國(guó)慶節(jié)前只有兩個(gè)交易日，三大指數(shù)全線收漲。其中上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)上漲1.43%，2.40%和2.75%，全A平均股價(jià)累計(jì)上漲1.84%，賺錢效應(yīng)較好，也為投資者送上了假期“大紅包”。不過(guò)受節(jié)前效應(yīng)影響，市場(chǎng)成交量并未明顯放大，也為明天開盤的走勢(shì)留下了些許懸念。

宏觀上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了9月PMI數(shù)據(jù)，整體上表現(xiàn)較好，反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出擴(kuò)張略有加快；證監(jiān)會(huì)召開“十五五”資本市場(chǎng)規(guī)劃上市公司和行業(yè)機(jī)構(gòu)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)板”改革為抓手，進(jìn)一步深化投融資綜合改革，全面推進(jìn)實(shí)施新一輪資本市場(chǎng)改革開放，不斷提升市場(chǎng)的吸引力、包容性和競(jìng)爭(zhēng)力；美東時(shí)間10月1日0時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府因資金用盡，時(shí)隔近七年再度“停擺”；國(guó)慶假期旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，消費(fèi)市場(chǎng)亮點(diǎn)紛呈。

本文邏輯

一、投資展望

二、近期市場(chǎng)回顧

三、市場(chǎng)資金動(dòng)向

四、市場(chǎng)溫度

一、投資展望

策略前瞻：節(jié)前A股兩個(gè)交易日表現(xiàn)較好，雖然受節(jié)前效應(yīng)的影響，市場(chǎng)成交量出現(xiàn)萎縮跡象，但在存儲(chǔ)芯片、有色金屬、非銀金融等板塊的帶動(dòng)下，大盤最終收于3882點(diǎn)，再度逼近3900點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，反映出投資者做多熱情依然旺盛。其中上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)上漲1.43%，2.40%和2.75%，全A平均股價(jià)累計(jì)上漲1.84%，賺錢效應(yīng)較好，也為投資者送上了假期“大紅包”。板塊層面，有色金屬、電力設(shè)備等板塊漲幅居前，而銀行、煤炭等板塊領(lǐng)跌。

就假期消息層面來(lái)看，利好主要集中在有色金屬、存儲(chǔ)芯片、可控核聚變、AI算力等領(lǐng)域。例如，美國(guó)紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格盤中一度突破每盎司4000美元，為歷史上首次；多國(guó)芯片巨頭聯(lián)手上調(diào)產(chǎn)品報(bào)價(jià)，大摩表示存儲(chǔ)芯片行業(yè)將迎來(lái)超級(jí)周期；我國(guó)核聚變裝置項(xiàng)目建設(shè)取得關(guān)鍵突破，預(yù)計(jì)2030年實(shí)現(xiàn)發(fā)電；OpenAI發(fā)布新一代視頻生成模型Sora 2.0，并同步推出同名社交應(yīng)用，被市場(chǎng)視為視頻生成領(lǐng)域的“ChatGPT時(shí)刻”等等。不過(guò)也有利空消息，比如東方財(cái)富的逾60億元巨額減持，算力“黑馬”海南華鐵37億元的算力大訂單不翼而飛等等。總體來(lái)看，利好消息多集中在行業(yè)，而利空消息多集中在個(gè)股，故而理應(yīng)視為利好多于利空，而利好板塊明天高開幾乎是板上釘釘。

就目前市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)過(guò)了節(jié)前的連續(xù)上漲后，大盤目前又來(lái)到了接近3900點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，能否一舉突破需要看成交量是否配合，倘若明天市場(chǎng)依舊縮量，那么大盤可能繼續(xù)維持箱體震蕩態(tài)勢(shì)。不過(guò)按照歷史經(jīng)驗(yàn)，隨著國(guó)慶長(zhǎng)假的結(jié)束，市場(chǎng)不確定性落地，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，形成情緒修復(fù)行情，而前期流出的避險(xiǎn)資金也會(huì)逐步回流市場(chǎng)，從而成為節(jié)后市場(chǎng)反彈的重要?jiǎng)恿Α／B加10月20日至23日將有重要會(huì)議召開，事關(guān)“十五五”規(guī)劃部署，預(yù)計(jì)會(huì)有資金提前博弈政策導(dǎo)向，故而結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然會(huì)不少。當(dāng)然從中長(zhǎng)期來(lái)看，牛市格局并未改變，后續(xù)整理充分后仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)挑戰(zhàn)新高。

具體配置上，科技方向的主線地位短期內(nèi)很難被取代，建議投資者繼續(xù)關(guān)注人工智能、半導(dǎo)體、光刻機(jī)、機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)軟件等泛科技題材，不過(guò)基于市場(chǎng)“高低切換”的考慮，建議短期內(nèi)回避此前漲幅過(guò)大的方向，而是選擇具備邏輯支撐且位置相對(duì)較低的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局。此外，還可以適當(dāng)增加對(duì)于有色金屬、新能源、核聚變等板塊的配置。

技術(shù)角度：大盤經(jīng)過(guò)連續(xù)反彈，再度重回多頭趨勢(shì)，并且上證指數(shù)距離前高的3899點(diǎn)僅一步之遙，后續(xù)究竟是一舉突破并創(chuàng)下階段性新高，還是繼續(xù)遇阻回落維持箱體震蕩，需要密切關(guān)注成交量能否有效放大。即便短期內(nèi)有所回調(diào)，市場(chǎng)下跌空間也是有限，而在成交量有保障的情況下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)理應(yīng)很多，投資者可以精選有邏輯的方向進(jìn)行配置。

市場(chǎng)方向：

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，9月中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為50.0%，下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.6%，上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出擴(kuò)張略有加快。

證監(jiān)會(huì)召開“十五五”資本市場(chǎng)規(guī)劃上市公司和行業(yè)機(jī)構(gòu)座談會(huì)。吳清強(qiáng)調(diào)，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)板”改革為抓手，進(jìn)一步深化投融資綜合改革，全面推進(jìn)實(shí)施新一輪資本市場(chǎng)改革開放，不斷提升市場(chǎng)的吸引力、包容性和競(jìng)爭(zhēng)力。

美東時(shí)間10月1日0時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦政府因資金用盡，時(shí)隔近七年再度“停擺”。數(shù)十萬(wàn)聯(lián)邦雇員將被迫無(wú)薪休假，部分公共服務(wù)或暫停、延遲，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布將受到影響。全球金融市場(chǎng)正面臨新的不確定性。美國(guó)勞工部發(fā)言人表示，每周失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)由于政府關(guān)門而不會(huì)公布。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，紐約期金盤中升破3900美元/盎司，再創(chuàng)紀(jì)錄新高，收盤報(bào)3892.6美元/盎司。倫敦金現(xiàn)最高價(jià)突破3895美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。

節(jié)后建議關(guān)注以下三個(gè)方向：

（1）有色金屬：美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，其降息旨在提振經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)制造業(yè)、建筑業(yè)及耐用消費(fèi)品等領(lǐng)域的投資與消費(fèi)。有色金屬是重要的工業(yè)原材料，其消費(fèi)與全球經(jīng)濟(jì)景氣度高度相關(guān)，下游需求預(yù)期改善，會(huì)直接利好銅、鋁、鋅等主要有色金屬的價(jià)格和消費(fèi)量。再疊加政策面的支持、市場(chǎng)供需格局的變化等其他因素作用，預(yù)計(jì)接下來(lái)有色金屬會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。另外，假期期間黃金、銅等都持續(xù)大漲，對(duì)于節(jié)后A股相應(yīng)板塊而言必然有正向的刺激作用。

（2）存儲(chǔ)芯片：今年下半年以來(lái)，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)再度掀起漲價(jià)風(fēng)暴——三星、SK海力士、美光等國(guó)際大廠相繼宣布調(diào)價(jià)15%-30%，這已是年內(nèi)第二輪大幅提價(jià)。從供需格局看，一邊是海外廠商減產(chǎn)導(dǎo)致的供給收縮，另一邊是AI基建、算力爆發(fā)催生的海量需求，存儲(chǔ)芯片正迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”的黃金周期。世界半導(dǎo)體貿(mào)易組織（WSTS）預(yù)測(cè)，2025年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1890億美元，同比增長(zhǎng)13%；中信證券更指出，行業(yè)高景氣度有望延續(xù)至2026年下半年。如此一來(lái)，存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)計(jì)、制造到封測(cè)、分銷的全環(huán)節(jié)均面臨價(jià)值重估。

（3）核聚變：國(guó)慶假期期間，我國(guó)核聚變領(lǐng)域迎來(lái)里程碑時(shí)刻，位于安徽合肥的緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）項(xiàng)目完成主機(jī)核心部件杜瓦底座的精準(zhǔn)落座，這項(xiàng)運(yùn)用航天級(jí)姿態(tài)控制技術(shù)的安裝過(guò)程創(chuàng)下了超大型部件安裝領(lǐng)域的新紀(jì)錄。這項(xiàng)突破將推動(dòng)2030年點(diǎn)亮人類首盞聚變能電燈，其燃料近乎無(wú)限、零碳排放、本質(zhì)安全且能量密度極高，有望徹底重塑全球能源格局。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)，港股核電核能概念股逆勢(shì)上攻，其中中核國(guó)際在半個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)80%，上海電氣、中國(guó)核能科技等個(gè)股均迎來(lái)大漲。預(yù)計(jì)明天開盤A股相關(guān)概念股或?qū)⒂瓉?lái)補(bǔ)漲行情。

二、近期市場(chǎng)回顧

（一）A股市場(chǎng)

周內(nèi)A股集體收漲，8大指數(shù)全線上行，市場(chǎng)上賺錢效應(yīng)不錯(cuò)。從市場(chǎng)風(fēng)格上看，中盤股表現(xiàn)最好，中證500大漲2.37%，大小盤表現(xiàn)趨于一致，滬深300、國(guó)證2000、上證50分別上漲1.99%、1.86%、1.63%。成長(zhǎng)表現(xiàn)明顯好于價(jià)值，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.06%和2.75%，均要優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格占主流的上證50和滬深300。

從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，周內(nèi)7個(gè)一級(jí)板塊上漲，行業(yè)之間分化極為顯著。漲幅靠前的聚集在有色金屬、電力設(shè)備、鋼鐵等領(lǐng)域。主要是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期開始向?qū)嵨镔Y產(chǎn)反映。跌幅較大的則包括銀行、煤炭、通信等，主要還是避險(xiǎn)情緒上升，前期紅利行情出現(xiàn)退潮與回調(diào)。更多數(shù)板塊當(dāng)周表現(xiàn)都要強(qiáng)于前周，25個(gè)板塊漲幅擴(kuò)大或者跌幅收窄。整體來(lái)看，當(dāng)周行情不錯(cuò)。

（二）基金市場(chǎng)

周內(nèi)各大基金指數(shù)普遍上漲，主要受資本市場(chǎng)走牛影響。由于周內(nèi)A股持續(xù)漲，股票型和混合型基金均上漲1.54%。海外市場(chǎng)同樣上漲，不過(guò)顯然遜色于A股，疊加交易日影響，QDII型基金僅小幅上漲0.26%。債市表現(xiàn)不錯(cuò)，債券型和貨幣型基金分別上漲0.03%和0.01%，整體而言處于正常水平。由于深市表現(xiàn)好于滬市，因此樂(lè)富指數(shù)等深系基指表現(xiàn)明顯好于基金指數(shù)等滬系基指。

周內(nèi)基金收益率中樞表現(xiàn)分化，商品型表現(xiàn)最佳，周收益率中樞達(dá)到2.41%，主要是因?yàn)辄S金價(jià)格飆升突破。由于A股上漲，股票型和混合型基金同樣表現(xiàn)不錯(cuò)。值得注意的是，QDII型基金周收益率中樞為-0.35%，債券型基金周收益率中樞為-0.07%，與基金指數(shù)差異較大，說(shuō)明兩種類型基金內(nèi)部分化較為嚴(yán)重。從年收益率中樞來(lái)看，絕大部分基金類型收益率中樞都在下行，只有商品型、債券型還在上升。股票型、混合型基金年收益率中樞較上周大跌11.13pct、8.87pct，極為突出，可能是因?yàn)槿ツ?“924行情”的影響，商品型基金年收益率中樞已經(jīng)超過(guò)混合型基金，僅次于股票型基金。

三、A股、基金市場(chǎng)資金動(dòng)向

（一）A股市場(chǎng)

主力資金當(dāng)周凈流出。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)31個(gè)，近一周凈流出370.81億元，主要是小長(zhǎng)假之前，投資者出金需求旺盛。流出最大的三個(gè)行業(yè)：通信凈流出70.05億元，電子凈流出69.96億元，機(jī)械設(shè)備凈流出39.78億元；流出最少的三大行業(yè)：建筑裝飾凈流出0.14億元，石油石化凈流出0.24億元，輕工制造凈流出0.36億元。

（二）基金市場(chǎng)

周內(nèi)開放申購(gòu)基金15只，涉及廣發(fā)、華夏、華安、南方、天弘、長(zhǎng)城、永贏等34家基金公司，合計(jì)119.32億元。當(dāng)周申購(gòu)基金包括27只主動(dòng)權(quán)益型基金、17只指數(shù)型基金、1只固收+型基金、1只QDII型基金、2只FOF型基金。整體來(lái)看申購(gòu)數(shù)量和規(guī)模在市場(chǎng)下行底部區(qū)域維持在相對(duì)高位。

四、市場(chǎng)溫度

從近5年以來(lái)分位值來(lái)看，指數(shù)估值依然處于相對(duì)高位，比如中證500、科創(chuàng)50、國(guó)證2000都達(dá)到100%分位數(shù)，這意味著其已經(jīng)比過(guò)去5年所有時(shí)間都要更貴。而且，上證指數(shù)、深證成指分位數(shù)都超過(guò)90%，滬深300、上證50分位數(shù)都超過(guò)80%，目前僅有創(chuàng)業(yè)板指分位數(shù)為60.55%，在所有寬基指數(shù)中處于相對(duì)低位，不過(guò)近來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的補(bǔ)漲行情?？傮w上看，A股經(jīng)過(guò)反彈，重新回到估值高位，深市空間大于滬市，后續(xù)漲幅可能要取決于基本面的改善。

從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分位值來(lái)看，自上市以來(lái)，截至9月30日收盤，共有21個(gè)板塊估值上修，估值分位數(shù)平均上行0.99pct。電力設(shè)備、國(guó)防軍工、有色金屬、鋼鐵等板塊上修幅度最大，主要是周內(nèi)儲(chǔ)能、鋼鐵等行業(yè)利好刺激出現(xiàn)主題炒作；銀行、紡織服飾、社會(huì)服務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K跌幅靠前，主要是紅利避險(xiǎn)行情持續(xù)降溫回調(diào)。板塊估值中位數(shù)為醫(yī)藥生物（37.73%），中位值有所上升。

從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至9月30日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（1.88%）的比值為2.37，而歷史均值為2.54，處于近3年的絕對(duì)高位，歷史分位值位置處于41.68%（即性價(jià)比高于41.68%的時(shí)間）。滬深300、中證500、中證800、中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于56.26%、17.47%、46.22%和29.44%。較上期來(lái)看，股市整體性價(jià)比有所下降，主要是由于國(guó)債收益率上升，以及A股本身的上漲；相對(duì)于大票，中小票性價(jià)比已經(jīng)降至極低水平；現(xiàn)買入持有3年盈利概率為69.53%；10Y國(guó)債利率為1.88%。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號(hào)“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級(jí)研究員付一夫。

編輯：胡偉