白酒行業(yè)步入調(diào)整期，口子窖可能是本輪財報季中跌幅最慘烈的白酒上市公司。

中高端酒賣不動了 Q3利潤蒸發(fā)9成

口子窖2025年三季報顯示，公司前三季度主營收入31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤7.42億元，同比下降43.39%；扣非凈利潤7.25億元，同比下降42.77%。

具體到銷售情況，1-9月高檔酒收入同比下滑28%；中檔酒同比下滑15%；低檔酒實現(xiàn)逆勢增長25%，但因占總營收比重較低，對利潤的貢獻微乎其微。

細分至單季度，2025年第三季度公司主營收入6.43億元，同比下降46.23%；歸母凈利潤2696.51萬元，同比下降92.55%，業(yè)績表現(xiàn)不及市場預期。

華創(chuàng)證券發(fā)布季報點評指出，公司第三季度營收同降46.2%，主要系消費場景受損，公司聚焦去庫紓壓所致。第三季度公司毛利率62.7%，同比減少9.2個百分點，主要因低線產(chǎn)品放量疊加高線產(chǎn)品承壓去庫，導致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。

現(xiàn)金流狀況同樣承壓。公司前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-3.9億元，同比大幅下滑，反映出終端動銷不暢，貨款回收效率下降。

截至第三季度末，口子窖存貨達62.18億元，較2024年底的58.54億元繼續(xù)增加。合同負債為3.39億元，較2024年底的5.59億元減少超2億元，顯示經(jīng)銷商打款積極性不足，對市場前景信心偏弱。

渠道方面，盡管前三季度省內(nèi)、省外經(jīng)銷商分別凈增加55家、47家，但省內(nèi)外市場營收均下滑了。也就是說，新增經(jīng)銷商未能有效轉(zhuǎn)化為實際銷量，渠道擴張未能對沖業(yè)績下滑的趨勢。

最后從行業(yè)來看，今年以來整個白酒市場都明顯承壓。一方面，白酒消費場景收縮，尤其是依賴商務宴請、禮品饋贈等場景的中高端白酒，受到的沖擊更為明顯；另一方面，白酒行業(yè)庫存壓力較大，去化困難導致市場價格也受到?jīng)_擊。

“大商制”反噬與品牌空心化

從銷售區(qū)域來看，口子窖銷售收入主要來自省內(nèi)市場。今年前三季度，口子窖在安徽省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)銷售收入 25.87 億元、 5.30 億元，同比分別下降 27.24% 、 23.93% 。這一數(shù)據(jù)打破了“省外擴張能彌補省內(nèi)下滑”的想象，口子窖面臨的是系統(tǒng)性困境。

早年間，口子窖依靠綁定區(qū)域大商模式，采用“盤中盤”策略，迅速在安徽、南京、武漢等地打開市場。這種與經(jīng)銷商成立合資公司的獨特模式，在行業(yè)上升期以極低的渠道成本實現(xiàn)了快速擴張。但在調(diào)整期，它卻成為轉(zhuǎn)型的最大枷鎖。

此外，在產(chǎn)品層面，口子窖的管理層表現(xiàn)出令人費解的保守。過度依賴“口子窖5年、6年、10年”等幾個核心大單品，面對消費升級，其高端化嘗試遠不及“徽酒一哥”古井貢酒的原漿系列成功。

與此同時，口子窖在品牌建設上陷入了 長期失語 的尷尬境地。在白酒競爭早已進入“心智爭奪戰(zhàn)”的今天，口子窖的品牌戰(zhàn)略顯得支離破碎且模糊不清。其品牌傳播未能回答一個根本性問題： 在新時代，消費者為什么要選擇一個看起來“老舊”的口子窖？

品牌形象的模糊，直接導致其品牌溢價能力的持續(xù)衰減。當一家酒企無法在消費者心智中建立起超越產(chǎn)品本身的情感價值與文化認同，便只能在渠道壓貨和價格促銷中艱難求生，而這正是口子窖當前困境最深刻的寫照之一。

創(chuàng)始人套現(xiàn)10億股價暴跌超60%

口子窖是安徽省內(nèi)白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司生產(chǎn)的口子窖系列產(chǎn)品香氣獨特，是我國兼香型白酒的代表。

上市后，口子窖也的確經(jīng)歷了業(yè)績與股價共振的高光時刻。然而，就在股價相對高位，公司創(chuàng)始人之一劉安省已萌生退意。

劉安省自2018年起開始，頻繁減持。據(jù)統(tǒng)計，2018年減持約240萬股，套現(xiàn)約9300萬元；2019-2020年減持近750萬股，套現(xiàn)約4.3億元；2024年9月通過大宗交易減持650萬股，套現(xiàn)約2.16億元。至此，劉安省已累計套現(xiàn)約7.4億元。

今年8月，劉安省因自身資金需求通過大宗交易方式減持100萬股，占公司總股本的1.67%，減持價格為32.92元/股。據(jù)此計算，其套現(xiàn)金額超3億元。據(jù)此計算，從2018年以來劉安省已經(jīng)累計套現(xiàn)超10億元。

截至目前，其累計減持股份數(shù)量已超過1725萬股，持續(xù)縮減在口子窖的持股比例。截至2025年9月底，徐進與劉安省分別持股19.41%和8.94%。

截至2025年10月29日收盤，口子窖每股價32.26元，跌幅1.25%，市值已從2021年高點約519億元，一路跌至2025年10月28日收盤的193億元，累計縮蒸發(fā)比例超過60%。

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