)公司，一旦大客戶不買賬了，那簡(jiǎn)直不敢想。

2025年9月18日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，寒武紀(jì)圍繞著大客戶是誰(shuí)等投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)，但始終沒(méi)有給出具體、正面的答案。這種不透明性，也大大增強(qiáng)了人們對(duì)于這家公司的擔(dān)憂。

第二，寒武紀(jì)其實(shí)是被國(guó)內(nèi)外前后夾擊：內(nèi)，有來(lái)自華為晟騰的激烈競(jìng)爭(zhēng)，外，寒武紀(jì)被美國(guó)政府列入實(shí)體清單，隨時(shí)可能被供應(yīng)鏈斷供，交貨都是問(wèn)題。

寒武紀(jì)還做過(guò)智能駕駛的嘗試，目前已經(jīng)終止

圖源寒武紀(jì)官網(wǎng)

對(duì)內(nèi)，寒武紀(jì)只能走差異化競(jìng)爭(zhēng)的路子，與大客戶合作提供能耗更低、效率更高、更有性價(jià)比的產(chǎn)品，并且保持住只做AI算力供應(yīng)商的中立姿態(tài)，不與客戶爭(zhēng)奪C端用戶，以此和華為等AI鏈條更長(zhǎng)的企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)。

面對(duì)外部壓力，寒武紀(jì)唯有積極構(gòu)建多元化的供應(yīng)鏈體系，或者提前下單備貨。盡管這要增加不少庫(kù)存壓力，但能夠在一定程度上對(duì)沖不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

寒武紀(jì)官網(wǎng)產(chǎn)品介紹還停留在幾年前

圖源寒武紀(jì)官網(wǎng)

第三，寒武紀(jì)的問(wèn)題還在于開(kāi)發(fā)者生態(tài)不夠完善，很影響AI開(kāi)發(fā)者的效率和使用體驗(yàn)。相比英偉達(dá)以十余年之功建立起的CUDA開(kāi)發(fā)軟件生態(tài)，寒武紀(jì)雖然在生態(tài)上也在努力追趕，但客戶重新適應(yīng)、遷移、兼容的挑戰(zhàn)不容小覷。

而這三大問(wèn)題都是交織在一起的，很難在短期內(nèi)解決。

總的來(lái)說(shuō)，是寒武紀(jì)踩中了國(guó)產(chǎn)替代的風(fēng)口，或者說(shuō)，在這個(gè)風(fēng)口上，資本市場(chǎng)需要一個(gè)寒武紀(jì)。

至于它有多大可能成為中國(guó)的英偉達(dá)，哪怕有1%的希望也是好的。

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