北京時間周五清晨，特斯拉股東以超過75%的票數(shù)通過了一項最高價值可達1萬億美元的薪酬計劃，終結了圍繞馬斯克薪酬長達數(shù)年的糾葛。

可是各位知道截至2025年10月5日，全球前10大汽車銷量品牌的合計證券市值，按美元計價大約是是多少么？答案是1.2-1.3萬億美元左右，其中銷量排名第一的豐田（Toyota），年銷量約1000余萬輛，市值僅2600億美元左右！而排名第10的雪佛蘭，年銷量約250余萬輛，其母公司通用汽車集團市值僅有640億美元左右！而特斯拉的市值當下是1.4萬億美元，年銷量約180萬輛左右。

鑒于馬斯克的天才屬性，我依然持續(xù)看好特斯拉的FSD和各類效率造車、品質造車的創(chuàng)新，也看好Robotaxi和Optimus的未來，但是未來也不代表能脫離全球的總需求和總購買力，夢想本身并不值錢，值錢的是其創(chuàng)造的依托技術進步所帶來的可持續(xù)增長的市場份額！

而且除非你的商品和服務售價能持續(xù)線性增長，且競對不斷退出市場，全球經濟持續(xù)景氣，人口增長趨勢確定，否則無人車的市場保有量上限很難大于當下有人車的市場保有量上限！

一、市場設想的估值實現(xiàn)邏輯

作為全球新能源汽車龍頭，特斯拉市值的估值核心在于 FSD 自動駕駛系統(tǒng)的商業(yè)化預期（ARK Invest 預測 2030 年估值超 9000 億美元）、Optimus 機器人的技術突破以及儲能業(yè)務的爆發(fā)式增長（2025 年 Q3 部署量同比 + 81%）。盡管當前市盈率高達 291 倍，是比亞迪估值的12倍，但在美股的高預期市場特征下，似乎還維持著較大的泡沫支撐！

而要實現(xiàn)特斯拉的 8.5 萬億美元市值目標，拿到1萬億美元的天價薪酬，僅靠單純的商業(yè)增長，幾乎是遙不可及的任務，除了整合商業(yè)生態(tài)，創(chuàng)造概念泡沫和改變行業(yè)生態(tài)以外，別無他法，說簡單些，就算把全球所有汽車的銷量都給特斯拉，可能都達不到8萬億美元的市值，但如果內部的每項業(yè)務單獨高估值疊加，可能就能讓整體變的更大，具體而言：

（1）自動駕駛（FSD）：重構交通行業(yè)的價值分配模式，特斯拉計劃 2026 年在全球多國落地 L4 級自動駕駛，目標到 2030 年實現(xiàn) 100 萬輛 Robotaxi 商業(yè)化運營。根據(jù)瑞銀模型，若每英里收費 3 美元、保險成本降至 0.3 美元 / 英里，Robotaxi 業(yè)務毛利率可達 70%。ARK Invest 預測，Robotaxi 的規(guī)?；瘜⑹固厮估瓘摹钙囍圃焐獭罐D型為「出行服務巨頭」，2030 年該業(yè)務估值可能高達 9000 億美元。

（2）人形機器人（Optimus）：小鵬60億人民幣就能同時開發(fā)人形機器人、芯片、LAV、飛行汽車、大模型，而特斯拉這幾千億美元扔下去，似乎機器人都比不過小鵬，效果看起來很差?。∫?，兩者昨天的差距不是特定場景下編程的走貓步，而是馬斯克將 Optimus 視為特斯拉「終極產品」，計劃 2026 年量產、2030 年實現(xiàn)年產百萬臺。若單臺成本控制在 2 萬美元（當前目標 15 萬美元），利用其全球網絡，終端的市場規(guī)模有望突破千億美元。高盛預測，到 2030 年 Optimus 營收占比可能達 30%，能貢獻 1.5 萬億美元估值。

（3）新能源網絡：賣車同時做充電樁，其實科技其次，關鍵是科技內核金融業(yè)務，特斯拉儲能業(yè)務 2025 年 Q3 部署量達 12.5GWh，同比增長 81%，全球市場份額 15%。若 2035 年實現(xiàn) 2TWh 年部署量、35% 毛利率，儲能業(yè)務稅后凈利潤可達 884 億美元，對應估值 1.6 萬億美元。這一業(yè)務不僅支撐碳中和目標，還能為 AI 算力中心提供穩(wěn)定能源供應，雖然是10年后的事，但不影響預期提前10年反應！

（4）星鏈與 SpaceX疊加特斯拉的生態(tài)：這里的重點是全球數(shù)據(jù)閉環(huán)，當星鏈衛(wèi)星網絡覆蓋全球后，將為特斯拉的自動駕駛、機器人提供無死角數(shù)據(jù)支持。兒SpaceX 的火箭技術則可降低衛(wèi)星部署成本，形成「低成本運營—低成本通信 —智能數(shù)據(jù)處理 - 天基通信替代陸基通信基建」的正向循環(huán)。

二、關鍵風險：預期和現(xiàn)實之間的泡沫

盡管特斯拉的技術布局領先，但實現(xiàn) 8.5 萬億市值仍面臨多重挑戰(zhàn)，主要原因是資本在市場前過度介入，導致市場是被催熟的，很可能存在預期過剩的情況：

首先，2025 年第三季度財報顯示，特斯拉營收同比增長 12% 至 281 億美元，但凈利潤同比下滑 29% 至 17.7 億美元，營業(yè)利潤暴跌 40% 至 16.24 億美元。汽車業(yè)務毛利率降至 15.4%，低于市場預期的 16.3%，主要因促銷活動、庫存積壓及供應鏈成本上升。更嚴峻的是，富國銀行警告，若銷量持續(xù)疲軟，2025 年自由現(xiàn)金流可能轉為負值，成為自 2018 年以來首個負現(xiàn)金流年度。

并且美國參議院叫停加州 2035 年禁燃令后，車企對特斯拉碳信用額度的需求大幅下降。富國銀行預計，這將導致特斯拉全年息稅前利潤（EBIT）減少 16%。此前，碳積分收入曾占特斯拉凈利潤的重要部分，2024 年該業(yè)務貢獻約 5.95 億美元利潤。

此外，全球在無人駕駛方面并沒有固定路徑，因此其技術落地存在不確定性，且FSD 當前全球訂閱率僅 12%，主要市場中國，受制于系統(tǒng)和網絡原因，其功能完整性不足美版 50%。而 Robotaxi 方面，除了運營牌照，還需解決復雜路況適應性、責任界定、保險賠償?shù)纫幌盗袉栴}，而 Optimus 則面臨成本控制與市場需求驗證的雙重壓力，若 2026 年無法實現(xiàn)量產，很可能引發(fā)估值回調。

當下，比亞迪 2024 年新能源車市占率 25.6%，已超越特斯拉的 11.4%。中國儲能企業(yè)陽光電源、遠景儲能在全球市場份額快速提升，特斯拉的 15% 的領先優(yōu)勢也可能被稀釋。此外，蘋果、Waymo 等科技巨頭加速布局自動駕駛，Robotaxi 賽道競爭其實非常白熱化。

接著，若按 DCF 模型測算，假設未來十年自由現(xiàn)金流年復合增長率 20%，合理估值約為 2.5 萬億美元，僅為目標市值的 29%。高估值本質上是對馬斯克「技術顛覆者」人設的溢價，但任何技術或政策的負面沖擊都可能刺破泡沫。

最后，本次薪酬計劃的通過，也反映出大部分股東對馬斯克「冒險式創(chuàng)新」的認可！

可是，若馬斯克達成所有目標，其持股比例將從 13% 升至 25%，投票權接近關鍵控制線。這種高度集中的股權結構可能削弱董事會制衡，導致戰(zhàn)略決策過于激進。

其次，在短期業(yè)績與長期投入的平衡間，馬斯克有可能只選擇實現(xiàn)市值目標，特斯拉可能被迫將資源優(yōu)先投向 Robotaxi、Optimus 等長期項目，而忽視汽車業(yè)務的短期盈利！

可以預計未來大量的新能源汽車公司都可能開始不務正業(yè)，多元化起來，群狼戰(zhàn)術，誰資本給的估值高就做哪個，但如果預期那么值錢，那么誰還管真實的市場呢？