在投資的世界里，周期是永恒的法則。2023年至2024年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一段漫長(zhǎng)的熊市階段。在熊市的競(jìng)技中，大成基金脫穎而出。

根據(jù)國(guó)泰海通證券的數(shù)據(jù)，2024年全年，在當(dāng)時(shí)24家大型和中型公募基金公司中，大成基金的主動(dòng)權(quán)益絕對(duì)收益達(dá)到了11.99%，排名高居第一。其超額收益為-0.07%，同樣位列第一。

進(jìn)入2025年，A股市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了根本性的突變?？萍己统砷L(zhǎng)股成為驅(qū)動(dòng)行情的核心發(fā)動(dòng)機(jī)，一輪波瀾壯闊的牛市行情就此展開。

市場(chǎng)的風(fēng)向變了，而這恰恰擊中了大成基金的短板。昔日讓其引以為傲的價(jià)值投資偏好，在新一輪市場(chǎng)周期中迅速變成了沉重的負(fù)擔(dān)。業(yè)績(jī)的滑坡來(lái)得又快又猛。

截至2025年9月底，統(tǒng)計(jì)前三個(gè)季度的收益，大成基金的主動(dòng)權(quán)益收益為22.10%，在所有大中型公募中的排名滑落至倒數(shù)第二。同期其超額收益為5.96%，在大中型公募里排名倒數(shù)第一。

昔日的王者，在新的市場(chǎng)規(guī)則下，其引擎似乎已經(jīng)失速。

大成基金的整體落后，是由旗下產(chǎn)品普遍性的表現(xiàn)不佳所導(dǎo)致的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在大成基金旗下47只成立于2024年以前的偏股型基金中，有33只基金在2025年的排名位于同類后50%，其中更有20只基金的排名在同類后80\%。這并非個(gè)別基金經(jīng)理的失誤，而是一種系統(tǒng)性的失調(diào)。

劉旭遇進(jìn)攻困境

在這場(chǎng)潰退中，深度價(jià)值投資者劉旭的表現(xiàn)最為糟糕。他管理的大成核心價(jià)值甄選基金，年內(nèi)收益僅為7.70%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)9.38%，在同類基金中排名位列后93.9%。

其重倉(cāng)股以中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中海油等紅利白馬股為主，這些在熊市中提供穩(wěn)定防御的資產(chǎn)，在2025年的成長(zhǎng)牛市中與市場(chǎng)行情格格不入。

劉旭的代表作“大成高鑫”也面臨同樣的窘境。這只基金在2024年曾是FOF基金的最愛(ài)，一度是FOF基金持倉(cāng)最多的公募基金。

即便到了2025年中報(bào)期，它依然是全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)持有總份額最多的偏股主動(dòng)型基金，機(jī)構(gòu)持有總規(guī)模達(dá)到83.33億元。然而，機(jī)構(gòu)的青睞未能改變其業(yè)績(jī)的頹勢(shì)。

與大成核心價(jià)值甄選類似，大成高鑫在2025年的三個(gè)季度報(bào)告期內(nèi)，第一大重倉(cāng)股始終是中國(guó)移動(dòng)，此外還有美的、中海油、海爾等。

這些股票的平均股息率超過(guò)3%，使其表現(xiàn)堪比一只紅利基金。在成長(zhǎng)股高歌猛進(jìn)的年份，這樣的配置使其業(yè)績(jī)持續(xù)受到拖累。

截至統(tǒng)計(jì)日，該基金當(dāng)年收益為7.70%，同類排名4151/4478，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)9個(gè)百分點(diǎn)。曾經(jīng)的機(jī)構(gòu)寵兒，變成了一個(gè)沉重的價(jià)值錨點(diǎn)。

老將徐彥“踏空”

作為大成基金的首席權(quán)益投資官和經(jīng)驗(yàn)最老道的基金經(jīng)理，徐彥在這輪牛市中的表現(xiàn)同樣不盡如人意。

他管理的老產(chǎn)品“大成投資嚴(yán)選六月持有”，今年以來(lái)的收益是12.34%，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)1.6個(gè)百分點(diǎn)，排名3938/4478。

翻開其中報(bào)和三季報(bào)，重倉(cāng)股名單上是廣深鐵路、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海油、中國(guó)出版等，持倉(cāng)風(fēng)格極為保守。

然而，更具爭(zhēng)議的是他在新基金管理上的選擇。2025年3月，徐彥發(fā)行成立了新基金“大成興遠(yuǎn)啟航”。對(duì)于認(rèn)購(gòu)這只基金的投資者而言，他們期待的是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的老將能帶領(lǐng)他們抓住牛市的機(jī)遇。但現(xiàn)實(shí)卻截然相反。

截至最新10月27日，該基金的收益僅為0.26%，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近15個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)近20個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)诮肽瓿闪⒌幕鹬信琶麎|底。并且，其超額虧損的差距隨著時(shí)間的推移越拉越大。

這與徐彥遲遲不建倉(cāng)的保守操作有直接關(guān)系。

基金合同規(guī)定，基金經(jīng)理必須在基金成立后的6個(gè)月內(nèi)，將股票倉(cāng)位調(diào)整到合同載明的范圍之內(nèi)。對(duì)于一只偏股混合型基金，這通常意味著最低60%的股票倉(cāng)位。

然而，截至6月末，該基金的現(xiàn)金資產(chǎn)占比高達(dá)84%。直到9月11日建倉(cāng)截止日過(guò)后，在三季報(bào)期，該基金才終于將股票倉(cāng)位提升至60%的最低要求。

更重要的是，即便建倉(cāng)，他買入的股票依然是中國(guó)出版、中國(guó)海油、北大荒、中國(guó)移動(dòng)這類穩(wěn)健型股票資產(chǎn)。這種配置使得基金凈值在10月份至今每天的波動(dòng)不高于2%，但也徹底錯(cuò)過(guò)了這階段4000點(diǎn)市場(chǎng)的上漲行情。

盡管徐彥管理的其他產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但他在本輪牛市中的“踏空”行為，依舊引發(fā)了基民大規(guī)模的質(zhì)疑。

在東方財(cái)富網(wǎng)基金吧中，一位投資者的發(fā)言道出了許多人的憤懣：“2月買的，這波行情活生生錯(cuò)過(guò)了，等你到9月，不行就換。”

投資者的不滿直接反映在基金規(guī)模上。據(jù)二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，“大成興遠(yuǎn)啟航”混合基金的規(guī)模已從募集時(shí)的13.24億元降至6.94億元，接近腰斬。

集體路徑依賴？

問(wèn)題不止出在劉旭和徐彥身上。

深入觀察可以發(fā)現(xiàn)，大成基金的價(jià)值偏好已經(jīng)滲透到公司的血液中，甚至連那些名字里帶有“成長(zhǎng)”或“先鋒”標(biāo)簽的基金也未能幸免，出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格漂移。

例如，由鄒建管理的“大成成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有”，在其2025年中報(bào)的十大重倉(cāng)股里，赫然列著中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行、工商銀行、安琪酵母，幾乎看不到幾只真正的成長(zhǎng)股。

該基金在2025年前三季度的收益是12.49%，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)。

另一個(gè)案例是由魏慶國(guó)、于威業(yè)共同管理的“大成行業(yè)先鋒混合A”。該基金在當(dāng)年一季度的十大重倉(cāng)股中，包含了四只銀行股以及中國(guó)移動(dòng)和國(guó)電電力。

更令人不解的是，這只持倉(cāng)保守的基金，其換手率卻高達(dá)1847%，是市場(chǎng)平均水平的近6倍。高頻交易帶來(lái)了驚人的成本，其交易成本高達(dá)3.14%，是其管理費(fèi)率的2.5倍以上。（數(shù)據(jù)來(lái)源：晨星中國(guó)）

這種操作嚴(yán)重違背了價(jià)值投資的長(zhǎng)期持有原則，更像是策略失效后的無(wú)效掙扎。

公募基金公司普遍存在路徑依賴的問(wèn)題，各有強(qiáng)項(xiàng)，也因此只能適應(yīng)特定的市場(chǎng)風(fēng)格。大成基金的案例，是對(duì)此規(guī)律的一次經(jīng)典詮釋。

在2023至2024年的熊市中，那套被證明極為成功的價(jià)值投資哲學(xué)，為公司贏得了聲譽(yù)和規(guī)模。這種成功本身，變成了一種沉重的慣性。

它不僅固化了核心基金經(jīng)理的投資框架，也吸引了大量認(rèn)同這種防御策略的資金，從而在客觀上限制了公司進(jìn)行風(fēng)格切換的靈活性。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)，業(yè)績(jī)滑坡幾乎成為必然。

不幸的是，A股恰恰是一個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看風(fēng)格切換極為明顯的市場(chǎng)。價(jià)值與成長(zhǎng)、大盤與小盤，總是在不同周期中交替上演。一種策略的有效性是有期限的，曾經(jīng)的制勝法寶，在新的市場(chǎng)環(huán)境下可能變成發(fā)展的桎梏。

如今，科技創(chuàng)新已成為國(guó)家投資和發(fā)展的重中之重，尤其是在“十五五”規(guī)劃的藍(lán)圖中，科技是絕對(duì)的重頭戲。

這意味著，硬核科技和成長(zhǎng)股在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都可能成為市場(chǎng)的主線。這對(duì)于并非以此為強(qiáng)項(xiàng)的大成基金而言，無(wú)疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

投資的世界，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于周期的游戲。沒(méi)有永遠(yuǎn)的贏家，今天的落后者，或許就是下一個(gè)周期的領(lǐng)跑者。大成基金從第一到倒數(shù)第二的經(jīng)歷，并非孤例，而是A股周期鐵律下反復(fù)上演的劇本。

大A的賽場(chǎng)，依然是一代版本一代神。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，時(shí)間截止：2025年三季報(bào)