看完段段永平的講話，讓我想起了自己的2023年，那時(shí)我在創(chuàng)業(yè)，我有個(gè)云游戲的線下游戲項(xiàng)目，已經(jīng)植入了國(guó)內(nèi)大部分的酒店、KTV房間的硬件終端內(nèi)，成為了行業(yè)細(xì)分的第一！

因此我決定做商業(yè)化，于是靠著過去的關(guān)系，我找了一些大佬融資，一開始，他們都很感興趣，從2022年11月開始，一切都很順利，無論是商業(yè)場(chǎng)景和盈利模型測(cè)算！

可沒過多久，大概2023年4月開始，我發(fā)現(xiàn)大家的態(tài)度都變了，他們都開始和我說一樣的話，差不多意思就是：你的項(xiàng)目不錯(cuò)，但現(xiàn)在不是投資這類一級(jí)的好時(shí)機(jī)，因?yàn)槲磥硎穷^部市場(chǎng)，存量的創(chuàng)新意義已經(jīng)不大了，我們預(yù)計(jì)未來便宜的東西會(huì)更便宜，甚至無需溢價(jià)，通過債務(wù)重組，就能買到大部分我們自己想要的生態(tài)協(xié)同。

后來，確實(shí)也驗(yàn)證了他們的說法，政策風(fēng)向改變、消費(fèi)退潮、興趣變化加速等各種事件都在短短幾個(gè)月里發(fā)生，而其整個(gè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)都卷向了半導(dǎo)體和芯片和AI。而最后我的項(xiàng)目，只能以一個(gè)較低的價(jià)格并購(gòu)給了國(guó)內(nèi)一家頭部連鎖！

在這個(gè)歷程里，我通過自己的3年光陰和無數(shù)的投入，感悟到了4個(gè)非常重要的心得：（1）存量市場(chǎng)，慢就是快！（2）永遠(yuǎn)不要在逆周期抄底，并堅(jiān)信自己在底部，便宜的東西大概率會(huì)更便宜，因?yàn)槠涓?jìng)爭(zhēng)力只能是便宜?。?）不要做免費(fèi)，已經(jīng)沒有紅利了，不要關(guān)注營(yíng)收，一切應(yīng)該聚焦利潤(rùn)?。?）大佬的圈子，信息是共享，預(yù)期是共識(shí)的，請(qǐng)相信他們的趨勢(shì)判斷。

而我之所以說這些，因?yàn)槲铱吹搅嗽?jīng)相似的感覺，這種創(chuàng)業(yè)過后回頭的清醒，讓自己很多那時(shí)質(zhì)疑大佬的判斷都倍顯幼稚。

言歸正傳，其實(shí)“ 教父”段永平在這次罕見的公開訪談中，核心的意思就是總結(jié)了自己的股票理念，即：如何看懂一家公司，他“看懂” 的標(biāo)準(zhǔn)也很簡(jiǎn)單，從他的本次談話，再綜合他過去的發(fā)言，其實(shí)總結(jié)下來就是5點(diǎn)！

一、什么是企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

段永平認(rèn)為，商業(yè)模式是企業(yè)價(jià)值的基石，其核心是 “別人難以復(fù)制的賺錢能力”。

他認(rèn)為，企業(yè)真正的護(hù)城河并非短期優(yōu)勢(shì)，而是能抵御時(shí)間侵蝕的結(jié)構(gòu)性壁壘。例如，茅臺(tái)的護(hù)城河體現(xiàn)在赤水河地理環(huán)境、工藝壁壘、產(chǎn)能稀缺性和品牌認(rèn)知的四維疊加；蘋果則是通過 iOS 生態(tài)閉環(huán)形成用戶遷移成本極高的商業(yè)壁壘。

而這種護(hù)城河不應(yīng)該靜態(tài)去看，好的企業(yè)是有能力穿越周期去復(fù)制的，因此需動(dòng)態(tài)評(píng)估，比如微軟從 Windows 轉(zhuǎn)向云計(jì)、諾基亞從手機(jī)轉(zhuǎn)電信基建等。

同時(shí)，投資的本質(zhì)是 “買未來現(xiàn)金流折現(xiàn)”（DCF、這是美股估值的基礎(chǔ)，當(dāng)下科技股泡沫的重要問題就是DCF模型波動(dòng)），因此必須判斷企業(yè)能否持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定且增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。

段永平在蘋果市值 4200 億美元時(shí)重倉(cāng)，核心依據(jù)是扣除現(xiàn)金后其市盈率僅 5-6 倍，未來現(xiàn)金流折現(xiàn)明顯低估。他甚至提出 “毛估估” 思維，無需精確計(jì)算，只需確認(rèn)價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值即可，但實(shí)際上大道返樸，他有錢，只要方向?qū)?，真的無所謂一時(shí)的得失！

此外，在行業(yè)上，他也明確了自己的標(biāo)準(zhǔn)，即選擇需求永續(xù)、競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的行業(yè)。

二、企業(yè)文化很重要

在段永平的投資體系中，企業(yè)文化是比商業(yè)模式更重要的護(hù)城河維護(hù)者！

段永平說：“經(jīng)常說瞎話的公司，再好的商業(yè)模式也會(huì)垮掉。”（我覺得尤其適合一些網(wǎng)紅IP公司），管理層是否言行一致對(duì)于市場(chǎng)而言很重要，不要嘴上說真誠(chéng)，內(nèi)心都是利潤(rùn)！以他自己為例，他曾因通用電氣官網(wǎng)刪除 “誠(chéng)信是唯一不變” 的標(biāo)語(yǔ)而果斷賣出股票，而在投資茅臺(tái)時(shí)，他一直以來的評(píng)價(jià)，就是“管理層不瞎折騰”，專注釀酒主業(yè)而非多元化（當(dāng)然，這個(gè)是仁者見仁智者見智，成功的說什么都對(duì)）。

接著，段永平一直說，企業(yè)要有利潤(rùn)之上的追求，優(yōu)秀企業(yè)需有超越短期利益的價(jià)值觀。比如，蘋果的 “用戶體驗(yàn)至上” 文化；步步高的 “本分文化”等。他認(rèn)為，這種文化能幫助企業(yè)在危機(jī)中做出正確選擇，而非被市場(chǎng)左右（所以，我忽然又理解了，為什么有些企業(yè)堅(jiān)持不道歉，可能是因?yàn)樗麄兒诵氖钦J(rèn)為自己的價(jià)值，總會(huì)再次被市場(chǎng)證明）

所以，“偉大的企業(yè)必然有利潤(rùn)之上的追求，本分、誠(chéng)信，堅(jiān)持以消費(fèi)者為本的才能更長(zhǎng)久！“

三、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重不重要

段永平認(rèn)為 “財(cái)報(bào)不是投資決策的核心依據(jù)”，但財(cái)務(wù)安全邊際是！

他認(rèn)為，一個(gè)好公司，至少毛利率要高于 40% ！這代表企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)（如茅臺(tái)毛利率超 90%），但高毛利需轉(zhuǎn)化為高凈利率，這代表企業(yè)擁有良好的運(yùn)營(yíng)和內(nèi)控能力（典型是蘋果）。

有趣的是，段永平偏好 “零負(fù)債” 或 “凈現(xiàn)金” 企業(yè)，蘋果的現(xiàn)金儲(chǔ)備超過凈負(fù)債的 4 倍，茅臺(tái)則無很少有有息負(fù)債。他尤其關(guān)注自由現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 - 資本開支），認(rèn)為這是企業(yè)真實(shí)盈利能力的體現(xiàn) ，躍高越證明其盈利質(zhì)量。

而段永平最看重的 “終極指標(biāo)”是ROE（凈資產(chǎn)收益率），他一直要求自己的投資標(biāo)的，必須符合ROE長(zhǎng)期高于 15% 且無高杠桿支撐。同時(shí)，應(yīng)收賬款占比需與營(yíng)收增長(zhǎng)匹配，避免 “靠賒賬賣貨” 的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收，這種企業(yè)他是不看的！

但關(guān)鍵是對(duì)這種財(cái)務(wù)底線原則的堅(jiān)持，很多時(shí)候，投資之間的差別，不是理論知識(shí)，而是心態(tài)和紀(jì)律！

四、越便宜越安全？

段永平對(duì)安全邊際的理解，其實(shí)讓我感觸最深！

他以蘋果為例：若喬布斯 35 歲且健康，他可能將投資上限從 30% 提高到 80%-90%，因?yàn)閷?duì)管理層和企業(yè)文化的深度信任降低了不確定性，而這里的邏輯就是企業(yè)的安全邊際指的是管理者和你自己對(duì)這個(gè)公司有多懂。

可是大部分公司都不容易看懂，你能一眼看懂，并且這個(gè)公司依然活的不錯(cuò)時(shí)，這樣的公司就有不錯(cuò)的安全邊際！

但安全邊際需結(jié)合自身能力圈評(píng)估，老巴的安全邊際也不是指便宜，安全邊際指的是你對(duì)公司有多懂。段永平談到在 2024 年茅臺(tái)股價(jià)下跌時(shí)逆勢(shì)加倉(cāng)，核心邏輯是 “找不到比茅臺(tái)更具確定性的標(biāo)的”，即便股價(jià)再跌 50%，其股息率仍高于銀行存款，且長(zhǎng)期抗通脹屬性明確。

關(guān)于這個(gè)，我想起來段永平在今年2月，說過他和巴菲特的交易邏輯區(qū)別，就是他的交易邏輯是通過 “不做空、不杠桿、不頻繁交易” 的鐵律規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種紀(jì)律性，幫助他躲過了多次金融風(fēng)險(xiǎn)周期，此外它這里的不做空說的都是不裸做空！

而且，段永平可能是科技制造出身的原因，他對(duì)于AI之類的接受度比老巴高很多！

五、投資要不斷學(xué)習(xí)，能力圈才是抵御風(fēng)險(xiǎn)的核心

在這里，段永平說自己研究消費(fèi)電子二十年，通過拆解 300 部手機(jī)建立零部件成本數(shù)據(jù)庫(kù)，精準(zhǔn)判斷出金屬機(jī)身、VOOC 閃充等技術(shù)趨勢(shì)。投資蘋果前，他耗時(shí)三年完成 “物理拆解、生態(tài)追蹤、渠道驗(yàn)證” 的三度驗(yàn)證，最終在智能手機(jī)領(lǐng)域建立新的認(rèn)知堡壘。

而且，他自己的投資歷程我們也可以看到，段永平早期回避科技股，但他通過學(xué)習(xí)逐步理解科技股的生態(tài)價(jià)值。他坦言：“能力圈的擴(kuò)大需要時(shí)間和積累，不能急功近利?！保@里要對(duì)比他過去說的所謂能力圈難以擴(kuò)大的定論， 段永平的觀點(diǎn)并非反對(duì)學(xué)習(xí)，而是強(qiáng)調(diào)：真正的能力圈需以“確定性認(rèn)知”為基礎(chǔ)，盲目擴(kuò)圈會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。

在此過程里，難免會(huì)試錯(cuò)，只要嚴(yán)格控制住成本就好，至于對(duì)于未知的新領(lǐng)域，段永平遵循 “三年研究、分批建倉(cāng)” 原則，將投資比例控制在組合的 20% 以內(nèi)。例如，他對(duì)英偉達(dá)的投資始于小倉(cāng)位試錯(cuò)，在確認(rèn)其 AI 生態(tài)優(yōu)勢(shì)后才逐步加倉(cāng)。這種策略既避免了盲目冒險(xiǎn)，又保留了捕捉機(jī)會(huì)的可能，但是大部分普通人做不到的，通常錢越少越ALL-IN，錢越多的越慢，實(shí)際上這就反應(yīng)出了財(cái)富積累的階段性特征！

所以啊，投資的終極檢驗(yàn)原來是看懂??！