來源：中國(guó)能源網(wǎng)

國(guó)元證券近日發(fā)布鎢金屬行業(yè)研究報(bào)告：中國(guó)鎢礦儲(chǔ)量全球第一，鎢礦儲(chǔ)量達(dá)240萬噸，占全球儲(chǔ)量約52.2%，繼續(xù)實(shí)施開采總量控制政策。2025年全國(guó)鎢精礦（65%WO）第一批開采指標(biāo)為5.8萬噸，同比下降6.5%，進(jìn)一步收緊開采政策并加強(qiáng)出口管制，導(dǎo)致全球供應(yīng)缺口擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局相關(guān)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)超過一半的鎢礦可采年限低于10年，且伴隨鎢資源品位下降、開采成本上升，鎢供給彈性較低。

以下為研究報(bào)告摘要：

報(bào)告要點(diǎn)：

鎢應(yīng)用廣泛，成為各國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的戰(zhàn)略性關(guān)鍵金屬

鎢因高密度、高熔點(diǎn)、高硬度及優(yōu)異導(dǎo)熱導(dǎo)電性能，被廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車制造、軌道交通、能源裝備、國(guó)防軍工及半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域，是支撐高端制造與國(guó)家安全的核心材料，被譽(yù)為“工業(yè)的牙齒”。2024年12月，《兩用物項(xiàng)出口管制清單》涵蓋金屬鎢、碳化鎢及含鎢90%以上的合金；2025年2月，商務(wù)部進(jìn)一步對(duì)仲鎢酸銨、氧化鎢、碳化鎢及固態(tài)鎢制品及相關(guān)技術(shù)設(shè)備實(shí)施出口管制。2024年12月，美國(guó)宣布根據(jù)《301條款》對(duì)部分鎢產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。整體來看，中國(guó)通過限制初級(jí)原料出口推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高附加值產(chǎn)品出口，美國(guó)旨在降低對(duì)中國(guó)鎢礦依賴，重建產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，增加戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)自主性。鎢作為關(guān)鍵金屬的戰(zhàn)略地位逐步強(qiáng)化，其重要性日益凸顯。

供給端：全球鎢資源整體增長(zhǎng)，我國(guó)掌握供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位2020—2024年，全球鎢儲(chǔ)量由340萬噸增至460萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約7.85%。受戰(zhàn)略需求上升及新興應(yīng)用拓展推動(dòng)，各國(guó)加大鎢資源勘探與儲(chǔ)備，全球儲(chǔ)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)量整體上升。中國(guó)鎢礦儲(chǔ)量全球第一，鎢礦儲(chǔ)量達(dá)240萬噸，占全球儲(chǔ)量約52.2%，繼續(xù)實(shí)施開采總量控制政策。2025年全國(guó)鎢精礦（65%WO）第一批開采指標(biāo)為5.8萬噸，同比下降6.5%，進(jìn)一步收緊開采政策并加強(qiáng)出口管制，導(dǎo)致全球供應(yīng)缺口擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局相關(guān)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)超過一半的鎢礦可采年限低于10年，且伴隨鎢資源品位下降、開采成本上升，鎢供給彈性較低。

需求端：硬質(zhì)合金和鎢絲是主要驅(qū)動(dòng)力，下游需求多點(diǎn)開花

根據(jù)國(guó)際鎢業(yè)協(xié)會(huì)，全球范圍內(nèi)，硬質(zhì)合金是鎢最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比65%，鎢鐵、鎢金屬、鎢化工及其他分別占比14%、12%、9%。2025年上半年，中國(guó)鎢消費(fèi)合計(jì)3.59萬金屬噸，同比增長(zhǎng)2.1%。其中，硬質(zhì)合金持續(xù)保持高景氣度，主要受益于制造業(yè)升級(jí)、采礦與機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、光伏鎢絲替代碳鋼線帶動(dòng)鎢絲產(chǎn)量高速增長(zhǎng)?？煽睾司圩兩虡I(yè)化推進(jìn)，在東方超環(huán)(EAST)裝置基礎(chǔ)上建設(shè)緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置(BEST)、聚變堆主機(jī)關(guān)鍵系統(tǒng)綜合研究設(shè)施(CRAFT)到2035年建成聚變工程實(shí)驗(yàn)堆，2050年聚變工程建成聚變商業(yè)示范堆，完成終極能源轉(zhuǎn)換，中國(guó)的核聚變市場(chǎng)對(duì)高性能鎢合金、含鎢鉬的高熵合金等鎢制品的需求預(yù)計(jì)超過上萬噸。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

鎢作為各國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的戰(zhàn)略性關(guān)鍵金屬，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。從供給端來看，近年全球儲(chǔ)量逐步增加，我國(guó)實(shí)施開采總量控制，未來我國(guó)鎢供給持續(xù)趨緊；從需求端來看，下游需求多點(diǎn)開花，有望持續(xù)引領(lǐng)鎢需求的增長(zhǎng)。未來鎢行業(yè)的供需格局的改善或支撐鎢價(jià)保持高位運(yùn)行。建議重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)鎢礦產(chǎn)量第一梯隊(duì)廈門鎢業(yè)、中鎢高新。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)稅變化引起價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、供給提升引起產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。(國(guó)元證券 馬捷,石昆侖)