茅臺如果等20多歲的Z世代長大到40歲左右喝茅臺，中間似乎還有很長的爬坡路程！茅臺近年來5年換了4個(gè)董事長，經(jīng)銷商模式、Z世代融合、電商化銷售都在推進(jìn)，但好像效果始終未能顯著呈現(xiàn)！而原本應(yīng)該扛起喝茅臺大旗的85-95年齡段人群，卻趕上了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和AI浪潮的沖擊，當(dāng)下不少人都已經(jīng)回歸戒煙戒酒的生活，雖然從非就業(yè)率上看，這個(gè)年齡段的問題人群才3.9%，但對于高端消費(fèi)而言，似乎預(yù)期的影響會(huì)更大些！

不過，資本市場是現(xiàn)實(shí)市場的提前反映，茅臺價(jià)格的下跌，雖然降低了其抗通脹的金融屬性，但也進(jìn)一步縮小了與其可能客群的距離！

2025 年茅臺實(shí)際產(chǎn)能達(dá) 7.66 萬噸（約 1.63 億瓶），疊加 “十四五” 技改項(xiàng)目新增產(chǎn)能逐步落地，市場供給顯著增加。而社會(huì)庫存規(guī)模預(yù)計(jì)在 1.2 億至 2.2 億瓶，相當(dāng)于年銷量的 2-3 倍，其中 60% 未實(shí)際飲用，形成 “擊鼓傳花” 式的囤積效應(yīng)，此舉實(shí)際上就類似CS2\黃金、比特幣之類的階段性流動(dòng)性價(jià)格通縮，即供需錯(cuò)配。這就導(dǎo)致了批價(jià)從年初 2200 元暴跌至 1690 元，跌幅近 23%。

而在社會(huì)面，需求端消費(fèi)場景結(jié)構(gòu)性調(diào)整傳統(tǒng)商務(wù)宴請占比下降（受政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響），而個(gè)人自飲、家庭聚會(huì)等大眾消費(fèi)，又尚未完全承接。盡管電商平臺通過補(bǔ)貼拉動(dòng)部分銷量（如雙 11 期間補(bǔ)貼后價(jià)格低于批發(fā)價(jià)），但整體動(dòng)銷仍未顯著改善。年輕消費(fèi)群體對白酒的排斥（Z 世代更傾向低度飲品）進(jìn)一步削弱長期需求預(yù)期。

此外，由于市場屬于上游控價(jià)控貨特征，一旦下游價(jià)格失衡，上游供貨量就會(huì)開始出現(xiàn)非紀(jì)律性因素！當(dāng)下，市場情緒放大產(chǎn)生的波動(dòng)，讓白酒行業(yè)整體處于深度調(diào)整期，2025 年上半年次高端白酒營收同比下滑 5.4%，地產(chǎn)酒跌幅達(dá) 31%。茅臺作為行業(yè)龍頭，其價(jià)格波動(dòng)被市場視為風(fēng)向標(biāo)，投資者對消費(fèi)復(fù)蘇的悲觀預(yù)期加速了批價(jià)下探。

但與之相對的是，由于資本市場的調(diào)整在前，當(dāng)前茅臺動(dòng)態(tài)市盈率約 20 倍，處于近五年 1.2%、近十年 7.9% 的歷史分位，顯著低于 31 倍的長期中樞。即便考慮凈利潤增速放緩至 10%-15%，以 DCF 模型測算，其隱含回報(bào)率仍高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，具備配置價(jià)值。

易方達(dá)基金的張坤在季報(bào)中明確表示 “能以便宜價(jià)格買到優(yōu)秀公司股權(quán)”，這與 2014 年塑化劑事件后茅臺 PE 跌至 8.83 倍時(shí)的投資邏輯一脈相承。

而且，茅臺的品牌壁壘和產(chǎn)能稀缺性尚未被根本動(dòng)搖，其依然是果酒代表。2026 年 “十四五” 技改項(xiàng)目釋放 1.98 萬噸產(chǎn)能后，2028 年可售量預(yù)計(jì)達(dá) 6.77 萬噸，支撐營收突破 2500 億元?？毓晒蓶|茅臺集團(tuán)同步啟動(dòng)的 30-33 億元增持計(jì)劃，也強(qiáng)化了市場對公司長期價(jià)值的信心。

同時(shí)，如果單看宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我國的消費(fèi)升級大趨勢下，依然蘊(yùn)藏著豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)， “中國消費(fèi)增速會(huì)跑贏 GDP”，14 億人口的市場仍能為消費(fèi)龍頭帶來增長動(dòng)力的觀點(diǎn)依然是主流。

盡管短期高端白酒承壓，但茅臺通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和場景拓展，也正在努力構(gòu)建新的增長極，機(jī)構(gòu)預(yù)測 2025 年茅臺直營渠道占比將提升至 55%，高毛利產(chǎn)品占比增加有望對沖批價(jià)下滑的影響。

此外，茅臺并不孤單，茅臺當(dāng)前面臨的價(jià)格倒掛是行業(yè)調(diào)整的縮影，但也是從 “投資屬性” 向 “消費(fèi)屬性” 回歸的必經(jīng)階段，公司正在控量保價(jià)與渠道改革之間尋找平衡點(diǎn)

其中，年輕化與新商務(wù)場景的破局關(guān)鍵！盡管茅臺通過聯(lián)名冰淇淋、醬香拿鐵等嘗試觸達(dá)年輕群體，但衍生品收入占比不足 0.5%，尚未形成穩(wěn)定增量，且很難形成持續(xù)的趨勢。最近，其董事長剛換，未來怎么走的戰(zhàn)略路徑也還未清晰！

但張坤的逆勢加倉與部分基金經(jīng)理（如焦巍）清倉白酒形成鮮明對比，反映出機(jī)構(gòu)對消費(fèi)板塊的分歧加劇。這種分化本質(zhì)上是價(jià)值投資與趨勢投資的理念碰撞，而茅臺作為 “核心資產(chǎn)” 的標(biāo)桿意義，將直接影響市場對消費(fèi)板塊的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，如果茅臺持續(xù)下滑，消費(fèi)板塊恐將進(jìn)入長期調(diào)整。

最后，我認(rèn)為，飛天茅臺價(jià)格跌破 1700 元更多是階段性現(xiàn)象，但其依然可能在短期內(nèi)下滑至1600附近！可是，其品牌價(jià)值和供需格局未發(fā)生根本變化，歷史數(shù)據(jù)顯示，茅臺在 PE 低于 25 倍時(shí)的長期回報(bào)率顯著優(yōu)于市場平均水平。

投資者，還是建議茅臺的關(guān)注渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，其中直營化、小規(guī)格產(chǎn)品（如 375ml 茅臺 1935）和文化 IP（如茅臺 1935?時(shí)空酒館）的推廣進(jìn)展，將是判斷茅臺能否穿越周期的關(guān)鍵指標(biāo)，因?yàn)檫@類產(chǎn)品具有更好的利潤空間和控價(jià)能力！

此外，單從張坤的持倉策略來看，其適合長期投資者，但需承受短期凈值波動(dòng)（易方達(dá)藍(lán)籌精選 2025 年收益跑輸同類基金）。對于追求流動(dòng)性或短期收益的投資者，需謹(jǐn)慎評估持倉比例。