10月14日港股收盤(pán)，奇瑞汽車(chē)收?qǐng)?bào)30.74港元/股，跌破了發(fā)行價(jià)30.75港元/股。這只9月25日上市的汽車(chē)股，自發(fā)行首日開(kāi)始股價(jià)一路高開(kāi)低走，與昔日“蔚小理”赴港上市頭幾個(gè)交易日強(qiáng)勁的漲勢(shì)形成了對(duì)比。究其原因，其中固然有資本寒潮所帶來(lái)的投資環(huán)境變化的影響，但也折射出資本市場(chǎng)對(duì)奇瑞汽車(chē)長(zhǎng)期價(jià)值和發(fā)展前景的理性審視。

雖然奇瑞2024年銷(xiāo)量高居中國(guó)自主品牌乘用車(chē)企排行榜第二，營(yíng)收從不足千億到4800億元只用了三年時(shí)間，并且連續(xù)22年位居中國(guó)自主品牌整車(chē)出口第一，但對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，投資最看重的是企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力和未來(lái)增長(zhǎng)潛力，而奇瑞在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型和品牌向上發(fā)展過(guò)程中存在的短板似乎讓資本市場(chǎng)頗為審慎。

01

21年上市夢(mèng)終圓，奇瑞加速闖世界

過(guò)去21年，奇瑞一直有個(gè)“上市夢(mèng)”，但基于自身實(shí)力不足、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜而一直擱淺。其間，奇瑞經(jīng)歷六次遞表失敗，混改遭遇變故，資本重組處處碰壁，在2008年全球金融危機(jī)中折戟沉沙，直到最近三四年才熬出了頭。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2022年。從2022年到2024年，奇瑞營(yíng)收分別為926.18億元、1632.05億元和2698.97億元，年復(fù)合增速70.7%；凈利潤(rùn)分別為58.06億元、104.44億元、143.34億元，年復(fù)合增速50.2%，曾經(jīng)的“小作坊”如今已成行業(yè)巨頭，擱置了21年的上市大計(jì)也水到渠成。

值得一提的是，奇瑞汽車(chē)是2024年中國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量前十車(chē)企中最后一家上市的企業(yè)集團(tuán)，上市不僅是奇瑞一直以來(lái)的執(zhí)念，對(duì)奇瑞帶來(lái)的利好加持是顯而易見(jiàn)的。

雖然號(hào)稱(chēng)國(guó)內(nèi)第二大自主品牌車(chē)企，但奇瑞的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀，近三年負(fù)債率均維持在85%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)60%-75%的安全區(qū)間，毛利率也不理想，近三年平均毛利率不足14.5%，而優(yōu)質(zhì)自主車(chē)企比如比亞迪和長(zhǎng)城的毛利率長(zhǎng)期維持在18%-20%之間。

作為連續(xù)22年蟬聯(lián)中國(guó)品牌乘用車(chē)出口第一的車(chē)企，奇瑞的野心不止于此，它的目標(biāo)是加速全球擴(kuò)張，向全球汽車(chē)行業(yè)前十發(fā)起沖擊，但目前來(lái)看，其資本配套和國(guó)際影響力都難以支撐它的野心。

赴港上市，不僅可以獲得巨額融資以?優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且還能借助香港的國(guó)際影響力和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在資本、技術(shù)和影響力等維度實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌，提升品牌在國(guó)際市場(chǎng)上的知名度和美譽(yù)度，加速全球擴(kuò)張，賦能?chē)?guó)際化發(fā)展。同時(shí)，選擇在香港上市又可以避免在美國(guó)上市所存在的審核流程復(fù)雜、政策不確定性等問(wèn)題。

02

光鮮之下隱憂(yōu)重重，高端化突圍乏力

不過(guò)，奇瑞所存在的問(wèn)題并非財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況那么簡(jiǎn)單，奇瑞要想真正融入國(guó)際市場(chǎng)，劍指全球汽車(chē)行業(yè)前十，首當(dāng)其沖要解決的是廉價(jià)標(biāo)簽的桎梏。

早期奇瑞憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)成功打開(kāi)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和俄羅斯、中東、拉美等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，比如奇瑞QQ（參數(shù)丨圖片）等車(chē)型以3萬(wàn)-5萬(wàn)元的親民價(jià)格走俏市場(chǎng)，但這種低價(jià)策略也讓其被貼上“入門(mén)代步工具”的標(biāo)簽，長(zhǎng)此以往，奇瑞的品牌形象逐漸與“低端”、“廉價(jià)”等不利于發(fā)展的代名詞相掛鉤。

消費(fèi)者富裕之后，逐漸轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)更能彰顯身份地位、品位以及更多科技含量的高端產(chǎn)品，向上突圍、邁向高端化成為所有中國(guó)品牌的共識(shí)，奇瑞也不例外。

為此，奇瑞實(shí)行多品牌戰(zhàn)略，比如在國(guó)內(nèi)推出了高端品牌星途，但發(fā)展不溫不火，2024年銷(xiāo)量?jī)H14萬(wàn)輛，不僅難望理想、問(wèn)界之項(xiàng)背，也比不上極氪、蔚來(lái)。在海外市場(chǎng)，星途的認(rèn)知度和影響力更是非常有限，難以支撐更高的品牌溢價(jià)，與吉利旗下的領(lǐng)克、極氪存在不小的差距。

2024年，奇瑞單車(chē)平均售價(jià)和利潤(rùn)分別只有10.36萬(wàn)元和5500元，均低于比亞迪、吉利和長(zhǎng)城，在海外市場(chǎng)的單車(chē)售價(jià)更是只有8.8萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于比亞迪、吉利和長(zhǎng)城的10萬(wàn)-25萬(wàn)元，品牌溢價(jià)能力無(wú)法與這些主流中國(guó)品牌相比。

03

燃油車(chē)銷(xiāo)售比例過(guò)高，轉(zhuǎn)型壓力凸顯

除卻品牌層面的定位和形象短板之外，燃油車(chē)比例過(guò)高、新能源轉(zhuǎn)型緩慢問(wèn)題對(duì)奇瑞來(lái)說(shuō)更是致命打擊，而這恰恰是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性變革時(shí)期影響主流車(chē)企發(fā)展的重要指標(biāo)。

從2024年中國(guó)新能源汽車(chē)滲透率來(lái)看，奇瑞落后行業(yè)平均水平18.5個(gè)百分點(diǎn)。招股書(shū)顯示，從2022年至2025年一季度，燃油車(chē)對(duì)奇瑞整體收入的貢獻(xiàn)分別為75.9%、87.8%、69.6%和63%，而新能源汽車(chē)的貢獻(xiàn)則分別為13.2%、4.9%、21.9%和27.3%，可以看出，奇瑞收入的大半壁江山還主要靠燃油車(chē)。

相比之下，姑且不論新能源先鋒比亞迪，吉利去年燃油車(chē)收入占比約為六成，上汽自主品牌雖未透露新能源收入比例，但2024年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量在整體自主銷(xiāo)量中的占比接近一半，以此推算，新能源業(yè)務(wù)收入比例大概率超過(guò)50%，相較之下，奇瑞燃油車(chē)的銷(xiāo)量和收入比例要比其他主流中國(guó)車(chē)企高得多。

奇瑞曾通過(guò)瑞麒、觀致等品牌嘗試向上突破，但因定位模糊、技術(shù)爭(zhēng)議、戰(zhàn)略搖擺而先后失敗。2023年，奇瑞與華為合作推出智界品牌，希望復(fù)制一個(gè)新的問(wèn)界出來(lái)，但目前來(lái)看仍未成功。數(shù)據(jù)顯示，2024年問(wèn)界銷(xiāo)量超38萬(wàn)輛，而智界僅為5.7萬(wàn)輛。今年1-9月，智界品牌累計(jì)銷(xiāo)量接近5.8萬(wàn)輛，全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)不會(huì)超過(guò)10萬(wàn)輛，而在汽車(chē)行業(yè)，一個(gè)全新的品牌唯有銷(xiāo)量達(dá)到10萬(wàn)輛才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中初步站穩(wěn)腳跟。

雖然奇瑞常以“技術(shù)奇瑞”自居，也手握自主研發(fā)的“鯤鵬動(dòng)力”等技術(shù)，但在全球汽車(chē)電動(dòng)化、智能化賽道上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不明顯，研發(fā)投入也比不上一些頭部企業(yè)，比如奇瑞近三年研發(fā)總投入（約168億元）還不到比亞迪（超6000億元）的零頭，由此也導(dǎo)致奇瑞的無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。

值得一提的是，在奇瑞赴港IPO上市的幾天之后，極氪從紐約證券交易所退市走向私有化，此舉固然是為了推進(jìn)“回歸一個(gè)吉利”戰(zhàn)略，但也是中國(guó)車(chē)企從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效益競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)范本。資本寒冬下，資本市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的投資更趨理性，也更關(guān)注企業(yè)可持續(xù)的盈利能力和長(zhǎng)期價(jià)值，從這點(diǎn)來(lái)看，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型緩慢的奇瑞并無(wú)優(yōu)勢(shì)。

電動(dòng)化轉(zhuǎn)型緩慢可能會(huì)面臨市場(chǎng)份額被擠壓的風(fēng)險(xiǎn)，“低端”、“廉價(jià)”形象制約品牌向上突圍發(fā)展，縱使奇瑞已成為中國(guó)第二大自主品牌乘用車(chē)公司和全球第十一大乘用車(chē)公司（銷(xiāo)量），但后續(xù)發(fā)展?jié)摿σ廊淮嬖诤艽蟮牟淮_定性，這或許就是資本市場(chǎng)對(duì)奇瑞IPO表現(xiàn)得相對(duì)比較冷靜理性的原因。如果不能解決這兩大問(wèn)題，奇瑞的未來(lái)發(fā)展和全球化擴(kuò)張都將充滿(mǎn)不確定性。