在營收、凈利潤雙雙大幅下跌的背后，反映出其盈利模式過度依賴非經(jīng)常性損益的事實，而主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷售同步下降，也凸顯其轉(zhuǎn)型的緊迫性。

4月17日晚間，張裕A（000869.SZ）發(fā)布2024年度業(yè)績報告。這份成績單顯示，這家來自山東煙臺的葡萄酒龍頭企業(yè)正遭遇發(fā)展陣痛。

數(shù)據(jù)顯示，張裕公司各主要財務(wù)指標(biāo)均呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢，其中2024全年實現(xiàn)營業(yè)收入32.77億元，同比下降25.26%；歸母凈利潤3.05億元，同比下降42.68%；扣非凈利潤1.31億元，同比下降71.76%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3.98億元，同比下降66.09%。

數(shù)據(jù)來源：張裕2024年報

銷售費用縮減18%，白蘭地業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟

張裕旗下產(chǎn)品涵蓋葡萄酒和白蘭地兩大品類，葡萄酒板塊擁有張裕、解百納、愛斐堡、龍諭等核心品牌，白蘭地業(yè)務(wù)則以可雅、醴泉等品牌為主。2024年，兩大主營業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)明顯下行趨勢，其中葡萄酒實現(xiàn)營收24.38億元，同比下降22.32%；白蘭地收入下滑更為顯著，同比減少35.80%。根據(jù)年報信息，張裕將業(yè)績下滑歸因于葡萄酒行業(yè)成長階段的特殊性，即市場處于發(fā)展期，但競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)整體承壓，面臨多重挑戰(zhàn)。

實際上，張裕業(yè)績下滑的直接動因似乎在于其銷售策略調(diào)整。年報顯示，2024年公司銷售費用10.13億元，同比下降18.29%，對此公司解釋為主要系主動縮減市場營銷投入所致。這一策略性收縮雖降低了費用支出，但未能有效支撐銷售規(guī)模，最終導(dǎo)致營收加速下滑。

值得關(guān)注的是，張裕2024年凈利潤下滑幅度遠超營收降幅，其盈利質(zhì)量引發(fā)思考。數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)年非經(jīng)常性收益達1.74億元，其中1.27億元來自葡萄園等資產(chǎn)處置收益，這部分收益占歸母凈利潤比重高達57.05%，甚至超過了主營業(yè)務(wù)利潤貢獻。此外，2024年度計入當(dāng)期損益中有5261.39萬元來自政府補助費用。由于資產(chǎn)處置收益和補貼資金具有一次性特征，難以持續(xù)支撐未來業(yè)績，這一盈利結(jié)構(gòu)或反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力面臨實質(zhì)性挑戰(zhàn)。

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，張裕2024年葡萄酒銷量下滑12.22%至5.77萬噸，但產(chǎn)量亦同步減少10.25%，使得庫存量下降3.92%至1.64萬噸，反映出公司通過減產(chǎn)控制庫存的策略取得一定成效。相比之下，白蘭地業(yè)務(wù)面臨較為嚴(yán)重的供需失衡問題，其產(chǎn)量同比下滑22.46%至2.18萬噸，未能跟上銷量31.56%的降幅，導(dǎo)致該板塊庫存量增加15.16%。

數(shù)據(jù)來源：張裕2024年報

高管薪酬普降20%，與營收下滑幅度保持同步

2024年張裕員工總數(shù)為2158人，較上年減少1.37%，基本保持穩(wěn)定；同期應(yīng)付職工薪酬1.67億元，同比下降9.73%，下滑幅度更大。值得注意的是，在銷售費用精簡的背景下，公司銷售團隊卻逆勢擴編19人。

此外，令人質(zhì)疑的是，公司生產(chǎn)人員減少48人，另外在技術(shù)人員數(shù)量維持127人不變的情況下，研發(fā)費用卻同比增長12.2%至1954萬元。公司解釋稱這一增長主要源于測試和消耗材料費用增加。由于未在年報中具體說明研發(fā)項目成果情況，也使得這種"人員不增費用增"的研發(fā)投入模式的有效性被市場質(zhì)疑。

2024年，張裕高管薪酬總額為1029.81萬元，同比下降19.83%，降幅與公司營收下滑幅度基本匹配。其中，董事長周洪江薪酬141.85萬元，同比下降20.94%，總經(jīng)理孫健薪酬131.14萬元，同比下降21.14%，四位副總經(jīng)理平均年薪104.13萬元，同比下降18.64%，四名總經(jīng)理助理平均薪酬68.94萬元，同比下降19.27%。

數(shù)據(jù)來源：張裕2024年報

值得注意的是，張裕副總經(jīng)理冷斌同時擔(dān)任煙臺中亞至寶藥業(yè)有限公司（簡稱：中亞至寶）董事長兼總經(jīng)理，并在股東單位領(lǐng)取報酬。中亞至寶曾用名為煙臺中亞醫(yī)藥保健酒有限公司，主營中成藥及保健食品，核心產(chǎn)品包括至寶三鞭丸、三鞭酒以及安宮牛黃丸等口服制劑等。

注：圖中人物系張裕副總經(jīng)理、中亞至寶董事長兼總經(jīng)理冷斌

高管交叉任職，與中亞至寶存多層股權(quán)關(guān)聯(lián)

值得注意的是，年報提到2024年度母公司張裕集團的注冊資本未發(fā)生變動，但其對公司的持股及表決權(quán)比例從49.9%增至51.4%。此外，公司本年支付商標(biāo)使用費1777.07萬元，關(guān)聯(lián)方為張裕集團。根據(jù)1997年5月18日簽訂的商標(biāo)許可協(xié)議，自1997年9月18日起，公司可使用張裕集團注冊的特定商標(biāo)，并按年銷售收入的2%支付費用。

此外，2024年度多個關(guān)聯(lián)企業(yè)存在業(yè)務(wù)往來。在采購方面，公司向同一母公司控制的神馬包裝公司采購商品金額達6711.85萬元，但較上年同期下降20.09%，并形成2064.93萬元的應(yīng)付賬款；與此同時，公司向中亞至寶的采購金額僅為6.39萬元，在銷售端，公司卻向中亞至寶銷售商品金額達497.73萬元，同比增長15.57%，并形成104.18萬元的應(yīng)收賬款。

數(shù)據(jù)來源：張裕2024年報

新刊財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，張裕與中亞至寶的關(guān)聯(lián)不僅限于董監(jiān)高任職，其復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)通過多層嵌套設(shè)計，最終控制權(quán)均集中于冷斌手中。在張裕股東體系中，裕盛投資通過裕華投資及張裕集團間接持股14.38%，其股東除10.56%的公開持股外，冷斌、李建軍、蔣永勝等均為重要股東。而中亞至寶方面，煙臺裕遠投資（持股32%）和裕鑫投資（持股27.89%）是兩大主要股東，其中裕遠由李建軍、蔣永勝控股超90%，股權(quán)集中；裕鑫則股權(quán)分散，周洪江、冷斌分別持股3.9%和3.47%，其余近30名股東份額則相對較小。

圖片來源：天眼查

在營收、凈利潤雙雙大幅下跌的背后，反映出其盈利模式過度依賴非經(jīng)常性損益的事實，而主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)和銷售同步下降，也凸顯其轉(zhuǎn)型的緊迫性。盡管張裕在股權(quán)架構(gòu)設(shè)計方面表現(xiàn)出色，但未來更需在業(yè)務(wù)銷售上發(fā)力，才能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪