11月6日，據(jù)報(bào)道，烏克蘭國民人均債務(wù)已達(dá)到6821美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。根據(jù)烏克蘭國家銀行的數(shù)據(jù)，債務(wù)總額為1910億美元。其中外債占比74.5%，達(dá)1422.95億美元。按烏克蘭實(shí)際控制區(qū)人口（根據(jù)人口與社會研究所數(shù)據(jù)約2800萬）計(jì)算，人均外債達(dá)5081美元，人均內(nèi)債為1740美元。 此前烏方測算，僅償還現(xiàn)有債務(wù)就需約35年。若戰(zhàn)事持續(xù)，2026年債務(wù)可能再增600-700億美元！

要論市場恢復(fù)和債務(wù)平抑，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可比市場經(jīng)濟(jì)強(qiáng)多了，因?yàn)槠渲苯觿儕Z了貨幣的投資屬性，自然也就無需太過在意貨幣政策對利率的影響，因此通不通脹的也就無所謂了！

不過，烏克蘭畢竟是寡頭經(jīng)濟(jì)下的資本主義制度國家，因此即使前期撿起二戰(zhàn)后的計(jì)劃，最終還是要回歸市場，在此結(jié)合歷史和經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些知識，我想聊聊一些有趣的想法！

一、烏克蘭債務(wù)現(xiàn)狀

烏克蘭2024年GDP為190.74（Billion)美元，但其人均債務(wù)已達(dá)約6821美元，債務(wù)總額約1910億美元（2025Q1)，其中外債占比74.5%（約1422.95億美元），而當(dāng)時(shí)間來到Q2后，其僅外債規(guī)模已經(jīng)超過2080億美元，償債壓力極大！

雖然，2024年9月其已經(jīng)在歐美幫助下，對約205億美元國際債券進(jìn)行了重組，包括37%本金減免、延長還款期限和降低票面利率，至2033年可節(jié)省債務(wù)支出超220億美元。但由于2025年，其核心礦產(chǎn)資源已經(jīng)抵押給了美國貝萊德等財(cái)團(tuán)，未來即使停戰(zhàn)，其除了關(guān)稅、鹽稅、水電費(fèi)外，已經(jīng)基本沒有了高信用等級抵押物，且貨幣面臨長期貶值壓力 。

一、債務(wù)端:抄中國答案如何？

由于，烏克蘭當(dāng)前1980億美元債務(wù)（已經(jīng)占GDP 97%）、償債支出占預(yù)算28%，這意味著光靠常規(guī)重組不夠！

所以，烏克蘭或許可以借鑒歷史上“錨定實(shí)物的債務(wù)工具”和“分級債權(quán)人協(xié)商”模式。典型的就是新中國1950年發(fā)行的“人民勝利折實(shí)公債”，其以大米、面粉等生活必需品為計(jì)價(jià)單位（錨），這樣就避免了通脹對債務(wù)信用的沖擊，實(shí)際上是通過人為回籠貨幣。制造通縮，從而恢復(fù)貨幣購買力！這或許對烏克蘭2024年12%的高通脹現(xiàn)狀（核心通脹10.7%）極具參考價(jià)值。

而烏克蘭或可參照我們的模式，發(fā)行“黑土錨定重建債”，以玉米、小麥產(chǎn)量為還款擔(dān)保，按每“單位”對應(yīng)玉米或小麥的國際市價(jià)折算，由歐盟農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)背書，既解決投資者對通脹的擔(dān)憂，又能綁定農(nóng)業(yè)產(chǎn)出與債務(wù)償還，并且恢復(fù)國家的貨幣儲備。

同時(shí)，還可以參考德國戰(zhàn)后“道威斯計(jì)劃”的分級協(xié)商邏輯：比如，對歐盟官方債權(quán)人，爭取將1422.95億美元外債中50%轉(zhuǎn)為“重建關(guān)聯(lián)債”，還款期限延長至40年，利率與烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品對歐出口額掛鉤（出口增長則利率上浮0.5%，反之下調(diào)！

而對私人債權(quán)人，則可以再次效仿2024年債券重組經(jīng)驗(yàn)，新增“債務(wù)-股權(quán)轉(zhuǎn)換”選項(xiàng)，允許債權(quán)人將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)股權(quán)，這種做法常見于礦業(yè)、地產(chǎn)的不良資產(chǎn)重組，也是用長期解決短期的一種好辦法，而且一旦股份重組完成，老歐洲擇機(jī)上市，進(jìn)行融資，從而優(yōu)先對農(nóng)業(yè)進(jìn)行恢復(fù)，并以此帶動上下游傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)的增值效益。

而更邪修的方案，或來自于歐盟正擬推出的1400億歐元“賠償貸款”（以凍結(jié)俄資產(chǎn)為擔(dān)保），若能落地，則可直接覆蓋烏克蘭 70%的短期償債缺口！關(guān)鍵是當(dāng)下比利時(shí)等國擔(dān)心此舉影響歐盟信用，也不利于金融道德，一直沒有同意，而德法國家則要求必須在“歐盟共同擔(dān)保”原則下分?jǐn)傌?zé)任，而不是由其主要負(fù)責(zé)！

此外，糧票替代貨幣，計(jì)劃代替市場，也是還債的好辦法，我們在三年時(shí)期，都能利用此體制清償蘇聯(lián)借款，那么烏克蘭也可以！

二、增長端：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級？

如果要還債，顯然烏克蘭不能再單獨(dú)依賴低附加值的原糧出口（2025年農(nóng)產(chǎn)品出口占GDP僅14%，葵花籽油出口更是暴跌51%），而是必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，除了復(fù)制德國戰(zhàn)后“資源深加工+國際市場綁定”的復(fù)蘇路徑外，似乎沒有什么太好的過渡方案，但因?yàn)楫?dāng)下國際環(huán)境逆全球化、烏克蘭也缺乏人口紅利、關(guān)鍵人才流失也十分嚴(yán)重，能否復(fù)刻是個(gè)謎！

二戰(zhàn)后德國將受損的鋼鐵工業(yè)升級為精密機(jī)械制造，出口額從1948年的5億美元增至1955年的40億美元。如果按此思路，烏克蘭可聚焦兩大方向：一是利用黑土優(yōu)勢，將玉米、小麥加工為有機(jī)飼料、植物蛋白等深加工業(yè)！

二是依托歐盟升級后的深度自貿(mào)協(xié)定（2025年10月生效），對接歐洲工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，將戰(zhàn)爭相關(guān)的機(jī)械制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為汽車和機(jī)械、軍工零部件制造商，利用歐盟的關(guān)稅減免政策，打開年消費(fèi)額超2萬億歐元的歐洲市場，成為歐盟的友岸外包中心！

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，只要國家的經(jīng)濟(jì)增速高于利率，那債務(wù)/GDP比率將自然下降，這樣就能發(fā)展可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)了！

三、制度端：人口重構(gòu)+資金閉環(huán)

當(dāng)下，烏克蘭人口從戰(zhàn)前4300萬銳減至205年的約3400萬，勞動力流失500萬、失業(yè)率22%，這是比債務(wù)更致命的問題，因?yàn)槎惢暮诵木褪侨丝冢?/p>

因此，烏克蘭或許可借鑒波黑戰(zhàn)后“僑民回流+外資導(dǎo)流”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇模式：波黑1995年戰(zhàn)后通過“返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)者稅收減免10年”政策，3年內(nèi)吸引20萬僑民帶回30億美元資金。

而戰(zhàn)后的烏克蘭也可推出“重建人才返境激勵計(jì)劃”，對回流的工程師、農(nóng)業(yè)技術(shù)人員給予最高5萬美元的創(chuàng)業(yè)補(bǔ)貼，同時(shí)將凍結(jié)俄資產(chǎn)的預(yù)期收益（歐盟凍結(jié)2000億歐元俄資產(chǎn)）作為“重建擔(dān)保基金”，吸引外資參與基建，而歐盟入伙愿意，也可參照“馬歇爾計(jì)劃”中“援助+采購綁定”模式，要求獲得歐盟援助的企業(yè)優(yōu)先采購烏克蘭建材、農(nóng)產(chǎn)品，形成資金回流閉環(huán)。這也方便解決烏克蘭的債務(wù)回款現(xiàn)金流。

此外，還需要重建外匯儲備，畢竟持續(xù)下降的外儲，本身就在提升債務(wù)利率，為此可效仿韓國漢江奇跡時(shí)期的“外匯管制與出口聯(lián)動”政策：將農(nóng)產(chǎn)品深加工、汽車零部件等出口企業(yè)的外匯收入留存比例從當(dāng)前50%提高至70%，定向用于進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備和能源，同時(shí)限制非必要進(jìn)口，這樣每月可節(jié)省數(shù)億美元的進(jìn)口替代資金，在用本幣替代償付企業(yè)后，美元可以用來還債（甚至，我其實(shí)覺得烏克蘭廢除本幣，用美元或者歐元也是不錯的選擇）。

最后，戰(zhàn)后一定會清算戰(zhàn)時(shí)的各種前方吃緊，后方緊吃，屆時(shí)再弄波國有化回本，或許也是不錯的選擇！尤其可以鼓勵盟友們查查本國的烏克蘭戰(zhàn)爭難民，進(jìn)行一些合理的沒收替代還債，可能也是不錯的方案，總之方法很多，主要比金融紀(jì)律下限和制度修正，天下沒什么債是真的還不起的！