斑馬消費 楊柘

當(dāng)許家印逐漸淡出大眾視野、中國恒大被摘牌退市，恒大物業(yè)能否“逃離”恒大系？

日前，恒大物業(yè)公告披露，中國恒大清盤人計劃出售中國恒大及CGE Holdings所持公司合計51.016%股權(quán)，且已從部分有意方收到不具約束力的指示性要約。

如果順利的話，這不僅是物管行業(yè)最受關(guān)注度的一宗并購案，也將是恒大物業(yè)命運逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點。

據(jù)公告，清盤人將在11月前后邀請有意方磋商并最終形成交易文件，屆時新東家的神秘面紗將會被揭開。

擺上貨架

中國恒大自上月被摘牌退市后，清盤人對其旗下資產(chǎn)的處置進(jìn)程加快。日前，恒大物業(yè)（06666.HK）被擺上貨架。

據(jù)9月11日公告，公司在9月10日收到中國恒大及CGE Holdings共同及個人清盤人發(fā)出的接洽函。

該接洽函載明，清盤人一直尋求機會出售二者所持公司合計51.016%股權(quán)，且已在9月9日收到不具約束力的指示性要約，尚未與任何有意方進(jìn)行談判。

9月12日，恒大物業(yè)復(fù)牌，股價即迎來大漲，總市值飆過百億港元。

這并不是公司首次計劃易主。早在4年前，中國恒大爆發(fā)流動性危機后，恒大物業(yè)就曾被作為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的擺上貨架，以圖換取資金回血。

上一次出現(xiàn)的“金主”，乃是有著廣州“隱形地主”之稱的合生創(chuàng)展集團(tuán)。

2021年10月，合生創(chuàng)展集團(tuán)（00754.HK）擬以對價200.4億港元，獲得恒大物業(yè)50.1%股權(quán)。

這宗本可以馬上為中國恒大“輸血”的收購，因雙方在相關(guān)條款未達(dá)成一致不歡而散。

恒大物業(yè)是恒大系繼恒大汽車上市后的第3家上市企業(yè)，于2020年底登陸港股。巔峰時期的2021年2月，公司市值高達(dá)2000億港元，僅次于碧桂園服務(wù)。目前，其實控人仍為許家印。

2024年1月，中國恒大與債權(quán)人就重組事項難以達(dá)成一致，隨后清盤在即。恒大系“遺產(chǎn)”中較為優(yōu)質(zhì)的恒大物業(yè)，被出售的宿命，已在冥冥之中注定。

神秘買家

恒大物業(yè)年收入超百億元，在管面積行業(yè)第三，有著穩(wěn)定的收益能力。中國海外發(fā)展、華潤置地以及九龍倉等，均為市場傳聞中的潛在收購方。

但要拿下這個標(biāo)的，可能并不太容易，以目前市值匡算，51%股權(quán)比例，估值約60億港元。

目前市場猜測的潛在買家，主要為兩類：一類是能夠在資本寒冬中逆勢收并購的企業(yè)，比如萬物云收購中洲物業(yè)；另一類是自持現(xiàn)金流充沛的物管企業(yè)，比如碧桂園物業(yè)、保利物業(yè)，基本在手貨幣資金維持在90億元以上。

在當(dāng)下頭部物管企業(yè)加速整合、對風(fēng)險資產(chǎn)積極處置的趨勢下，誰會出手拿下恒大物業(yè)控制權(quán)？

當(dāng)然，也不排除業(yè)外機構(gòu)對物管標(biāo)的產(chǎn)生興趣。

今年4月底，博裕資本砸下6.67億元競得金科服務(wù)18.05%股權(quán)，和一致行動人的合計持股達(dá)到55.91%。

博裕資本自2021年底成為金科服務(wù)的戰(zhàn)略投資者，先后3次出手加碼投資，為此付出合計近54億港元。

就目前來看，中國恒大清盤人對恒大物業(yè)潛在交易方的甄選，尚處于初步階段。擬在11月前后，邀請經(jīng)挑選的有意方就潛在交易提交最終建議書，并將與相關(guān)有意方磋商最終交易條件的條款，以就潛在交易達(dá)成具有約束力的交易文件。

1個多月后，買家是誰，將被揭開神秘面紗。

經(jīng)營底色

據(jù)證券時報，截至目前，中國恒大清盤人已經(jīng)掌控恒大系企業(yè)數(shù)量超100家，資產(chǎn)規(guī)模約270億港元，境外可變現(xiàn)資產(chǎn)金額約2.55億美元，回籠資金占比65.49%。

在可變現(xiàn)資產(chǎn)中，恒大物業(yè)屬于較易快速脫手的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

截至今年6月，公司在管面積約5.96億平方米，同比增加約4100萬平方米。就在管面積來看，恒大物業(yè)僅次于碧桂園服務(wù)和保利物業(yè)；依收入規(guī)模計，位列行業(yè)前10。

當(dāng)前，國內(nèi)物管行業(yè)的變化加劇，物業(yè)企業(yè)整體發(fā)展由規(guī)模增長轉(zhuǎn)向品質(zhì)運營，更考驗企業(yè)的精細(xì)化運營水平。

從今年以來經(jīng)營狀況來看，恒大物業(yè)呈現(xiàn)出增收難增利的局面，成為這宗股權(quán)收購中難以忽略的痛點。

2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.47億元，歸母凈利潤4.72億元，同比分別增長6.86%和-5.64%。同期，毛利率為18.0%，同比下降2.2個百分點。

與此同時，公司還經(jīng)受著流動性緊張及關(guān)聯(lián)方影響等多重壓力。

在今年上半年報中，董事長段勝利特別強調(diào)，來自中國恒大約1.5億平方米已簽約的合約項目轉(zhuǎn)化陷入停滯狀態(tài)，未來能否有效轉(zhuǎn)化存在重大不確定性，需要較長周期化解風(fēng)險。

期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款持續(xù)處于高位。截至6月底，公司貿(mào)易應(yīng)收賬原值約58.83億元，累計計提壞賬損失約30.42億元，減值率高達(dá)51.7%；其中，3年及以上第三方應(yīng)收賬款原值約6.61億元，占第三方應(yīng)收賬款原值總額比例約18.0%，其減值后凈值同比增長23.4%至1.81億元，賬齡結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，進(jìn)一步加劇壞賬減值壓力。

由于物業(yè)服務(wù)費預(yù)繳款項的減少，上述同期，公司合約負(fù)債為24.72億元，較上年末下降2.83億元。

各種不利因素，都給公司現(xiàn)金流帶來壓力。截至今年6月底，公司貨幣資金較2024年末減少4億元。

公司正在積極調(diào)整降低流動性壓力，其和債權(quán)人協(xié)商，債務(wù)到期不要求立即償還，通過協(xié)商修訂還款計劃。