出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

當(dāng)市場再度傳出唯品會(huì)擬于明年登陸港股的消息，這家在電商江湖中堅(jiān)守特色賽道的企業(yè)，再次引發(fā)資本圈對其價(jià)值重估的熱議。在美股市場97億美元市值、不足10倍市盈率的表象下，是其連續(xù)十多年盈利的穩(wěn)健基本面，310億元現(xiàn)金儲(chǔ)備構(gòu)筑的安全墊，以及高粘性SVIP用戶支撐的核心壁壘。這場潛在的上市遷徙，不僅是企業(yè)尋求估值修復(fù)的戰(zhàn)略選擇，更折射出市場對其長期價(jià)值的認(rèn)知偏差。

在國內(nèi)電商行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，唯品會(huì)始終以"品牌折扣"為錨點(diǎn)，走出了一條差異化生存之路。當(dāng)多數(shù)平臺陷入規(guī)模競賽與生態(tài)擴(kuò)張的內(nèi)卷時(shí)，它深耕品牌尾貨與折扣賽道，連續(xù)十余個(gè)季度保持盈利，成為電商行業(yè)罕見的"盈利長跑者"。2025年第三季度，這份穩(wěn)健性再度得到印證：214億元凈營收同比增長3.4%，431億元GMV實(shí)現(xiàn)7.5%的同比增幅，Non-GAAP凈利潤15億元同比大漲14.6%，成功扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)四個(gè)季度的收入下滑態(tài)勢，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性。

用戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)化更是唯品會(huì)的核心競爭力所在。截至2025年三季度，其活躍用戶增至4010萬，其中SVIP活躍用戶保持兩位數(shù)增長，貢獻(xiàn)了超過51%的線上銷售額。這部分高價(jià)值用戶群體對品牌品質(zhì)有明確需求，對價(jià)格敏感但不盲目追求低價(jià)，形成了穩(wěn)定的消費(fèi)基本盤。相較于依賴流量紅利的平臺，唯品會(huì)通過品牌折扣+優(yōu)質(zhì)服務(wù)的組合拳，構(gòu)建了難以復(fù)制的用戶忠誠度，這也是其在行業(yè)波動(dòng)中保持盈利穩(wěn)定性的關(guān)鍵。

財(cái)務(wù)層面的安全邊際更凸顯其估值被低估的現(xiàn)狀。截至2025年9月底，唯品會(huì)總股東權(quán)益達(dá)438億元，現(xiàn)金及等價(jià)物、受限現(xiàn)金與短期投資合計(jì)高達(dá)310億元，相當(dāng)于當(dāng)前市值的近一半。以2024年業(yè)績計(jì)算，其市盈率僅8.8倍，市凈率1.7倍，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中處于極低水平。對比國內(nèi)同類型電商平臺普遍20倍以上的市盈率，唯品會(huì)的估值優(yōu)勢顯著，這也成為市場猜測其回港上市尋求價(jià)值重估的核心邏輯——港股市場對消費(fèi)類企業(yè)的估值體系更趨合理，有望讓其穩(wěn)健的經(jīng)營基本面得到更公正的定價(jià)。

唯品會(huì)的價(jià)值被低估，本質(zhì)上是短期市場周期對長期價(jià)值的誤判。近兩年，拼多多的低價(jià)策略與抖音直播電商的崛起，讓白牌商品憑借極致性價(jià)比擠占了部分品牌尾貨市場，導(dǎo)致唯品會(huì)陷入階段性低增長。2024年，其營收同比下滑4%，連續(xù)四個(gè)季度收入承壓，增速放緩的表象讓美股投資者低估了其賽道壁壘的長期價(jià)值。但這種短期沖擊正在隨著消費(fèi)周期的演變而逐步消退。

從消費(fèi)趨勢來看，白牌商品的崛起更多是消費(fèi)周期中價(jià)格敏感階段的階段性現(xiàn)象，其生命周期存在天然局限。極致低價(jià)往往以犧牲品質(zhì)和服務(wù)為代價(jià)，當(dāng)消費(fèi)者經(jīng)歷多次白牌購買的品質(zhì)不確定性后，對品牌信譽(yù)、產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)的需求將重新回歸。數(shù)據(jù)顯示，近年來消費(fèi)者對"品牌保障""售后無憂"的搜索頻次持續(xù)上升，反映出品質(zhì)消費(fèi)的回歸趨勢。而這正是唯品會(huì)深耕多年的核心優(yōu)勢——通過與品牌方建立長期合作，提供正品保障與完善售后，在品牌折扣賽道形成了堅(jiān)固的競爭壁壘。

對于品牌供應(yīng)商而言，白牌化的低價(jià)策略同樣難以持續(xù)。長期依賴低價(jià)競爭會(huì)侵蝕企業(yè)利潤空間，無法形成品牌溢價(jià)與用戶忠誠度，不符合企業(yè)長期發(fā)展邏輯。隨著市場競爭回歸理性，品牌方將更傾向于與唯品會(huì)這類具備渠道穩(wěn)定性、用戶精準(zhǔn)度的平臺合作，通過尾貨處理實(shí)現(xiàn)庫存優(yōu)化，同時(shí)維護(hù)品牌價(jià)值。這種供需兩端的邏輯轉(zhuǎn)變，將為唯品會(huì)帶來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。

回顧唯品會(huì)的發(fā)展歷程，其成功的核心在于對賽道的精準(zhǔn)定位與長期堅(jiān)守。在電商行業(yè)從增量競爭進(jìn)入存量博弈的今天，差異化成為生存關(guān)鍵。唯品會(huì)避開了與綜合電商平臺的正面競爭，聚焦品牌折扣這一細(xì)分市場，通過"深度折扣+正品保障"的模式，滿足了消費(fèi)分層背景下追求高性價(jià)比品牌商品的用戶需求。這種差異化定位不僅構(gòu)筑了競爭壁壘，更在消費(fèi)周期波動(dòng)中展現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力——即使在行業(yè)增速放緩的背景下，依然能保持盈利增長，這在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中實(shí)屬難得。

未來，唯品會(huì)的增長潛力既源于消費(fèi)趨勢的轉(zhuǎn)變，也來自自身的戰(zhàn)略堅(jiān)守。隨著品質(zhì)消費(fèi)的回歸，品牌折扣賽道的價(jià)值將重新被市場認(rèn)可，而唯品會(huì)在供應(yīng)鏈整合、用戶運(yùn)營、售后服務(wù)等方面的積累，將使其充分受益于這一趨勢。同時(shí)，310億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備為其提供了充足的戰(zhàn)略靈活性，無論是深化與品牌方的合作，還是探索直播帶貨、社群運(yùn)營等新場景，都具備堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ)。

此次傳聞中的回港上市，或?qū)⒊蔀槲ㄆ窌?huì)價(jià)值重估的重要契機(jī)。港股市場聚集了大量關(guān)注消費(fèi)賽道的長期資金，更能理解唯品會(huì)這類穩(wěn)健型企業(yè)的價(jià)值。隨著估值回歸合理區(qū)間，企業(yè)的融資能力將得到提升，進(jìn)一步支撐其業(yè)務(wù)拓展與戰(zhàn)略升級。對于投資者而言，當(dāng)前唯品會(huì)的低估值狀態(tài)，恰恰提供了布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的窗口期——一家現(xiàn)金流充沛、盈利穩(wěn)定、賽道壁壘堅(jiān)固的企業(yè)，其長期投資價(jià)值值得期待。