中午不知道吃啥的時候，我就會去遇見小面吃，上菜快、品類多，有面有飯還有小吃。

遇見小面，這個從廣州體育東橫街起步的小店，在短短十年間成長為擁有380家門店、年入11.5億的行業(yè)巨頭。在今年4月15日遞交了招股書，并在昨天10月15日更新招股書。如若成功上市，那么“中式面館第一股”將出現(xiàn)。

走在廣州街頭，總感覺三步一個麥當勞，五步一個遇見小面，翻看招股書發(fā)現(xiàn)，這不是錯覺。

截至2024年底，遇見小面在一線和新一線城市的門店數量為288家，門店依然集中在廣東省內。截至2024年末，380家門店中廣東省內有250家，占比超65%。其中，廣州有117家，深圳82家，佛山32家。

這種“大本營依賴癥”背后，是遇見小面異地擴張的步履維艱。2024年，其省外新店日均銷售額較廣東門店低15%，長三角和華北市場分別被馬記永、和府撈面等品牌以25%的市占率封鎖。

高增長故事

開了十年的連鎖面館品牌遇見小面，在招股書中講了一個“從一線到‘下沉’，從直營到加盟”的高增長故事。

2022年~2024年拓店超200家，營收從4.2億元增加到11.5億元，三年翻了近三倍。然而翻看招股書發(fā)現(xiàn)，遇見小面陷入了單店盈利下滑和增長模式困境。

首先，遇見小面的收入增長邏輯可能是“以價換量”，用低廉的價格留住顧客，2022-2024年，遇見小面的訂單平均消費額分別為36.1元、34.0元、32.0元，逐年下降。

客單價下降會直接影響單店盈利，為了擁有足夠的客流量來“對抗”客單價下降的損失，遇見小面的策略是多開店。

2022年底，遇見小面的門店數量為170家，到2023年底增長至252家，2024年底更是達到360家，年復合增長率為45.5%。

在此策略下，遇見小面的日均銷售額從2023年的1.39萬元降至2024年的1.24萬元，相當于每單讓利4元，單店日收入縮水1500元；

2024年同店銷售額同比下滑4.2%，說明145家老店，平均一家店2024年比2023年少收入21萬。

更值得關注的是，遇見小面不但在二三線城市賣得不太好（同店銷售額同比下滑0.4%），占GMV=大盤81%的一線及新一線城市門店，同店銷售額下滑更明顯（同比下滑5.1%）。

這意味著，遇見小面過去三年營收平均一年增長六成以上，多是加速開新店帶來的。曾經關注該賽道的投資人李牧表示，相比追求開店速度，品牌更需要關注單店模型健康度。

此外，快速擴店還引發(fā)了資金問題，近幾年遇見小面的負債水平出現(xiàn)急劇膨脹。根據招股書披露的信息，2022-2024年，公司的資產負債率分別為95.8%、93.6%和89.9%，長期維持在90%左右的高水平。

從負債結構看，其中70%以上的負債都是租賃相關負債，而在資產中，租賃資產的占比也維持在60%左右。由此可見，以自營模式為主的經營方式，直接導致了公司較重的資產結構，是其資產負債率持續(xù)高企的根本原因。

賣面與加盟誰更賺錢

翻看更新后的招股書，2025年上半年，遇見小面實現(xiàn)營業(yè)收入7.03億元，同比增長33.8%；經調整凈利潤5217.5萬元，同比增長131.56%。

回顧一下，過往財務表現(xiàn)，2022年至2024年實現(xiàn)收入分別為4.18億元、8.01億元和11.54億元，其中2023和2024年分別同比增長91.5%和44.2%。2022年利潤為-3597.3萬元，2023年實現(xiàn)扭虧為盈，年內利潤為4591.4萬元，2024年利潤為6070萬元，據計算凈利同比增超三成。

那么遇見小面是怎么扭虧的，是靠賣面還是開加盟？

從收入結構來看，直營店是基本盤，2023年、2024年的收入占比都超過80%。

但看成本結構，食材（原材料及耗材）、人工（員工）、房租（使用權資產折舊）三項加起來幾乎“吃掉”了近九成的收入。其中，食材占四成，人工占1/4，房租占兩成。

直營雖然扛大旗，但屬于重資產模式，依賴這種重資產的單店模型是它此前虧損的原因之一。

所以，加盟應運而生，收入（即特許經營收入）增速快、成本低。未來雖計劃擴加盟“減負”，但品控與管理難題隨之而來。

不過，遇見小面在招股書中展示的是“兩條腿走路”——“賣面賺流水，加盟賺利潤”。直營店通過規(guī)?；N售面條，主要承擔品牌占位市場的角色；加盟模式以輕資產模式賺取特許費與食材差價，成本可控，利潤率更高，是利潤增長的核心。

品牌信任危機

在港交所招股書字里行間，遇見小面渲染的是“增長奇跡”。

但在監(jiān)管記錄與社交媒體中，卻浮現(xiàn)出令人不安的食品安全陰影。2024年6月，北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局對其門店通報指出“兩個責任落實不到位”；11月，東城區(qū)市場監(jiān)管部門又發(fā)現(xiàn)其門店“未保持經營環(huán)境整潔”，兩次被明確依據《食品安全法》處罰。

消費者社交平臺的投訴更為尖銳：“兩人同食后上吐下瀉”，“鍋底里咬出小石子”，“常年會員吃完還腹瀉”——這些并非個例。

打開黑貓投訴，搜索遇見小面出現(xiàn)235個關鍵詞條，其中不乏“酸辣粉里有蒼蠅”“鹵肉飯有異味”等投訴。

盡管公司方面或已提供相關進貨證明，但隨著門店急速擴張，食品安全標準難以均衡覆蓋的管理風險已愈發(fā)顯現(xiàn)。

此外，遇見小面還上演過一場“掏空式分紅”。

早期遇見小面得以迅速擴張，離不開資本的加持。遇見小面先后獲得九毛九、弘毅投資、碧桂園創(chuàng)投、喜家德水餃創(chuàng)始人高德福等累計超3億元注資，2021年B輪后估值達30億元。

從股權結構來看，淮安創(chuàng)韜是遇見小面的最大股東，持有約49.04%的股份。在遇見小面的融資歷程中，碧桂園的參與備受關注。從天使輪融資到碧桂園連續(xù)出資，遇見小面共計融資2億元，其中碧桂園合計出資1.34億元。除了碧桂園，九毛九旗下公司也入股遇見小面，通過兩輪注資獲得了6.5%的股份。

盈利后，遇見小面迅速向股東派發(fā)股息，2023年派息1950萬元，2025年3月繼續(xù)派息1470萬元，累計派息超3400萬元，相當于同期凈利潤總和的48.6%。

但公司盡管經歷了8輪融資，但卻并非“財大氣粗”。2024年末，遇見小面短期借款為5000萬元，現(xiàn)金為4219萬元。現(xiàn)金流量表顯示，2022年和2023年，遇見小面分別從銀行借款3539萬元和2512萬元。雖然銀行借款利息不多，但租賃支付的利息不少。2022-2024年，遇見小面的財務成本占到了利潤的45%以上。

在現(xiàn)金流緊繃、負債率高企的背景下，遇見小面的“掏空式分紅”也引發(fā)市場對其資本運作邏輯的質疑——這種操作究竟是在回報股東，還是為Pre-IPO投資者套現(xiàn)鋪路？

在港交所審查日益趨嚴、投資者對盈利質量與治理結構愈發(fā)敏感的今天，遇見小面如果不能理順擴張節(jié)奏、建立食品安全防線，恐難真正贏得資本市場與消費者的“雙重信任”。

“第一股”不是終點，而是一場更高標準的考驗。