文 | 趕碳號科技

孫正義，如何錯過1500億美元？

什么才叫“倒在黎明前”？6年前賣飛英偉達的孫正義體會最深刻。

一年前，在東京舉行的AI峰會上，英偉達CEO黃仁勛與軟銀創(chuàng)始人孫正義同臺亮相，兩人將話題引向了彼此的過往。

黃仁勛開玩笑地談到了孫正義在2019年出售軟銀持有的英偉達股份的決定，當時正值該公司在人工智能需求的推動下實現(xiàn)爆炸式增長之前。

軟銀2017年5月投資約36億美元，獲得了英偉達4.9%的股份，位列公司第四大股東，但很遺憾，還不到兩年，2019年1月，軟銀整體清倉英偉達，回籠資金約69億美元，賬面盈利約33億美元。孫正義如果持有到現(xiàn)在，這些股份的市值將超過1500億美元。

這段往事無疑令孫正義既難堪，又難過。

黃仁勛在臺上擁抱孫正義時打趣道：“我們可以抱在一起哭。”孫正義形容，2019年清倉英偉達，讓人“痛哭流涕”，并坦言錯過了英偉達人工智能驅動的崛起，對此他深感遺憾。

遺憾的還不止于此。黃仁勛回憶說，孫正義在當時甚至提出過全資收購英偉達的計劃。事后看來，這的確是個“好主意”。這段對話凸顯了英偉達從圖形芯片專家轉型為人工智能時代關鍵人物的歷程，其GPU對于訓練大型語言模型和構建數(shù)據(jù)中心至關重要。

此次峰會聚焦人工智能領域的進步，英偉達的Blackwell平臺和其他創(chuàng)新成果成為全場焦點。孫正義以其通過軟銀愿景基金大膽投資科技公司而聞名，如今他已將重心轉向人工智能初創(chuàng)企業(yè)。然而，他此前從英偉達的退出經(jīng)歷，卻為高增長行業(yè)的時機選擇敲響了警鐘。

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孫正義清倉英偉達，為了投OpenAI，2025年11月11日，軟銀宣布，已于10月份出售了3210萬股英偉達股票以及部分T-Mobile股份，總交易額達91.7億美元。

首席財務官后藤義光表示，此次出售是公司“資產(chǎn)變現(xiàn)”戰(zhàn)略的一部分。他在一次投資者推介會上表示： “我們希望在保持財務穩(wěn)健的同時，為投資者提供大量的投資機會?！边@位首席財務官還宣布了一項1拆4的股票拆分計劃?！耙虼?，通過這些選擇和工具，我們確保以非常安全的方式做好獲得資金的準備，”他補充道。

軟銀用行動給了黃仁勛以回擊。后藤義光直接向投資者表示：“我們之所以清倉英偉達，是因為去年9 月，我們第一次投資了OpenAI?！?/p>

有消息人士透露，軟銀出售英偉達和T-Mobile的股票，以及以其持有的Arm 股份獲得的保證金貸款，是其向OpenAI投資225 億美元以及其它項目（例如收購ABB的機器人部門）的“現(xiàn)金來源”。向ChatGPT追加投資225億美元，這將使其持股比例從現(xiàn)在的4%提高到11%，并且根據(jù)公司業(yè)績和未來估值，還有可能進一步增持。

此次股票出售加上愿景基金190億美元的收益，幫助軟銀在第二財季實現(xiàn)了利潤翻番。愿景基金一直在積極拓展和投資人工智能生態(tài)系統(tǒng)，投資范圍涵蓋芯片、大型語言模型和機器人等領域。

盡管因為軟銀最近的清倉行為，導致英偉達股價下跌了2%，但軟銀仍然參與了幾個依賴英偉達技術的AI項目，其中包括價值5000億美元的美國Stargat（星際之門）數(shù)據(jù)中心項目。

華爾街分析師Rolf Bulk對此表示：“我們認為，這不應被視為對英偉達的謹慎或負面態(tài)度，而是軟銀在10月至12月季度至少需要305億美元的資金進行投資。其中，包括向OpenAI投資225億美元，向Ampere投資65億美元。這筆錢相當于該公司在一個季度內的投資額已經(jīng)超過了過去兩年的對外投資總額”。

前后加起來，軟銀在OpenAI身上的投資將高達400億美元，并押注其能迅速實現(xiàn)盈利。與此同時，華爾街投資者正質疑人工智能領域的投資能否帶來回報。

軟銀兩次買賣英偉達：第一次2017–2019年投入約36 億、美滋滋賺走33億，卻提前下車；第二次2020–2025年又買回3210萬股，最終在2025年10月再度清倉，套現(xiàn)約 58億美元，用于全力押注下一輪AI大模型周期。

回顧軟銀兩度投資英偉達的歷史，就是一個不斷踏空、不斷追高的過程，錯過了暴漲過程中最香的一段。這像不像我們A股的小散？

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做空英偉達的華爾街大空頭，被爆頭了？

看空英偉達的，不止孫正義。

英偉達這兩年成了“全球算力之王”，也是當下華爾街最危險的一只股票：多頭把它當信仰，空頭拿它當靶子。在所有空頭當中，最吸睛的無疑是《大空頭》原型 Michael Burry。

根據(jù)2025年三季度披露的持倉情況，Burry的基金Scion Asset Management持有覆蓋100 萬股英偉達的看跌期權，名義規(guī)模約 1.87億美元；同時，他還押上了覆蓋500 萬股Palantir的看跌期權，名義規(guī)模約9.12億美元。這兩項合計，接近11億美元，占他全部組合的八成。

截至目前，這些期權是否已完全平倉、是否盈利，尚無公開披露，盈虧只能記錄為“未實現(xiàn)”。

Burry 的邏輯并不復雜，卻抓得很精準。

第一，估值集中度前所未有。

英偉達今年市值一度逼近5萬億美元，單只股票貢獻了標普500自2022 年底以來約四分之三的漲幅。如此高度集中，在華爾街歷史上極為罕見。

第二，盈利質量存疑。

他曾直指，部分科技巨頭對服務器、GPU 設備的折舊年限過于“樂觀”，可能在 2026-2028 年間少計提了超過1700億美元折舊。如果未來折舊加速、資本開支重估，英偉達這臺“挖金機”的上游盈利模型就會被重新定價。

第三，AI商業(yè)化兌現(xiàn)速度偏慢。

模型快速迭代，但能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的應用還在起步期。上游擴產(chǎn)、下游回款，兩者節(jié)奏并不匹配，這容易形成周期性脆弱點。

對Burry來說，看跌期權的好處是“虧損可控、盈利不封頂”。但壞處也很明顯：他必須等到某個真正的壓力時刻，而時間站在英偉達這邊。

2025年11月，曾因精準做空美國次貸而聞名的 Michael Burry 再次登上財經(jīng)頭條，這一次不是因為押中了什么“黑天鵝”，而是因為他主動把自己的基金關掉了。

根據(jù)美國證監(jiān)會（SEC）網(wǎng)站信息，Burry旗下Scion Asset Management 的注冊狀態(tài)已在11月10 日被標注為“終止”。

按照今年3月的最新申報數(shù)據(jù)，Scion 當時管理的資產(chǎn)規(guī)模約為1.55 億美元，剛剛踩在需要強制注冊、強制披露持倉的門檻線上。這意味著，基金關閉前的體量已經(jīng)不算大，但外界仍能通過13F等文件看到他的每一次下注。

他給投資者的一封信披露得更直接：自己對證券價值的判斷，已經(jīng)長期和市場處于“不同頻道”。這幾年，美股在AI概念帶動下連續(xù)上漲，英偉達、微軟、谷歌、Palantir 等公司市值輪番創(chuàng)出新高，而Burry卻反復公開提醒科技板塊估值偏離基本面，認為企業(yè)在算力資產(chǎn)折舊等會計處理上過于激進。

他最新一輪引人注目的操作，就是通過看跌期權做空英偉達和Palantir，把剩余不多的外部資金幾乎全部押在“AI 泡沫會有代價”上。

在基金層面，他選擇了抽身。注銷注冊意味著Scion不再對外披露持倉，不再承擔公募化對沖基金的監(jiān)管義務，很大概率會回到類似家族辦公室的形態(tài)，只管理自有資金。Burry 在社交媒體上留下一句：“11 月 25 日開始去做更好的事情”，既像告別，又像給外界留下一道未解的題。

對市場而言，這一事件有兩層含義：一方面，一個曾經(jīng)在危機中證明過自己判斷力的“老空頭”，在AI熱潮和超級科技股行情最熱的時候，選擇關掉僅有1.55 億美元規(guī)模的基金，側面印證了當下逆向資金在市場中的生存環(huán)境并不寬松；另一方面，他并沒有宣布退出投資世界，而是從聚光燈下退回幕后。對于盯著英偉達、盯著整個算力鏈條的投資者來說，這更像是一種姿態(tài)：當自己的估值觀和主流市場背離到一定程度，與其在公開賽道上繼續(xù)較勁，不如關上門，慢慢等答案。

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只用1%流通籌碼，卻撬動400億美元市值。

做空英偉達記錄，最后一次如果已平倉，顯然是虧了

如果只看“被賣空的股數(shù)占比”，英偉達的空頭不算高。截至2025年10月底，英偉達被賣空約2.39億股，僅占流通股的1.02%，做空天數(shù)約1.4天。

但如果看名義金額，這家公司則是美國資本市場最大的單一空頭標的：

也就是說——

空頭只有1%的籌碼，卻站著超過400 億美元的空頭頭寸。在這樣的體量下，只要股價單日大漲3%或下跌3%，都能造成數(shù)十億美元的盈虧波動。

從盈虧來看，英偉達空頭就是一部“華爾街過山車”：

這群人不是輸家，也不是贏家，而是圍繞一只被全球科技循環(huán)推到頂端的股票，反復在關鍵節(jié)點上下注。

空頭擔心的，不只是貴。英偉達空頭的邏輯大致可以拆成三條主線。

英偉達有著類似蘋果在手機時代、臺積電在制程時代的地位。但空頭認為，在模型訓練效率提升、ASIC 專用芯片發(fā)展、本土GPU加速追趕的大背景下，英偉達的“絕對壟斷”正在被時間削弱。

換句話說，它不是沒有替代，只是替代速度比資本市場預期更慢。但一旦速度被低估，估值就會從天臺摔回地面。

即便按樂觀預測，全行業(yè)AI投入產(chǎn)出比要在 2027-2029 年間才會真正顯現(xiàn)。
在此之前，上游CAPEX繼續(xù)拉升，而下游現(xiàn)金流并未同步增長。這種“現(xiàn)金流錯配”，是典型的周期性風險源。

空頭怕的不是英偉達不賺錢，而是現(xiàn)金流兌現(xiàn)的節(jié)奏被過度提前計入股價。

隨著服務器、加速卡、光模塊投資規(guī)模爆炸式增長，科技巨頭未來兩三年的折舊周期可能面臨監(jiān)管調整。在資本市場最樂觀的一段時間里，會計政策只要略有變化，英偉達的利潤表就會敏感反應。

空頭的思路是：這是過去科技股泡沫中最經(jīng)典的風險點，通常出現(xiàn)在“繁榮的中后期”。

空頭對英偉達的沖擊：不是摧毀趨勢，而是制造波動。

英偉達空頭并沒有改變股價方向，但確實在幾個層面產(chǎn)生了沖擊。

英偉達的波動大部分并非來自基本面，而是來自巨大的期權倉位。
當看跌期權集中在某些日期、某些行權點位時，它會與做多力量形成“價格絞殺”——深 V大跳水和暴力反彈反復交替。

資本對英偉達的態(tài)度越極端，波動越夸張，空頭在其中起到了關鍵助推作用。

Burry下注的消息公布后，多位科技公司CEO公開反擊，其中包括 Palantir CEO，他稱空頭“無法理解 AI 的長期價值”。

一邊認為“AI 將定義未來 20 年產(chǎn)業(yè)格局”，一邊認為“這是1999 年的重演”?？疹^的存在，讓市場不再只剩下單向情緒。

結語

最近，A股算力板塊整體回調。英偉達的走勢，無疑會對達鏈和國產(chǎn)算力的走勢產(chǎn)生深刻影響。

英偉達的故事，在某種意義上，象征著“電—碳—算”時代的資本主線。

多頭相信算力是新基建，是全球數(shù)字化的底層，是未來20年最確定的賽道；
空頭則提醒我們，越是確定性極高的賽道，越容易積累被忽視的風險。

空頭不是破壞者，而是市場在試圖糾偏。當一個公司的市值大到足以影響全球股市、債市、外匯甚至政策時，空頭的出現(xiàn)，反而是市場健康的一部分。

在英偉達這臺“超級服務器”繼續(xù)高速運轉的同時，那些逆勢押注的人讓我們得以從另一個維度，重新審視未來的算力世界究竟要向哪里走。