【品橙旅游】近日，香港中旅（00308.HK）發(fā)布公告稱，旗下全資子公司中旅風(fēng)景正式簽約收購(gòu)萬(wàn)科旗下吉林省松花湖國(guó)際度假區(qū)開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“松花湖公司”）及北京萬(wàn)冰雪體育有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京萬(wàn)冰”），合計(jì)作價(jià)3億元。

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此次收購(gòu)并非無(wú)跡可尋。早在香港中旅2025年中期報(bào)告里，已提及收購(gòu)松花湖公司和北京萬(wàn)冰各75%股權(quán)的計(jì)劃。唯一不同的是，如今這兩家公司歸入中旅風(fēng)景麾下，成為其全資子公司。

這是香港中旅近5年來(lái)，繼3.91億元拿下開(kāi)元森泊后，在景區(qū)目的地板塊的又一次重磅出擊。但香港中旅與開(kāi)元旅業(yè)的業(yè)績(jī)對(duì)賭并未遂愿。如今，香港中旅重倉(cāng)冰雪，會(huì)改寫(xiě)此前豪賭失敗的局面么？

十億接盤(pán)萬(wàn)科冰雪，是抄底還是負(fù)重？

據(jù)披露，松花湖公司是萬(wàn)科冰雪業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，涵蓋松花湖滑雪場(chǎng)、王子大飯店、瞻云Salomon酒店及商業(yè)街三大業(yè)態(tài)。而北京萬(wàn)冰則擅長(zhǎng)雪場(chǎng)運(yùn)營(yíng)與滑雪教學(xué)，累計(jì)管理9家知名雪場(chǎng)，擁有豐富的山地教學(xué)資源，堪稱滑雪產(chǎn)業(yè)的“隱形整合者”。

表面看，中旅風(fēng)景以2.95億元拿下評(píng)估價(jià)值3.46億元的松花湖公司，似有所折價(jià)。但真正的代價(jià)遠(yuǎn)不止于此。與此同時(shí)，中旅風(fēng)景還需承擔(dān)松花湖公司7.55億元的銀行貸款。

相較之下，以500萬(wàn)元收購(gòu)評(píng)估價(jià)值1481.6萬(wàn)元的北京萬(wàn)冰，反而顯得更具性價(jià)比。

若將股權(quán)收購(gòu)款與承擔(dān)的債務(wù)合并計(jì)算，這筆交易的實(shí)際總代價(jià)高達(dá)10億元。

值得玩味的是，松花湖公司2023年、2024年稅前利潤(rùn)分別為3136.3萬(wàn)元、751.5萬(wàn)元，盈利能力波動(dòng)劇烈；北京萬(wàn)冰則從2023年虧損91.6萬(wàn)元扭轉(zhuǎn)為2024年盈利45.5萬(wàn)元，規(guī)模尚小。在這場(chǎng)交易中，雙方并未設(shè)置任何業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。

雖然松花湖度假區(qū)已經(jīng)開(kāi)業(yè)十年，但相比萬(wàn)科曾對(duì)外宣稱400億元的投入而言，松花湖公司的盈利顯得微不足道。香港中旅此番重金押注，究竟是精準(zhǔn)抄底還是負(fù)重前行，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

“忍疼”割舍少林寺，遠(yuǎn)離是非之地

2021年1月，香港中旅以2.55億元轉(zhuǎn)讓港中旅（登封）嵩山少林文化旅游有限公司51%股權(quán)及債權(quán)，堪稱其年度最具標(biāo)志性的退出動(dòng)作。

這場(chǎng)歷時(shí)三個(gè)半月的“跨年大戲”，在香港中旅與登封市政府之間數(shù)度交鋒，最終由登封市國(guó)資委實(shí)控的嵩山旅游集團(tuán)接盤(pán)。香港中旅借此獲得587萬(wàn)港元收益，卻也正式結(jié)束了與少林寺景區(qū)長(zhǎng)達(dá)十一年的合作，標(biāo)志著其在中原核心景區(qū)的戰(zhàn)略撤退。

這是一場(chǎng)充滿糾葛的“聯(lián)姻”。

2009年，香港中旅作為重點(diǎn)招商對(duì)象被引入，合資成立嵩山少林公司，取得少林、中岳、嵩陽(yáng)三大景區(qū)40年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。合作初期，景區(qū)業(yè)績(jī)顯著提升：2010-2012年?duì)I收從1.84億港元增至2.80億港元，購(gòu)票人數(shù)從185萬(wàn)人次升至249萬(wàn)人次。

但好景不長(zhǎng)。融資承諾未能兌現(xiàn)、項(xiàng)目審批屢屢受挫，加上2014年少林寺一紙?jiān)V狀將嵩山管委會(huì)告上法庭，爭(zhēng)議門(mén)票分成，將合作各方推入輿論漩渦。至2020年初，嵩山管委會(huì)依據(jù)《風(fēng)景名勝區(qū)管理?xiàng)l例》收回門(mén)票銷售權(quán)，改為財(cái)政統(tǒng)收后支付服務(wù)費(fèi)，香港中旅的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)名存實(shí)亡。

更深層的問(wèn)題還包括：功夫小鎮(zhèn)項(xiàng)目因部分用地涉及文物保護(hù)區(qū)紅線而長(zhǎng)期停工，引發(fā)工程方索賠；景區(qū)停車(chē)場(chǎng)用地為租賃性質(zhì)，面臨征用風(fēng)險(xiǎn)。綜上因素，最終促使香港中旅決心離場(chǎng)。

圖：香港中旅收購(gòu)萬(wàn)科松花湖度假區(qū)公告 來(lái)源：香港中旅公告

“失約”森泊與雞公山：兩次未竟的文旅試驗(yàn)

在香港中旅的景區(qū)業(yè)務(wù)拓展歷程中，除嵩山少林寺項(xiàng)目外，開(kāi)元森泊與雞公山兩個(gè)項(xiàng)目的合作也呈現(xiàn)出相似的挑戰(zhàn)。

2020年末，香港中旅旗下中旅景區(qū)以3.91億元收購(gòu)開(kāi)元森泊34%股權(quán)，成為其第二大股東。這筆交易設(shè)置了明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)：2021至2023年累計(jì)凈利潤(rùn)需達(dá)到1.5億元，并計(jì)劃于2025年底前完成上市申報(bào)。

這是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的收購(gòu)計(jì)劃。

然而，主打中高端度假的森泊項(xiàng)目在盈利能力上未能完全達(dá)到預(yù)期，三年實(shí)際凈利潤(rùn)總額與約定目標(biāo)存在一定差距。2021-2023年，開(kāi)元森泊分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.37億港元、0.2億港元和0.346億港元，實(shí)際凈利潤(rùn)合計(jì)僅0.916億港元，2024年進(jìn)一步降至0.17億港元。根據(jù)協(xié)議約定，中旅景區(qū)目前已具備要求原股東按約定機(jī)制回購(gòu)股權(quán)的權(quán)利。

更早的2010年，香港中旅通過(guò)合資方式取得雞公山景區(qū)40年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，承諾數(shù)十億元投資與5A景區(qū)創(chuàng)建計(jì)劃。但在六年運(yùn)營(yíng)期間，該項(xiàng)目始終未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。2016年，香港中旅選擇以1.79億港元出讓所持全部股權(quán)，結(jié)束了這段合作。不過(guò)，在香港中旅退出六年后，雞公山景區(qū)于2022年成功獲評(píng)國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)。

盡管香港中旅相繼退出雞公山和少林寺，但香港中旅的景區(qū)版圖仍頗具規(guī)模。香港中旅仍持有包括深圳世界之窗（5A）、錦繡中華（5A）、沙坡頭景區(qū)（5A）、秀峰景區(qū)（4A、風(fēng)景名勝區(qū)）、花山景區(qū)（4A、風(fēng)景名勝區(qū)）、德天景區(qū)（5A）、瀘州老窖景區(qū)（4A）等一批優(yōu)質(zhì)景區(qū)。

縱觀香港中旅近5年來(lái)的投資軌跡，開(kāi)元森泊對(duì)賭未果，少林寺、雞公山合作折戟，如今又以“高杠桿”收購(gòu)萬(wàn)科冰雪資產(chǎn)。顯然，香港中旅固守的投資邏輯出現(xiàn)了搖擺，是繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張還是運(yùn)營(yíng)深耕？已經(jīng)讓香港中旅站在了抉擇的十字路口。

當(dāng)下，香港中旅亟需證明，其資本運(yùn)作的終點(diǎn)，不僅僅是資產(chǎn)的更迭，更是運(yùn)營(yíng)能力的真正提升。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）